南方乳业的IPO突围战：当九成收入困于贵州，分红2.4亿却募资补流

以2024年营收规模衡量，南方乳业在36家上市及挂牌乳企中位列第20位。

文/每日财报 南黎

7月28日《育儿补贴制度实施方案》正式实施，明确对符合规定的3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，2025年1月1日前出生未满3周岁的可按月折算领取‌。该政策预计覆盖全国2000多万婴幼儿家庭‌。

政策发布次日，母婴概念股集体高开。在此背景下，区域乳企贵州南方乳业股份有限公司（简称“南方乳业”）近期提交招股说明书申报稿，拟在北交所上市，保荐人为中信证券。

然而，全国化战略折戟、奶源控制力薄弱与募资合理性质疑，正如同三重枷锁，考验着其资本闯关的成色。

申报IPO前分红

拟募资金中1亿元用于补流

资料显示，南方乳业2023年曾在上海证券交易所（简称：上交所）推动上市，彼时，其亦完成上市辅导工作。然而，南方乳业2024年2月转战至北交所。其解释为根据自身经营情况、业务特点以及未来发展规划。

这一调整被业内视为应对A股IPO政策收紧的务实选择——2023年8月证监会发布阶段性收紧IPO节奏的新规后，多家区域性乳企均转向北交所寻求上市机会。

本次IPO，南方乳业拟募集资金9.8亿元，其中，4亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，4.8亿元用于贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目，1亿元用于补充流动资金。

截至去年底，南方乳业控股股东为贵阳农投集团。贵阳农投集团合计控制南方乳业88.21%的股权。贵阳农投集团系贵阳市国资委履行出资人职责的国有企业，贵阳市国资委直接持有贵阳农投集团90%的股权。贵阳市国资委为南方乳业的实际控制人。

值得注意的是，南方乳业在上市前有过多次股利分配。从分配时点来看，2022年及2023年，南方乳业的股利分配金额分别约9400万元、8643.8万元；并且在2025年5月召开的股东大会审议通过了《关于2024年度利润分配的议案》，拟派发现金红利6000万元，以总股本1.5亿股为基数按每10股派4元执行。

回溯来看， 三年累计分红总额超过2.4亿元，占过去四年归母净利润比例达33.15%，这一举措与募资补流的安排形成鲜明对照。

业绩增速回落 全国拓展乏力

南方乳业成立于2017年，是贵阳市农垦集团控股的国有乳企，主营业务为低温/常温乳制品、含乳饮料，旗下拥有“山花”“花都牧场”等品牌。

财务数据显示，南方乳业2021年—2024年营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元。与过去两年的双位数增长相比，南方乳业2024年业绩增速有所回落，营收增幅为0.65%，净利润增速为4.36%。

作为一家老牌乳企，南方乳业与燕塘乳业、三元食品等规模相当的同行相比，仍存在不小的差距。以2024年营收规模衡量，其在36家上市及挂牌乳企中位列第20位。
分析原因，很大程度上与其高度集中的市场布局密切相关，南方乳业的“贵州化”明显。南方乳业成长壮大于贵州省市场，当前以贵州市场为核心，报告期内贵州省内主营业务收入占比超过90%。

同时，公司业务辐射湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市市场。与全国性乳品企业相比，公司品牌在全国性市场上知名度较低，品牌影响力在全国市场范围内相对有限。

为打破区域依赖，南方乳业近几年实施“走出去战略”，并在2023年南方乳业收购光大乳业19.99%股权试图破局。但从结果看并不如意，数据显示，南方乳业2024年省外营收占比约4.63%，仅较2021年增长不到2个百分点。

雪上加霜的是， 被寄予厚望的光大乳业在2023年及2024年连续陷入亏损状态。如何有效降低对单一市场的依赖，真正打开全国市场局面，已成为南方乳业未来持续发展亟待解决的挑战。

产能利用率承压 奶源隐忧浮现

南方乳业的产品结构高度集中于乳制品领域。2022年—2024年公司的乳制品业务占比均保持在95%以上，其中常温乳制品、低温乳制品的营收占比分别在60%、30%以上；乳饮料等产品营收占比较低。

支撑这一产品体系的是其以自主生产为主、委托加工为辅的双轨模式——公司依托自建乳品加工厂完成核心产品的制造，同时通过外部协作补充产能。

在产业链上游，生鲜乳作为关键原材料，其采购网络覆盖自有牧场、控股子公司牧场、第三方大型牧场及专业合作社。甘肃惠之兴、前进牧业、农垦天牧等企业构成主要供应商群体。

但奶源供应链正暴露显著风险：报告期内，控股子公司牧场（供应占比43%-49%）与第三方牧场（31%-44%）共同承担了近九成生鲜乳供给，而2024年三家控股牧场却集体陷入亏损。

更严峻的是，2022年末起生鲜乳市场持续供过于求，价格连年下行（2024年均价跌至3.31元/公斤，两年降幅达20.43%），直接导致公司常温乳制品及乳饮料产能利用率同步走低，分别为97.06%、95.95%和93.65%。

随着北交所对牧场合作模式、区域拓展能力等核心问题的追问，这家区域乳企能否化解"区域依赖+奶源隐忧+募资矛盾"的三重夹击，此次转战北交所上市，南方乳业又能否“如愿”？

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