金桥德克产能利用不足仍扩产，未上市实控人马晓东已套现近亿

当苹果手机的金属外壳闪烁着细腻光泽，或是比亚迪汽车的涂层在阳光下熠熠生辉，这些工业美学背后，可能藏着一家名为金桥德克的隐形冠军。2025年6月末，这家功能性涂层材料企业正式向深交所创业板递交招股书，计划募资5.3亿元投入智能工厂改造与研发中心建设。

成立于2014年的金桥德克，前身可追溯至2002年无锡金桥精细油墨与义乌德克化工的联合创业。二十余年发展历程中，公司以UV固化技术为矛，在日化、电子、汽车涂层领域深耕，2022年跻身国家级专精特新“小巨人”企业之列。

《财中社》注意到，公司近三年盈利呈上升趋势，但数据增长背后的风险也如暗流般涌动。

油价波动影响盈利

金桥德克主营涂料、油墨及其相关产品的研发、生产和销售。2022年至2024年（下称“报告期”），公司营收分别为4.91亿元、5.39亿元和6.27亿元，净利润对应实现8726万元、1.17亿元和1.35亿元，营收和净利润都处于明显的增长趋势。

值得注意的是，公司主要原材料树脂、溶剂、助剂和颜填料为石油化工产品，该类原材料价格与市场供需关系和原油价格保持较高的相关性。

数据显示，金桥德克主营业务成本中，树脂、溶剂等原材料占比高达85.78%-87.78%，且完全绑定原油价格波动。2023年树脂采购价下滑15.37%，而2024年又反弹1.30%，溶剂采购价格同年下降4.67%，波动明显。

公司招股书坦承：若树脂涨价20%，毛利率将直接蒸发6.25个百分点；溶剂涨20%，毛利率将下降2.45个百分点。在OPEC+博弈和地缘冲突频发的当下，公司将面临原材料价格波动风险，若无法有效转移、抵消原材料价格大幅波动的压力，或未能做好存货管理，将对经营业绩产生不利影响。

应收账款占营收近半，存货减值风险隐现

资产负债表显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.1亿元、2.4亿元和2.9亿元，占总资产比例分别为38.24%、34.02%和32.22%，占当期营业收入的比例分别为43.53%、44.08%和46.84%，增长显著。

尽管客户名单涵盖苹果、比亚迪、欧莱雅等巨头，但大客户的议价权往往可能导致账期拉长。若新能源汽车补贴退坡或消费电子需求萎缩，这些“白条”随时可能带来风险。

同时，在化工行业，高价囤积的树脂可能因原油价格下跌而出现贬值。《财中社》注意到，公司2024年末存货账面价值达7770万元，同比增长22.31%，存货跌价准备余额503万元，潜在的资产减值风险可能对未来业绩造成冲击。

油墨长期低利用率，涂料扩产后回落

招股书显示，IPO资金将预计投入3.2亿元用于绿色化智能工厂改造、1.1亿元用于应用中心及配套设施建设项目以及1亿元用于补充流动资金。

具体来看，“绿色化智能工厂改造项目”建设期18个月，主要聚焦车间自动化升级、智能绿色工厂建设及安全等系统改造与设施功能调整；“应用中心及配套设施建设项目”建设期2年，通过新建应用及检测中心、丙类仓库和配套用房，为汽车水性涂料等研发提供应用检测场景，提升公司研发及应用检测水平。

从现有的产能利用率来看，公司油墨2022-2024年产能利用率低（18.70%、22.05%、24.53%），产能未充分利用；涂料2022年产能利用率超100%（156.74%），2023-2024年扩至1.8万吨后，利用率回落至74.82%、90.07%。

《财中社》此注意到，早在2023年初，江西龙南基地就已开工建设，规划年产2000吨电子材料和2万吨辐射固化涂料。2024年11月，江西金桥德克电子化学品及环保涂层材料研发生产项目试生产，2024年产量为265.04吨，于2025年5月获得《安全生产许可证》，已形成涂料25000吨/年、油墨1000吨/年的产能，目前尚处于产能爬坡期。

除此之外，当前国内涂料企业正集体冲刺IPO，麦加芯彩（603062）已登陆主板，邦弗特也在二次闯关，行业层面的产能过剩危机初现端倪。

高额分红+实控人套现

金桥德克在2023年与2024年连续进行了两次高额现金分红，总额累计达到1.07亿元。作为公司的控股股东和实际控制人、直接及间接合计持股60.03%的马晓东，其个人从这两次分红中即获得了超过6000万元。

值得注意的是，在2022年至2024年期间，马晓东还通过三次股权转让（价格分别为2.17元/股、2.67元/股和11.04元/股）累计套现超3600万元。这意味着在三年内，马晓东通过分红和股权套现获得的现金收益合计已接近1亿元。

然而，公司在大手笔向股东分配现金的同时，其整体及下属企业的财务状况却引发了关注。

金桥德克旗下的主要运营控股子公司普遍陷入亏损境地，其中金桥德克辐射研究院（净资产-21万元；净利润-203万元）和大昇新材料（净资产-163万元；净利润-183万元）两家子公司已处于资不抵债的困境。

其参股的光易科技在2024年也录得净亏损223.95万元。与此同时，公司合并报表中的少数股东权益呈现急剧下滑态势，从2022年的48.02万元减少至2024年的-58.73万元，转为负值，凸显了非控股股东权益的受损。

此外，由于自2023年起投入建设江西金桥德克项目，公司整体负债水平显著攀升，负债总额从2022年末的1.47亿元增长84.20%，至2024年末已高达2.70亿元。

研发力度下滑、合规存忧

《财中社》注意到，金桥德克的研发投入力度正呈下滑趋势，研发费用率已从2023年的6.08%降至2024年的5.51%。这一水平不仅与PPG、宣伟等国际巨头研发投入存在差距，更值得关注的是，招股书中并未披露针对核心技术人员的股权激励计划。在高端材料人才争夺愈发激烈的当下，仅靠薪资能否稳住核心技术团队，仍是未知数。

在研发投入后劲不足的同时，环保合规方面的隐患也不容忽视。报告期内，公司多次超范围采购异丁醇等危险化学品，累计量达1490.5吨。尽管事后经整改获得了应急管理局的免罚证明，但这一现象已暴露出生产管理中存在的漏洞。

金桥德克在风险中还谈到，母公司2020、2023年先后取得有效期三年的高新技术企业证书，2022-2024年企业所得税税率15%；江西子公司因西部鼓励类产业，减按15%缴企业所得税；公司节能环保涂料还享消费税免征。但未来若税收优惠政策取消或高新认定不通过，经营业绩或受不利影响。

金桥德克的故事是中国制造升级的缩影，但招股书所言问题和风险已经浮现。若闯关成功，2.94亿应收账款能否收回？85%原材料成本如何锁价？5.5%的研发投入能否守住技术壁垒？每一个问题都指向从“小巨人”蜕变为公众公司必须跨越的鸿沟。当深交所的钟声敲响，真正的考验才刚开始。