美银称美国经济无衰退风险，7月糟糕的数据暗藏玄机？

美国6月商品和服务贸易逆差环比大幅收缩16%至602亿美元，为2023年9月以来的最低水平，主要由于企业在年初大规模进口潮后纷纷削减采购。进口总值下降3.7%，其中消费品进口降至2020年9月以来的最低水平。

美国7月ISM非制造业指数由前值50.8降至50.1，不及预期的51.5。新订单几乎接近停滞，就业萎缩，价格指数则创2022年10月新高。另外，美国7月标普全球服务业PMI终值55.7，创2024年12月以来最高。

平心而论，单看美国7月宏观数据，你有理由相信美国要崩了，但就怕8月其又修正反转，美国这个统计学模式就是让市场有足够的波动，你看我们就没有这个问题，什么数字一出来，就不会改了！

不过，虽然美国 7 月 ISM 非制造业指数下降（此外，7月美国「ISM制造业PMI」也已经创新低至48）与 6 月商品和服务贸易逆差环比收缩，显示出美国经济面临一定压力，但美银的布莱恩·莫伊尼汉认为经济不会衰退也有其理由，双方观点都有一定依据，我为大家展开分析下！

7 月 ISM 非制造业指数从 50.8 降至 50.1，逼近荣枯线，创 2024 年 12 月以来最低。新订单指数几乎停滞（49.9），就业指数暴跌至 46.4（疫情以来最差水平之一），显示占美国经济 70% 的服务业扩张步伐显著放缓。

分项来看，价格指数飙升至 69.9（2022 年 10 月以来最高），反映高关税环境下企业成本压力加剧。但这与标普全球服务业 PMI 终值 55.7 的 “乐观” 形成反差，可能源于不同调查样本（ISM 侧重中小企业，标普侧重大型企业）的结构性差异，但两者都印证了劳动力市场疲软和通胀飙升。

而 6 月商品和服务贸易逆差环比收窄 16% 至 602 亿美元，为 2023 年 9 月以来最低，主因进口大幅下降 3.7%（消费品进口创 2020 年 9 月新低）。

这一改善更多是对年初 “恐慌性进口潮” 的修正，企业在特朗普关税政策落地前集中备货，而 6 月数据反映需求端主动去库存，预计在我国7月宏观金融数据中也会有所对应反馈。但若剔除临时性因素，贸易逆差的可持续性存疑：5 月美国商品和服务出口环比下降 4%，半导体、天然气等关键品类出口下滑明显，显示外部需求疲软仍是隐忧。

这里我要提一句，标普的PMI和ISM（美国供应管理协会）的PMI之所以有截然不同的预期结果，除了统计方法和口径外，主要是因为他们分别代表美国经济的新驱动和老支柱！

ISM 指数反映的是传统服务业（依赖线下场景、对利率敏感）受高利率抑制明显：例如，零售、批发行业因消费者信贷成本上升而缩减采购，医疗、教育等公共服务领域则受劳动力成本高企的拖累，扩张动力减弱。

而标普全球 PMI 覆盖的主要是新兴服务业（如数字经济、专业服务、高端消费服务）则展现出更强韧性：科技服务（云计算、AI 相关）受益于企业数字化转型需求，高端旅游、娱乐等服务受高收入群体消费支撑（美国消费市场呈现 “K 型分化”，富人贡献了绝大部分的消费），因此经营活动扩张加速。

此外，ISM 指数的 “就业分项” 权重较高，且更关注 “企业主动裁员或招聘收缩” 的信号！标普全球 PMI 更侧重 “产出和新订单”，对就业的敏感度较低，且其样本中新兴服务业的 “轻资产、高弹性” 特征明显！

反观美银，这次全面唱多，我个人感觉这是因为其判断美国经济韧性有底层支撑！

首先是消费与就业的韧性：尽管 ISM 就业指数恶化，但 7 月非农就业仍新增 7.3 万人（前值下修至 1.4 万人），失业率稳定在 4.2%。消费者信心指数升至 61.8（5 个月新高），未来 1 年通胀预期降至 4.4%（2 月以来最低），显示居民部门对经济前景的担忧有所缓解。

其次是财政扩张的短期托底：2025 年 7 月生效的 “大而美” 法案（One Big Beautiful Bill）通过减税（十年新增赤字 4.4 万亿美元）和增支（国防、边境安全）刺激经济，预计 2026 年 GDP 增速提升 0.2-0.3 个百分点。企业投资方面，计算机和民用飞机行业设备支出强劲（如 Meta 上调资本支出至 720 亿美元），已经部分抵消制造业疲软。

此外，美银是美联储 “不降息” 的坚定支持者之一，其核心依据在美国通胀黏性：7 月核心 PCE 同比 2.6%、核心 CPI 同比 3.2%，仍高于 2% 目标。尽管鲍威尔在 7 月 FOMC 会议上称 “关税通胀是一次性冲击”！但“大而美” 法案可能通过需求拉动进一步延缓通胀回落节奏，市场目前对降息次数的预判还未准确过！

但华尔街主流还是认为美银的判读有误，主要是因为“就业”：

7 月非农就业数据目前争议很大，主要是因为：

数据失真：5-6 月新增就业被下修 25.8 万人，实际就业增长几乎停滞；

质量下降：新增就业集中在医疗、社会服务等低薪行业，时薪环比仅增 0.3%，难以支撑消费持续扩张；

参与率下滑：劳动参与率连续 4 个月下降至 62.2%，若计入 “沮丧工人”（Discouraged Workers），失业率将升至 4.26%。

而特朗普 “对等关税” 对进口商品价格的影响可能在 2025 年下半年集中显现。当下，金属制品 PPI 同比上涨 5.2% 已拖累核心通胀，若传导至终端消费，可能迫使美联储推迟降息。

而全球需求疲软的外溢冲击，也让美国无法置身事外，5 月美国出口下降 4%，半导体、天然气等关键品类出口下滑，反映欧洲、亚洲经济放缓对美国外需的压制，若全球制造业 PMI 持续低于荣枯线，可能通过供应链传导加剧美国工业部门收缩，影响经济复苏！

至于美债和赤字问题，我个人认为主要还是看钱花下去的效果，而不是花下去的规模！

最后，美银认为 2025 年经济增速将维持在 1%-1.5%，而摩根大通、高盛分别将衰退概率上调至 35% 和 25%。

这种华尔街式的分歧源于对 “硬数据” 与 “软数据” 的不同权重，但最后结果都是华尔街赢了！

美银侧重消费与财政：强调居民可支配收入增长（Q2 个人收入环比 0.3%）和减税政策的托底作用；

大摩等更关注信贷与库存：比如银行信贷拨备增加，企业库存周期从补库转向去库，可能引发连锁收缩。

而至于降息预期的博弈焦点，市场对 9 月降息概率的预期从 9月的 40% 升至当前的 95%以上，但美银仍坚持 “年内不降息”。