侃股：两融余额重回2万亿，这次不一样

两融余额重回2万亿元高位，投资者参与热情高涨，与以往投机力量推高两融余额不同，这次是价值投资主导的资产配置变化，投资者预期价值投资收益将会超过融资成本，如此的两融余额创新高显得很理性。

过去股市偏投机市，两融余额从4000亿元飙升至2.27万亿元，只用了大约一年时间，市场呈现明显的抱团炒作特征。当时的两融，投资者融资的主要目的是使用更多的资金进行投机炒作。两融余额的快速增长，持续性很差，一旦投机行情结束，两融余额将出现快速下降。

而本轮两融扩张呈现出三大变化。第一点是两融标的开始分散。当前参与两融的股票数量超过3000只，是2015年投机行情高点的数倍，投资者融资买入的股票相对分散，风险性大幅下降。第二点是行业多元化，电子、生物医药、半导体等新兴产业融资净买入额居前，而非传统金融地产板块。第三点是投资者结构更加优化。个人投资者账户的增长率远低于机构投资者，专业机构成为杠杆资金的主力。

本轮两融扩张的根本动力在于政策预期改善与制度环境优化。此前，监管层推出降费率、优化规则、强监管的组合拳，融资利率出现大幅下降，同时融券业务暂停转融通，两融标的扩容至大多数正常交易股票。这些改革显著降低了杠杆成本，同时优化了风险控制机制，构建起更稳健的杠杆交易体系。

此外，本轮杠杆资金流向具有鲜明的价值投资特征。电子行业、半导体设备、AI算力等细分领域获得资金重点布局；生物医药行业中的创新药、医疗器械等长周期赛道也受到资金青睐。这种选择背后是投资者清晰的价值投资逻辑，用较低的融资成本去买入并持有预期收益偏高的投资品种，以达到价值投资收益完全覆盖融资成本的良性策略。

两融余额的理性扩张正在重塑市场生态。当前市场平均维持担保比例十分健康，这意味着投资者抗风险能力显著增强。从资金效率看，融资资金换手率也出现快速下降，显示杠杆资金更注重长期持有而非频繁短线交易。

新的转变带来市场稳定性的大幅提升。在股市出现调整期间，两融余额下降并不明显，而当两融余额开始回升的时候，对于股市的支撑力度则大幅提升，这表明理性杠杆资金正在发挥稳定器而非加速器的作用。

事实上，两融余额重返2万亿元具有里程碑意义。它标志着A股市场的资金结构更为合理、安全，愈发成熟理性，从投机主导进一步转向价值驱动。当杠杆资金成为发现价值、配置资源的工具而非单纯的投机博弈工具时，资本市场的定价效率与资源配置功能将得到根本性提升，这些都是A股市场稳健发展的重要因素。

北京商报评论员周科竞