入主三超新材的博达新能：消失的柬埔寨工厂

我们究竟希望拥有一家大企业呢，还是希望拥有一家赚钱的企业？

过去一年，我国头部光伏企业在东南亚几乎全军覆没。一鲸落，万物生。头部企业们失去的，也间接成就了他人：比如以印尼工厂名义输美的横店东磁，比如直接到美国建厂的阿特斯、博威合金等等。其中获益最丰的，当属博达新能。

在光伏哀鸿遍野的2025年上半年，这个当初产能不过一两个GW的越南小厂，却抓住了机会大赚特赚。据三超新材公告，博达合一（博达新能的控股股东）实现18.4亿元的营收，4个亿的净利润，净资产收益率24.05%，净利率和净资产收益率，可以吊打所有光伏主材企业。

特朗普政府的贸易与关税政策变化莫测，大美丽法案更是让美国光伏市场的前景扑朔迷离，中资企业作为所谓的“敏感实体”，未来在美国市场中的风险，也越来越大。

在过去，博达新能充分诠释了风浪越大鱼越贵这件事，但接下来，挑战恐怕会越来越大。举个例子，博达新能真实的海外产能究竟有哪些呢？最近几年博达似乎一直在海外建厂，这些海外工厂与产能是否都真实存在、并且发挥作用呢？像印尼、埃及这些可供喘息之地，又能存续多久呢？

图为博达新能董事长柳敬麒（右）与埃及苏伊士运河经济区总局主席瓦利德·贾迈勒丁（左）在博达新能埃及项目签约现场

01博达新能分两步曲线上市？

8月4日，金刚线企业三超新材发布公告称，公司控制权将发生变更：公司的实际控制人将由邹余耀变更为光伏人柳敬麒；公司的控股股东将变更为博达合一（博达新能的控股股东，平台型公司）。柳敬麒正是博达新能的实际控制人。

入主三超新材成为其实控人，博达新能（Elite Solar）董事长柳敬麒终于拥有了一家A股上市公司。未来究竟是注入博达新能的资产，还是用这个平台干点别的，想象空间都很大。当然，真要注入资产，就涉及到重大资产重组了。根据规定，涉及到借壳的重大资产重组，其审批规格之严，视同于IPO。那是后话，一步步来，先要拥有一家上市公司再说。

柳敬麒想在A股上市，上一轮还是拟卖身于交建股份，那倒的确属于重大资产重组。但交建股份的评估与尽调工作实在不给力，从2023年9月一直拖到2024年7月，足足搞了10个月。在这10个多月中，光伏急转直下，博达新能装入交建股份这件事最终泡了汤。

现在看来，除了大佬俞发祥对于光伏的信心越来越不足，博达新能本身复杂的海外业务结构和生意模式，可能也是其最终放弃的重要原因。

根据协议，此次控股权交易共分2期进行：

第一期：博达合一以24.52元/股的价格协议受让公司10,250,000股股份（占上市公司股份总数的8.97%）。

第二期：博达合一将于2026年6月30日前（或邹余耀与博达合一一致同意的其他期限内），完成邹余耀持有的公司8,735,384股股份的交割。

同时，邹余耀、刘建勋签署放弃表决权协议。

来自公告

若参照第一期的交易价格，第二期对价为2.1419亿元。两次交易对价合计4.6552 亿元。这也就是博达合一取得三超新材控制权的成本。

在控制权转让的同时，三超新材拟定增2.5亿元，发行对象正是博达合一。

公告称：此次定增扣除相关发行费用后，资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。

从公告看，这次控股权变更和定向增发，不涉及资产置入。

不过，对于熟悉资本市场套路的人来说，光伏资产现在不置入上市公司，将来大概率还是要置入上市公司。

企业现在这么操作，分两步或是多步走，主要是为了减少监管的阻力，以时间换空间。

企业对A股平台的渴望，源于A股市场融资等多功能。成为A股企业，除了直接融资外，还可以发债、质押等多种方式融资。总之，A股公司比没有上市的企业更容易活下去。

这轮光伏洗牌已经有快两年时间了，至今没有一家上规模的光伏企业被死掉、出局。其中，一个最重要的原因是：多数光伏大公司都已经是上市公司了。即使主业完蛋了，光是卖壳也能卖不少钱。

02上半年，业绩吊打全行业

博达新能虽非上市公司，但由于交建股份、三超新材两家公司的公告，我们也能看到其最近几年的发展变化。

博达新能财务情况；来自交建股份公告

博达新能财务情况；来自交建股份公告

博达合一财务报表；来自三超新材公告

综上，2021年时博达新能还是一家资不抵债、业务亏损几近破产的小公司，2022年净资产搞到了1.4个亿，净利润两个多亿。2023年，公司迎来大爆发，实现46.5亿的营收，10.8亿的净利润。2024年，公司营收腰斩，净利润膝斩。但今年上半年表现神勇，实现18.4亿的营收和4个亿的净利润。

博达新能在2024年的情况并不令人感到意外，行业大环境如此，2024年不亏钱已经谢天谢地了。但是，今年上半年，博达新能是怎么做到的呢？

交建股份在公告中曾这样披露：“标的公司（博达）在境外拥有控股子公司，其销售业务主体主要分布在美国地区，生产业务主体主要分布在越南、柬埔寨等东南亚地区。同时，标的公司主营业务收入以境外销售收入为主。”“ET越南、ELITE柬埔寨为标的公司在东南亚设立的生产制造基地，负责公司光伏电池片的生产。”

值得关注的是，越南、柬埔寨正是被美国关税制裁的东南亚四国中的两个。所以，2024年公司业务大幅滑坡，主要是因为越南、柬埔寨的旧产能。

之所以今年上半年能够大赚特赚，主要是因为博达新能又有了新产能：印尼和埃及。这两地的工厂、产能情况，究竟如何呢？

03消失的柬埔寨工厂

博达新能旧版官网

博达新能的生意90%在美国。

交建股份公告表示：自有品牌ETSolar/EliTe Solar，成为最早进驻美国市场的光伏企业之一，旗下产品超过90%销往北美市场。标的公司率先在东南亚布局生产制造基地，利用东南亚的区位优势，通过原材料采购供应链协同，形成了独特的“小而精”的一体化竞争优势，逐步成长为产业链一体化的高性能光伏产品制造商。

博达新能在海外究竟有哪些工厂，想要完全搞清楚其实并不容易。公司官网这样介绍：公司总部位于新加坡，在越南、印尼、埃及设有制造基地。

然而，同样是在其官网上，我们还看到另外一个表述：

除了越南、印尼、埃及之外，在右上角忽然多出来一个印度。赶碳号多番查询，并没有找到博达新能在印度设厂的官方记载或媒体报道。那么这个印度，究竟是怎么回事呢？

另外，博达新能在柬埔寨的制造产能在公司最新的对外宣传中也不见了。交建股份公告披露：

“目前标的公司在越南和柬埔寨全资持有2GW光伏电池产能，在柬埔寨参股1GW光伏组件产能，并持续加码光伏电池制造，预计到2023年末实现3.5GW 光伏电池产能。”

截至目前，并没有博达新能关停柬埔寨产能的相关报道。

来自交建股份公告

下图为博达新能在柬埔寨参股30%的组件企业——KT柬埔寨。

来自交建股份公告

在最初，由于博达系新加坡企业，并不在美国首轮的调查名单之中。但博达新能并没有完全幸免。2025 年4月21日，美国商务部公布终裁结果，Elite Solar在越南的子公司Elite Solar Technology (Vietnam) Company Limited被明确列入针对东南亚四国的光伏 “双反” 名单中，其反补贴税率为542.64%。

目前，博达新能被征以重税的越南基地仍然存在，柬埔寨基地却忽然消失了。这个基地并非是越南这样的老基地，在2022年7月才投产，是柬埔寨的首个电池片工厂。

04博达新能的印尼工厂，究竟有多大？

去年12月5日，博达新能在印度尼西亚的高效电池生产基地顺利投产。博达新能印尼基地的产能有多大呢？

据相关媒体报道，其印尼产能规模为硅片 6GW、电池 15GW、组件 5GW。不过，目前所有链接均已无法访问。不过，外网仍有这方面信息留存：

另外，根据光伏杂志2024年9月的一篇报道，“EliTe Solar总部位于新加坡，在越南、印度尼西亚和中东设有生产基地。据其网站信息，该公司硅片年产能为6吉瓦，电池年产能为7吉瓦，组件年产能为5吉瓦。”

不过，在博达新能改版过的新官网上，赶碳号并未发现这些信息。

今年上半年，美国TOPCon光伏组件的平均市场价格约为1.94元人民币。假设博达新能印尼5GW光伏组件产能全部销往美国，其越南产能销往其它地区，那么今年上半年我们按2.5GW来计算，就意味着约48.5亿元的营业收入。这个数据，远远大于其18.4亿元的真实营业收入。

不过，我们如果反向来推导，假设博达新能今年上半年18.4亿元的营收都来自美国市场，按1.94元的市场均价计算，相当于其在今年上半年向美国市场销售了约948MW的光伏组件。这个规模，与其越南或柬埔寨产能大致相当。

虽然博达新能的印尼产能甚至公司的整体产能情况都是雾里看花，但是至少埃及产能的信息是明确的。公司在2024年12月对外官宣，该项目总投资额高达1.5亿美元，占地面积78,000平方米，规划了2GW光伏电池生产线和3GW组件生产线，实现了埃及太阳能电池板本地制造零的突破。

海外产能，不能密而不宣，更不能是一个闷葫芦，特别是以后万一还想注入上市公司的话，信息披露的要求会非常严格。写了这么多，赶碳号都想去我们光伏企业的印尼、埃及、土耳其工厂实地探访了。