中金：宠物食品板块增速仍超额成长 推荐乖宝宠物(301498.SZ)等

智通财经APP获悉，中金发布研报称，全球宠食产业繁荣百年，群星璀璨。该行发现，即使全球宠食已是万亿规模，但增速仍超额成长、仍然创新诞生细分赛道龙头，集中度和盈利水平也高于奶粉、美妆等行业。共迎国货宠食黄金时代，该行推荐国货宠物食品龙头乖宝宠物(301498.SZ)、中宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)。

中金主要观点如下：

全球视角看，宠物食品是门大生意、好生意、长青生意，猫经济、线上化、高端化、拟人化趋势强化

1)大生意：万亿人民币市场稳健扩容，24年全球猫狗食品规模达1473亿美元，预计24-29年CAGR为5.7%。

2)好生意：格局优、盈利强，2024年全球宠物食品/婴配粉/美妆企业CR3为46.7%/39.5%/25.4%;2010-24年雀巢宠物业务/雀巢其他业务/欧莱雅/雅诗兰黛平均EBIT率20.5%/15.4%/18.0%/15.1%。3)长青生意：2000-24年美国及日本宠物市场CAGR为8.2%/3.2%，较GDP超额增长3.8%/2.8%;玛氏/雀巢体系内宠物收入占比持续提升至60%/21%。4)趋势：猫经济、线上化、高端化、拟人化创新支撑全球宠食赛道蓬勃发展。

玛氏、雀巢构筑矩阵生态，希尔斯、蓝爵、Freshpet差异化创新突围

1)玛氏：24年宠物营收328亿美元(宠食市占率第一达21.4%)，自建大众品牌、收购高端品牌，成功赋能皇家升级为全球领先处方粮品牌;2)雀巢：24年宠物营收233亿美元(宠食市占率第二达20%)，通过并购普瑞纳强强联合，形成全品类、全价格带、全球渠道布局;3)希尔斯：全球处方粮赛道开创者，24年宠食市占率第三达5.1%，处方粮市场市占率达53%，近十年平均营业利润率高达26%;4)蓝爵：聚焦天然粮细分赛道，24年全美单品牌市占率第一实现7%;5)Freshpet：北美鲜粮开创者，1Q25美国鲜粮市占率达96%;6)Chewy：北美宠物垂类电商，近十年宠物线上渠道平均市占率35.8%，打造宠物一站式生态平台。

启示：中国宠食开启黄金时代，产品创新、品牌矩阵和渠道迭代是关键

行业层面，中国宠食规模、格局、盈利的提升潜力较大，黄金时代可期;企业层面：1)产品端：通用粮创新激活需求。畅销品类龙头强化品类与品牌之间深度绑定，如蓝爵之于天然粮、Freshpet之于鲜粮、鲜朗之于烘焙粮。功能粮进阶抬升壁垒。处方粮等功能粮为高单价、高盈利、高粘性皇冠上的明珠，24年全球CR3为97%。2)品牌端：品牌矩阵是必然。24年全球宠食企业/品牌端CR5为52%/17%，国内或从大而全单一品牌走向多品牌。资本助力是关键。玛氏/雀巢累计并购投入达83/160亿美元。3)渠道端：本土特色渠道为各国品牌崛起关键，从效率导向到效率与体验兼顾或为国内渠道变迁方向。

风险

原材料价格波动，食品安全风险，国内市场竞争加剧。