上调金价预期！“黄金空头”转向，释放什么信号？

近日，素有“黄金空头”之称的花旗转向看涨黄金，将未来三个月的黄金价格预测从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司，并将预期交易区间从每盎司 3100至3500美元调整为3300至3600美元。

值得一提的是，今年6月份，花旗曾发布报告，预计黄金价格在未来几个季度内将跌破每盎司3000美元，并预测到2026年，金价甚至可能跌至每盎司2500至2700美元的水平。

在8月发布的报告中，花旗承认此前对黄金短期风险的评估被低估，尤其是关税政策和就业数据的恶化超出了预期，这迫使其调整策略。

受访人士表示，“黄金空头”花旗转向看涨黄金，标志着华尔街对黄金的认知从“过时资产”转向“宏观对冲核心工具”，反映了市场对“滞胀灰犀牛”的共识形成。

空头转向看涨黄金

据花旗最新发布的报告，其转向看涨黄金的核心依据是近期美国经济增长动能减弱与通胀前景恶化。多重因素交织下，黄金作为传统避险资产的吸引力正显著提升。

花旗表示，美国经济增长和与关税相关的通胀担忧将在2025年下半年继续加剧，加上美元走软，将推动金价适度走高，达到历史新高。

花旗还指出，2025年第二季度美国就业数据走弱，对美联储和美国统计数据的机构可信度担忧加剧，以及与俄乌冲突相关的地缘政治风险上升。传统上被视为政治和经济不确定时期避险资产的黄金，往往在低利率环境下走势强劲。

花旗估计，自2022年年中以来，黄金总需求已增长逾三分之一，到2025年第二季度，金价上涨了近一倍。

同时，该行补充称，黄金需求强劲主要得益于强劲的投资需求、温和的央行买入，以及尽管金价上涨，但珠宝需求依然保持强劲等因素的推动。

而在两个月前，花旗曾对大热的黄金资产“泼过冷水”。彼时，花旗分析报告称，预计黄金价格在未来几个季度内将跌破每盎司3000美元。到2026年下半年，黄金价格甚至将回落至每盎司约2500至2700美元水平。花旗当时认为，投资需求减弱、全球经济增长前景改善以及美联储降息等因素都可能导致黄金价格下滑。

重构黄金定价逻辑

如今，素有“黄金空头”称号的花旗转向看涨黄金，这释放了怎样的信号？

“花旗此次转向并非孤立事件，而是多重因素叠加的结果，其背后传递出黄金定价逻辑的重构。”中辉期货资管部经理王维芒向记者表示。

王维芒分析称，一方面，经济数据恶化触发政策转向预期。美国7月非农就业仅增7.3万人，且前两个月数据遭“腰斩式下修”（合计下修25.8万人），失业率升至4.1%，暴露劳动力市场裂痕。此数据公布后，市场对美联储9月降息概率的预期从40%飙升至84%，甚至出现“9月降息50个基点+年末累计降息75个基点”的激进押注。花旗也指出，这与2024年9月美联储因就业疲软紧急降息50个基点的历史剧本高度相似。

另一方面，关税政策加剧“滞胀”风险。特朗普政府对加拿大、巴西、印度、瑞士等加征高额关税，美国贸易代表明确表示“关税不会在谈判中削减”，对欧盟的关税谈判悬而未决持续僵持。此举推升进口成本，形成“高通胀+低增长”组合，黄金作为抗滞胀资产的吸引力激增。

与此同时，王维芒表示，机构信任危机与避险需求也在升级。特朗普解雇劳工部统计负责人、干预美联储独立性的行为，削弱了市场对美国经济数据及政策可信度的信任。叠加俄乌冲突等地缘风险，黄金的“终极避险”属性已被重新定价。

“总的来看，花旗转向看涨黄金，标志着华尔街对黄金的认知从‘过时资产’转向‘宏观对冲核心工具’，反映了市场对‘滞胀灰犀牛’的共识形成。”王维芒说道。

关于金价走势，排排网财富研究副总监刘有华认为，后市金价有望继续上涨。

在刘有华看来，一方面，美国就业市场疲态显现，强化了市场对美联储降息的预期。利率下行将显著降低黄金的持有成本，提升其资产配置吸引力。另一方面，特朗普关税政策引发的贸易摩擦持续升级，加沙地区停火谈判破裂等地缘政治风险加剧，持续刺激避险买盘。此外，在全球去美元化进程中，黄金作为非信用货币的避险属性和价值储藏功能日益凸显，正成为各国央行外汇储备多元化的战略选择。

警惕黄金投资风险

今年以来，黄金依旧是“最耀眼”的资产之一。数据显示，截至8月5日，伦敦金现已累计涨超50%。

从需求端来看，尽管金价高企，投资者仍在积极配置黄金。世界黄金协会（WGC）发布的2025年第二季度报告显示，在高金价环境下，2025年二季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1249吨，同比增长3%。其中，黄金ETF（交易型开放式指数基金）投资仍是推高黄金总需求的关键驱动力，二季度流入量达170吨，与2024年二季度的少量流出形成对比，其中亚洲地区流入量达70吨。上半年全球黄金ETF需求总量达397吨，创下自2020年以来的最高上半年纪录。

全球黄金需求量持续上升的背景下，黄金投资需注意哪些风险？该持有怎样的投资策略？

黑崎资本首席战略官陈兴文分析认为，投资者需主要需注意三方面风险。一是价格波动风险，受美元走势、地缘政治等短期因素影响，黄金价格会有起伏。二是流动性风险，虽然黄金市场总体流动性较好，但在极端市场情况下，可能会出现短期流动性不足。三是市场情绪风险，投资者情绪的过度乐观或悲观可能导致黄金价格偏离其基本面价值。

在全球黄金需求持续上升的背景下，王维芒认为需警惕四大投资黄金的风险。一是政策反复，若美联储降息不及预期或美国财政刺激超量将触发美元反弹。二是技术性超买，持仓拥挤度达历史高位易引发踩踏回撤。三是替代资产分流，如比特币等加密资产崛起，可能削弱避险资金流入。四是地缘溢价消退，若贸易冲突或关税风险缓和，黄金避险溢价可能快速回吐。

投资策略方面，王维芒建议采取“回调分步建仓+多元组合”策略，若金价回落至整数关口分批买入，避免追高，全部黄金配置资金占全部资产比重控制在20%以内，其中80%仓位配置实物黄金或黄金ETF获取稳定性，20%可配置期货等品种。长期仓位还需锚定央行购金及通胀数据，并持有至政策转向信号明确。