丰倍生物上会：外销集中度存风险，客户数据“对齐”有疑惑 | IPO探照灯

扩展多元化市场，深耕国内，不偏颇

根据上交所网站，苏州丰倍生物科技股份有限公司（下文简称“丰倍生物”）在今天 接受上市审核委员会审议。

公司是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要以废弃油脂生产资源化产品。

主营业务以废弃油脂资源综合利用业务为主，油脂化学品业务为辅。废弃油脂资源综合利用业务主要产品为生物基材料和生物燃料，其中生物基材料主要为农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品和工业级混合油；生物燃料主要为生物柴油；油脂化学品业务主要产品为DD油、脂肪酸等。

从上会稿披露的情况看，公司本次拟募集7.5亿元资金，用于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油、5万吨农用微生物菌剂、1万吨复合微生物肥料及副产品生物柴油5万吨、甘油0.82万吨项目。

以2024年来看，公司的生物柴油配方产品的下游客户主要是国内众多农化领域龙头企业，工业级混合油则是有近7成的外销占比；生物柴油目前主要销售区域为瑞士、新加坡等新兴市场，主要客户为 BIOSYNTEC HANDELS GMBH、SHELL（壳牌）、PETROINEOS TRADING LIMITED（中石油合资子公司）等。

此外，公司油脂化学品主要销往境内客户，其中DD油产品下游主要客户为浙江伊宝馨生物科技股份有限公司、宁波大红鹰生物工程股份有限公司、益海嘉里等业内知名天然VE生产厂商。

不难看出，丰倍生物工业级混合油、生物柴油产品对国外市场的依赖度较高。

外销依赖度风险

2024年，公司实现营收19.5亿元，相较2023年增长12.7%，但当年实现毛利2.3亿元，相较前一年下降5.72%。

毛利下降的主要原因便是公司生物燃料受国际贸易政策变动的影响，收入和毛利有所下降。

而营收增长的主要原因是工业级混合油的营收同比增长了近1002%。而实现如此增长的原因，还在于公司工业级混合油在去年的外销情况特别好，带动公司生物基材料外销营收同比增长843%，毛利同比增约23.5%。

用简单的话解释，公司去年营收和毛利基本保持稳定的根源在工业级混合油的外销大幅度增长；同时影响公司营收和毛利稳定的主要风险，还是在于生物燃料的外销出现了大幅度下降。

一来一去，都在“外销”。

公司整体营收对国外市场的依赖程度也不低，2024年公司实现营收中有大约6.9亿元来自外销，占比大约35%；而2023年营收中来自外销的金额大约为6.7亿元，占比大约39%。如下图所示，2024年公司前五大客户中，有四家是外国企业。

另一方面，在绝大部分依赖外销的生物柴油产品方面，公司对瑞士和新加坡两国市场的集中度更高，2024年公司对瑞士和新加坡出口的生物柴油金额分别达到1.71亿元和0.88亿元，加总占生物柴油总营收的比重接近70%。

这两个国家的市场或者能源政策一旦有风云变幻，公司这部分的收入会受到极大影响。

据悉，瑞士由于环境政策驱动，在交通、供暖等领域对生物柴油的需求不断增加，且国内生产无法满足绝大部分需求，非常依赖进口。新加坡是全球最大的船用生物燃料加注中心和全球生物燃料流通的重要枢纽，生物燃料中大约24%的比例就是生物柴油。

然而，这两个市场相对全球市场来说，依然不算大头。当前，欧盟、印尼、美国、巴西等国是生物柴油生产和消费大国，欧盟、美国、印尼的消费量排在前三名，远超其他国家。当前我国所生产的生物柴油中90%用于出口，国内消费市场还很小。

显然，一家中国的生产型企业，其主要产品如果在国内市场得不到什么需求，则主要通过外销获得营收，就要面对各种额外的关税风险、政策风险等等。此外，相对于聚焦瑞士和新加坡，如果公司后续不能在其他国内外市场，尤其是在欧盟、美国等找到新增长点，则营收的长期稳健增长可能会受限。

此外，公司披露的招股书中，将旗下产品分为生物柴油、工业级混合油等不同专业名词，不过上交所的问询函中，也对这两种产品的终端消费需求是否有重叠，进行了问询。

工业级混合油在一定程度上，可以替代生物柴油，因为工业级混合油系生物柴油的主要原材料之一。根据经合组织-粮农组织统计，生物柴油的原料占比中，工业级混合油占27%；根据Global Data统计，全球工业级混合油约80%用于生物柴油等再生燃料生产。

丰倍生物也披露，去年部分生物柴油客户转向采购工业级混合油这种“原材料”。工业级混合油去年营收和毛利的大幅增长可以与之有关。不过从毛利率上讲，工业级混合油的毛利率相对生物柴油会低一些。

据丰倍生物最新披露的文件，今年1-4月，其工业级混合油的毛利率进一步下探至5.95%，而2023年则为15.92%。但销量则比去年四季度提高了约46%。毛利率下降的主因是“单位售价与单位成本分别环比增长11.99%和13.2%，成本涨幅超过了售价涨幅”。工业级混合油营收增长迅速，销量也增长很快，而单价却在持续下降，如果后续订单还有大量转向，也会对公司的整体盈利能力造成进一步的影响。

当前我国是最大的工业级混合油生产和出口国，然而最大的消费市场依然是欧盟、美国、印尼等国，但由于我国市场对生物柴油的消费需求相对较低，导致对工业级混合油的需求也并不显著。丰倍生物去年工业级混合油的主要境外营收来源是欧盟和美国，对外依赖所带来的各类风险，依然是一个的问题。

除了上述提及的对外销依赖度的风险以外，也有媒体报道丰倍生物油脂化学品的主要下游客户之一是浙江伊宝馨生物科技股份有限公司。据丰倍生物披露，2024年度，公司向浙江伊宝馨销售了0.61亿的油脂化学品，也让其成为公司前五大客户之一。

不过据中国网财经的一篇报道，在查阅了浙江伊宝馨2024年年报中的前五大供应商（匿名）之后，并未发现其中有0.61亿左右金额的客户。另外，浙江伊宝馨2022年挂牌新三板时对外披露的申报稿显示，2020年和2021年，丰倍生物子公司苏州福之源均是其第三大客户，销售金额分别为1723.56万元和1907.5万元，销售内容是甲酯。

两家企业又是供应商又是客户的双重关系，着实也比较有意思。

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