靠废塑料项目“变凤凰”？拟再定增8.5亿的惠城环保业绩严重背离股价了吗？

再融资能否真正帮忙？

2024年初，股价还在30多元徘徊的惠城环保，如今股价已经来到176元附近。截至8月6日收盘，其股价今年以来已经上涨超过80%，不可谓不牛。

最近，惠城环保披露了新一轮定增的募资说明书，拟募资8.5亿元。股价涨得好，要拓展新业务，再融资补补血，本没什么问题。

然而，令不少人意外的是，在股价蹭蹭往上飙升的时期，公司的基本面却不断传来“背离杂音”，是股民太疯狂？还是另有什么风险？

基本面堪忧

2024年，公司实现归属于母公司股东的净利润4259.97万元，较上年同期下降9591.32万元，同比降69.25%。

2025年上半年惠城环保实现营业总收入56407.02万元，同比降5.09%；归属于母公司股东净利润502.04万元，同比降85.63%。

净利率从去年同期的6.57%巨幅下降了5.60个百分点至0.97%；经营活动现金流量净额由正转负为-1.08亿元，同比下降近413%。

同时，应收账款同比增长45.40%，存货同比增长146.28%，销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加11.12%、27.73%、17.94%……不难看出，公司在运营效率、盈利能力、资产质量以及现金流水平方面，全线下滑。令不少投资者担忧。

惠城环保是一家专业从事废弃物处理处置服务，同时对处置过程产出资源化产品销售的环保型高新技术企业。

一是主要为炼油企业提供废催化剂处理处置服务、高硫石油焦制氢灰渣处理处置服务。

二是生产资源化综合利用服务和产品，如FCC催化剂（新剂）系列产品可针对客户不同原料油情况，以及多产柴油、多产清洁汽油、多产烯烃等多元化需求进行灵活调整配方并生产，以满足客户对催化裂化装置产品分布、转化率等要求。

以及将污染较重的废催化剂通过废催化剂复活及再造等生产技术，实现废催化剂金属脱除、比表面积恢复、活性提高等目的，以达到重返炼油企业催化裂化装置使用要求。

近年来，公司的主营业务显然是遇到了不少的麻烦。2024年，公司石油焦制氢灰渣处理处置服务毛利率为23.35%，较上年减少10.72个百分点，毛利下降8,081.20万元，主要受处置收入下降、处置成本上升所致。

公司废催化剂处理处置服务、FCC催化剂（新剂）毛利分别下降116.15万元、259.00万元，毛利率分别为26.17%、6.41%，较上年下降4.04个百分点、3.33个百分点，主要是服务或销售价格分别下降8.96%、6.18%所致。

同时，公司的期间费用增长趋势也非常显著，2023年、2024年和2025年1-6月，公司期间费用总额分别为18,520.08万元、24,287.75万元和12,615.73万元，占营业收入比例分别为17.30%、21.13%和22.37%，呈持续增长趋势。

此外，公司下游客户的集中度风险也较为显著。2023年、2024年和2025年1-6月，公司对中国石油销售收入占主营业务收入的比例为69.12%、61.62%和 66.14%，主要原因是对中国石油旗下广东石化销售较多导致。

如果市场上存在其他企业突破关键核心技术、石油焦制氢灰渣处理有更好的方式或相关环保政策发生变化，可能导致广东石化选择或增加其他合作方、选取其他处理方式。

简而言之，公司主营业务的生意并不好做。业绩承受了政策压力、石化炼油等行业的盈利下滑的压力，以及本行业的竞争压力。公司本身的战略是在全国多地布局业务，新设子公司较多，导致管理费用、销售费用增长较多。同时，公司所处行业和商业模式，需要大量投资，重资产属性浓郁，也极大占据了公司的现金流。

在如此的业绩之下，为何公司的股价却节节高升呢？

创新技术吸引关注

可以说，公司股价的良好表现和其所宣称的“全球首创混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）”等创新技术概念密不可分。

比如，公司的高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目为国内首套装置，为广东石化提供了高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务，解决了广东石化石油焦制氢灰渣完全资源化处理的环保难题。

公司自主研发的CPDCC技术，据称能实现一步法将混合废塑料直接制成塑料裂解气（PCG）、液化塑料裂解气（LPCG）和塑料裂解轻油（PCLO）等产品。

在半年报中，公司披露承建的首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目于2024年3月在广东省揭阳市开工建设，2025年7月11日试生产成功，标志着全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证。“为我国乃至全球废塑料资源化利用提供了全新的规模化、连续化的绿色工业方案。”

据公司披露，该项目投产后，将为公司带来新的利润增长点，对于解决塑料污染、实现绿色可持续发展和推动“双碳”战略具有重大意义。

买股票买的就是预期，有如此的创新技术加持，很多股民当然是期待公司新技术的加速落地，早日建成并形成稳定现金流。

然而，新项目从试生产到全面达产尚需一定时间，且在生产经营过程中可能面临国家和行业政策调整、市场需求变化、竞争加剧、废塑料回收及原材料价格波动、项目生产偏离预期、运营管理等风险。可见，该项业务最终成功与否仍然具有不确定性。

同时，如果由于技术进步出现技术替代，公司技术落后于同行业公司；或项目建设进度落后、市场开拓不及预期、废塑料原料来源不足，公司业绩也将受到重大不利影响。

为了这些新项目、新产能，公司的研发投入和对外借款是节节攀升。今年上半年，公司的资产负债率高达73.94%。利息费用同比增长15.26%；短期借款同比增长80.81%、长期借款同比增长79.56%；研发投入则同比增7.25%。

一旦这些激增的借款无法带来相适应的回报，新技术新产能无法带来稳定的“第二增长曲线”，那么后续等待公司的将会是现金流枯竭的“惨痛状况”。

靠再融资补救？

8月5日，惠城环保披露了新一轮定增的募资说明书（申报稿），拟募资8.5亿元。其中，预计将2.5亿元用于补流，占募资总额的29.4%。

剩下的募资用途，将会被用于两个项目的投资中。据广东省企业投资项目备案证（ 2505-445200-04-01-126045 ）标明，其中一个项目“ 原为广东东粤环保科技有限公司拟计划实施的石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段），建设规模及内容维持不变，主要消纳东粤环保一阶段产生的高盐废水，产出硫酸钙晶须、氢氧化钠、氢气等资源化产品 ” 。

在较大规模的资本性支出之下，公司的财务负担确实非常需要依靠新募集的资金。据公司披露，如果公司按计划实施重大在建项目及募投项目， 2027 年末的资产负债率将降至 59.20% ；如募集资金不能如期到位，公司 2027 年末资产负债率将达到 70.49% ，处于较高水平。

查阅公司以往的募资记录，在 2023年也曾增发3.2亿元补充流动资金和归还贷款。如果此次再融资顺利，这些钱能否真真切切帮助惠城环保取得稳健的业绩呢？可能只有交给时间来回答了。

一家不断投入，靠自研颠覆性技术，一门心思发展的企业，是值得称赞的。但资本市场往往就是这么现实，只有最终结果才能说话，只有真实发生的良好业绩才是真本事。

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