手握8亿欧元贷款，复星旅文投资逻辑大猜想

【品橙旅游】7月30日，复星旅游文化集团（以下简称“复星旅文”）与法国外贸银行、法国东方汇理银行、德意志银行、渣打银行、汇丰银行、法国巴黎银行及法国兴业银行签署8亿欧元银团贷款协议。

复星旅文官方回应，此次银团贷款的落地，是复星旅文持续优化资本结构、深化全球化布局的重要举措，也进一步彰显了金融机构对复星旅文业务战略和未来发展的高度认可与长期信心。

的确，在私有化后，摆脱了公开财报的同时，复星旅文需要让更多的资本看到，不仅看到，还要有信心。

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Club Med换帅风波

进入7月，复星旅文的消息多了起来。

7月17日，据彭博社消息，复星旅文旗下核心度假品牌Club Med的首席执行官亨利·吉斯卡尔·德斯坦（Henri Giscard d’Estaing）被中国母公司复星旅游文化集团解雇。

亨利·吉斯卡尔·德斯坦在一封致员工的信和一份声明中透露着不满：由于在战略和治理方面存在分歧，“被复星旅文突然替换，此举违反了先前商定的程序，不得不怀着沉重的心情离开” 。

不论是不满还是不舍都是正常的。现年68岁的吉斯卡尔·德斯坦早在2002年12月就担任Club Med总裁，完整经历了复星从2010到2015年对这家法国一价全包度假村的收购过程，此后Club Med的一路增长，亨利·吉斯卡尔·德斯坦在其中也发挥了重要作用。2024年，复星旅文实现营业额106.5亿元，其中Club Med贡献了88.9亿元，占比83%，较2023年全年的76%进一步提升。

不过，在离职前，亨利·吉斯卡尔·德斯坦曾公开表示，他数月来一直在与复星国际讨论在巴黎上市的可能性。据称，法国当局支持上市，国有投资公司Bpifrance有意成为地中海俱乐部股东。并声称，Club Med最早将于2026年上半年在巴黎再次上市。但据复星旅文官方回应：现阶段，并没有将Club Med上市的计划。

这，也许就是在离职声明中所说的“战略分歧”。

不过，曾经与Club Med商讨巴黎上市事宜的法国外贸银行、法国巴黎银行也在此次的贷款行名单中，可见对于该品牌的坚定信心。

7月21日，Club Med地中海俱乐部控股公司董事会宣布，任命斯特凡纳·马凯尔（Stéphane Maquaire）为公司新任总裁兼首席执行官。任命即时生效。

在任命新任总裁后，对于亨利·吉斯卡尔·德斯坦的“Club Med决策中心将迁往上海”的担忧，复星旅文回应称，地中海俱乐部的决策中心将继续保留在法国。特凡纳·马凯尔也表示：“Club Med地中海俱乐部所秉持的价值观——法式基因、自由精神，以及对人性的关怀、包容与善意——在当下比以往任何时候都更加重要。”

虽然一些评论认为，新总裁背景缺乏旅游度假行业的直接管理经验，但近年来法国企业跨界聘请CEO的案例也并不少见。两个月前，法国奢侈品巨头开云集团（Kering）刚刚聘任了前雷诺（Renault）集团CEO卢卡·德·梅奥，这桩跨界任命被资本市场广泛看好。

8亿欧元用途大猜想

6月6日，太仓阿尔卑斯国际度假区二期项目开工，计划总投入约50亿元，规划涵盖一座室内滑雪场、两家国际化主题酒店以及六大超级娱乐项目，由太仓市政府与复星旅文联合打造，预计将于2029年6月投入运营。

太仓阿尔卑斯国际度假区二期效果图 ©复星旅文

开工仪式上，复星旅文首席执行官鲍将军表示，度假产品这条线在复星旅文会继续发展，未来将主要围绕城市度假、目的地度假以及超级综合体度假这三条线路并行发展。“未来我们将以更轻的方式推进多业态度假项目开发。”他说。

复星旅文的轻资产转型于2023年就已开始。

而作为复星旅文旗下核心资产，Club Med近年来一直在通过轻资产模式拓张。截至2024年上半年，在Club Med全球度假村组合中，采用租赁与管理模式的度假村占比已经达到85%，自持度假村占比降至15%。

既然轻资产，为何此次一举拿下8亿欧元的贷款？

对此，复星旅文相关负责人回应称：本次银团贷款旨在优化公司整体资本结构，为轻资产战略推进及全球业务发展提供稳健的金融支持。具体资金的使用安排，暂不便对外披露。全复星旅文将坚定践行轻资产战略，聚焦在品牌、产品与运营等核心能力的建设。

有创投业人士对品橙旅游大胆猜测：轻资产战略通常是想减少重资产投入，靠品牌、运营效率这些软实力赚钱，但全球化布局、优化资本结构，还有核心能力建设，其实需要真金白银。可能这贷款就是用来夯实这些核心能力，像什么拓展全球品牌影响力、研发更好的旅游产品、优化运营体系，虽然说轻资产，但该花的钱还是得花，用资金来强化轻运营的竞争力，让轻资产模式跑得更顺也说不定。

水发文旅集团常务副总朱春鹏认为，通过此次资本运作：复星旅文可以使债务结构得到优化，极大降低短期偿债压力，争取到短债变长债的时间窗口，为后续拆分 REITS 或资产出售赢得定价权。另外还可以提升杠杆效率：不同于“内保外贷”方式的跨境融资，这次复星旅文直接用海外资产作抵押，既腾挪出现金，又保留运营权。资产盘活升级进而实现扩张。特别是旅文板块获得国际大行的集体授信，可显著减少集团内部担保额度，提升整个复星系的融资弹性。

目前，Club Med的全球业务是复星旅文稳固的基本盘，在传承品牌DNA的基础上持续迭代与全球化拓展，稳居全球家庭度假品牌的领先地位。

超级度假综合体方面，如三亚·亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区、丽江地中海国际度假区等，在自身持续升级的同时，也积累了丰富的用户资产与运营经验，也具备向其他地区进行模式复制的能力。据悉，就在上月底，亚特刚刚上线了全新改版的C秀，通过剧情焕新与顶级舞美制作，为项目带来了全新的流量入口。

而在城市文旅Mall新物种，聚焦城市存量商业方面，则是通过文旅思维焕新，注入文化、艺术、娱乐与度假休闲内容。“目前我们正积极推进重庆项目，将融合巴渝文化与沉浸式主题体验，打造一个世界级的城市文旅消费目的地。”复星旅文负责人说。

目前来看，这些项目都需要不少的钱。在文旅行业，再轻的运营也要重投资啊。（品橙旅游Lisa）