高层管理人员月薪超6万！中环洁高毛利率难掩增长停滞

在沪深交易所大幅压缩之后，北交所成为了不少公司IPO的首选，中环洁就是其中一家，该公司于2024年底提交招股书。在IPO之前，中环洁营收分别为21.12亿元、21.43亿元和21.61亿元，公司营收尚能保持微幅增长；归母净利润分别为1.84亿元、2.03亿元和1.93亿元，其中扣非净利润分别为1.64亿元、1.99亿元和1.66亿元，2024年均呈现下降。从营收和盈利看，公司的成长性几乎停滞。

2025年一季度，中环洁低增长依旧。当季，公司营收和归母净利润分别为5.43亿元和0.44亿元，营收低增长，盈利负增长。在这背后，是公司应收账款和合同资产的持续攀升，公司前五大应收款客户账龄呈现不断恶化的趋势，而公司合同及订单余额却在下降，这或许预示着公司未来的业绩成长不容乐观。

应收账龄恶化

中环洁的主营业务为城乡环境卫生及相关服务、固废分类管理服务等，下游客户主要为各地城市管理局和住建局等，这也导致公司出现较大的垫款。

由于公司主要客户为各地政府部门及其下属单位提供服务，项目需要客户严格的阶段性验收、项目决算以及资金审批流程，且资金回款受客户内部资金使用计划等因素影响，款项支付时间及流程具有一定的不确定性，这也导致公司应收账款及合同资产规模较大。

2022-2024年及2025年一季度，中环洁各期末的应收账款余额分别为11.17亿元、10.27亿元、15.87亿元和16.3亿元；从2024年开始，公司应收账款的增幅远远大于营收。

此外，合同资产系公司已达到收入确认条件但尚未从客户处取得经费确认文件的款项。同期，中环洁合同资产余额分别为6.37亿元、7.89亿、6.28亿元和7.04亿元，中间虽有回落但依然保持了一定的增长。

虽然2024年中央提出化解地方债务的一揽子方案，但不少地方因为卖地收入减少财政依然紧张，这也导致地方政府单位的回款出现困难，这在中环洁前五大应收账款客户中体现明显。

据中环洁2025年5月8日的第一轮回复函，其前五大应收款客户金额合计为9.28亿元，其中1年以内、1-2年、2-3年、3-4年及4-5年金额分别为4.93亿元、3.16亿元、0.88亿元、0.14亿元和0.15亿元，此前两年，公司2年以上的金额不曾超过3000万元。纵向来看，公司1年以内和1-2年的应收款占比迅速下降，2年以上攀升较快。

从所有应收账款来看，2022-2024年，中环洁2年以内的应收账款金额分别为11.42亿元、10.06亿元和14.88亿元，占比分别为96.48%、96.84%和84.93%；2年以上应收账款占比在2024年上升明显，这或为将来业绩买下计提减值的雷。

由于应收账款攀升，中环洁的经营活动现金流与净利润存在较大的缺口。2022-2024年，中环洁的经营活动现金流净额分别为-0.46亿元、4.38亿元和0.79亿元，低于同期累计近6亿元的归母净利润。

此外，由于应收账款和合同资产占用了较多的款项，中环洁有息负债不断攀升。公司短期借款从2022年底的6.26亿元增加至2025年一季度末的10.4亿元，同期一年内到期的非流动负债从2.06亿元下降至1.69亿元，长期借款从1.65亿元下降至0.78亿元。

高毛利率待观察、订单下滑

虽然订单在减少，应收账款也呈现恶化的趋势，但这不妨碍中环洁在IPO之前展现了稳定的盈利能力。

据招股书（申报稿），中环洁把玉禾田、乔银股份、劲旅环境和新安洁列为可比上市公司，其中玉禾田和乔银股份营收规模远超中环洁，但后者的毛利率却远好于同行可比上市公司。

2022-2024年，中环洁的毛利率分别为27.02%、28.39%和29.56%，呈现稳步上升的态势，而同行可比公司毛利率平均值分别为25.03%、25.16%和26.65%，公司的毛利率比同行可比公司平均值常年高出3个百分点左右。

对此，中环洁表示，通过对比，公司与可比公司玉禾田和侨银股份在城乡环境卫生及相关服务相关业务的毛利率较为接近。因此，结合同业公司情况分析，公司毛利率变动与行业整体趋势无明显差异。

此外，城乡环境行业具有公共服务属性，政府购买类项目周期通长为3-8年，中环洁还将面临在手订单减少的问题。《财中社》注意到，城乡环境卫生与相关服务收入是大头，占公司营收之比超过90%，2022年底至回复函日（2025年5月8日）的各期末，公司在手合同金额分别为95.98亿元、85.56亿元、75.03亿元和73.84亿元，公司订单面临不断缩水的问题；同期，固废分类管理服务的在手订单金额分别为0.47亿元、0.23亿元、0.1亿元和0.15亿元，订单也在不断萎缩。

中环洁的毛利率上升受益于营业成本的下降。2022-2024年，公司营业成本分别为15.45亿元、15.38亿元和15.29亿元，呈现下降的趋势。

需要注意的是，据第一轮回复函，2022-2024年，中环洁基层工作人员分别为23264人、24481人和24829人，平均薪酬分别为4.33万元、4.29万元和4.22万元；中层管理人员为73人、85人和91人，平均薪酬分别为30.39万元、29.99万元和24.97万元；高层管理人员分别为36人、44人和39人，平均薪酬分别为76.26万元、84.99万元和74.57万元。据此计算，中环洁高层管理人员一个月的薪酬在6万和7万之间，竟然是基层工作人员一整年薪酬的二倍左右。

根据中环洁所在黄山市政府网站公布的《2024年黄山市经济运行情况》，当年该市城镇常住居民人均可支配收入47739元。也就是说，中环洁基层工作人员的平均薪酬还赶不上当地城镇常住居民平均水平，而高层管理人员则是当地平均水平的15.6倍甚至17.8倍！

事实上，中高层人员的收入还不仅于此。上海磐灏直接持有公司6亿股，持股比例为62.52%，为中环洁控股股东，公司无实际控制人，其间接控股股东为中信产业基金。以总经理陈黎媛为首的管理层，通过珠海天量等公司合计持有2.65亿股，占比27.65%，除了一个月高达6万元以上的薪酬，管理层还能享受到IPO之后的财富盛宴。

基层员工不仅收入低，还面临更危险的生产环境。据中环洁招股书，2024年2月28日，歙县应急管理局下发《安全生产行政执法文书行政处罚决定书》，因黄山中环洁车辆伤害事故导致1人死亡，对黄山中环洁处以罚款35万元的行政处罚。

2024年12月4日，徽州区应急管理局下发《安全生产行政执法文书行政处罚决定书》，一垃圾运输车辆因操作不当，造成1人死亡，对黄山中环洁处以罚款60万元的行政处罚。