暑期档鏖战！幸福蓝海，内生力不足

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

暑期近乎过半，暑期档票房大战仍在继续。

猫眼数据显示：截至8月3日，《#南京照相馆》实时累计票房约14.19亿元，位列暑期档票房第一，开年以来票房第三（第一和第二分别为：哪吒之魔童脑海和唐探1900）。

作为本片联合出品方之一的#幸福蓝海（300528）股价也成功实现5天4板。公司的市值一改最近五年持续低位震荡的局面，短短几日，市值直逼百亿大关。

来源：亿牛网

虽然，《南京照相馆》的人气为公司带来了市值的短暂回升，但从基本面来看，幸福蓝海过去五年连续亏损，业绩严重缺乏内生增长力。

一、院线承压，收入断崖下跌

幸福蓝海是一家注册在南京的影视文化公司，生于华东立足于华东。2024年，公司85%以上的收入来自华东地区，其他地区业务十分有限，或许这也是其与《南京照相馆》缘分的起点。

来源：同花顺iFinD-营业收入结构

业务来看，公司主要是#电视剧 和#电影 两条业务线。具体来看：电视剧业务主要涵盖制作和发行；电影业务则涵盖了制作、发行、院线和放映整个产业链。业务虽全，但收入来看，还是有所侧重。

历史数据显示：一直以来，公司电视剧业务，虽也有作品推出，但很少有现象级作品，收入占比十分有限。

而一部电影，成功呈现于观众面前，主要包括：制作（俗称制片方，负责电影的投资和制作）、发行（俗称发行方，负责电影宣传和发行）、院线（负责管理影城和排片协调等）以及影城（电影终端放映）四个环节。

过往作品来看，很少出现公司主投的作品，就连《南京照相馆》也是参投。可见，幸福蓝海的制作能力相对较弱，公司主要收入只能来自院线和放映环节。历史数据来看，公司80%的收入依靠院线发行及放映。

来源：同花顺iFinD-营业收入

然而，2020年开始，受肺炎疫情影响，所有影城均暂停营业。影院长时间停业，导致公司收入断崖下跌。疫情期间，流媒体平台凭借其便捷性异军突起，很大程度改变了人民的消费习惯。疫情之后，一方面受消费降级，另一方面受自媒体流量分割，幸福蓝海的收入持续低位震荡。

二、发力电视剧，失败告终

面对自身在电视剧方面的短板，幸福蓝海也曾试图补短，但最终失败告终。

2017年，为增强公司的影视剧剧本原创和改编能力，提高在电视剧方面的盈利能力，公司以7.2亿元现金受让笛女传媒80%的股权。

来源：同花顺iFinD-重大资产运作-收购兼并

公开信息来看，笛女传媒在影视剧制作方面能力还是十分突出。其经典作品《娘亲舅大》、《三妹》和《母亲母亲》等作品均受到观众广泛好评。

然而，理想很丰满，但现实往往出乎意料。

2017年12月，公司根据约定支付了50%的股权受让款，即3.6亿元。2018年，公司在督促幸福蓝海清理账面应收款时，发现笛女传媒在重组过程中提供虚假材料，导致账面应收款严重不实。2019年，双方走上法庭。截至目前，幸福蓝海虽已胜诉，但3.6亿元股权受让款，只追回了3000多万，剩余3.3亿元仍悬而未收。

来源：幸福蓝海2024年年报

2024年3月，公司对笛女传媒派出的董事、监事和高管等人员辞职，完成控制权移交，笛女传媒不再纳入幸福蓝海合并范围。同时，公司采用追溯法对历史期间合并财报进行剥离。

一进一出，幸福蓝海发力电视剧的愿望，彻底成为泡影。

三、累亏超10亿，警惕票房幻觉

电视剧和电影的双重打击下，过去五年，幸福蓝海连续五年亏损，累亏超10亿元。

来源：同花顺iFinD-净利润

《南京照相馆》虽能为其带来一定的业绩，但也要防范票房幻觉。

根据行业惯例，影片的总票房扣除8%的税费和专项资金（国家电影事业发展专项资金，约为票房的5%）后，需在制作方、发行方、院线和影城四个环节进行分账。

首先，虽为影片的投资方之一，根据公司公告，公司投资比例较低，预计对公司经营业绩影响有限。

来源：幸福蓝海公告-2025年7月30日

其次，作为院线方，幸福蓝海的大本营在南京，而南京只是票房的一部分。此外，根据幸福蓝海2024年年报披露，公司2/3以上的影院为加盟影城。换句话说，放映分账大头还是加盟影院的，幸福蓝海只收个加盟费。

来源：幸福蓝海2024年年报

所以，票房是一回事，公司拿到手的利益则是另外一回事。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。