主业乏力、客户流失，AI“独角兽”明略科技变“IPO困兽”

撰文 | 张 宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

近日，数据智能应用软件供应商明略科技再次向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的总收入计，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商。截至2024年，明略科技已为135家财富世界500强公司提供服务，客户遍及零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业。

明略科技曾于2024年11月向港交所递交过招股书，但因未能在六个月内完成聆讯及上市流程，导致其招股书失效，无法继续作为审核依据。明略科技冲击港股失败的原因指向了财务表现未达预期、业务结构失衡、监管合规问题、市场环境恶化等诸多因素的共同作用。

招股书失效后，明略科技将公司名称从“汇智控股”变更为“明略科技”，并优化业务结构，压缩各项成本，强调多模态大模型的商用化突破，随后又重新递交了招股书。然而，明略科技仍面临着持续亏损、主营业务增长乏力、研发投入不足、竞争格局严峻等挑战。

尽管头顶“独角兽”光环，但核心问题未得到根本性解决，为明略科技的上市之路蒙上了一层阴影。

一、总营收和净利润双降

根据更新后的招股书，2022年至2024年，明略科技的总营收分别为12.69亿元、14.62亿元和13.81亿元，其中2024年同比下降5.54%。

按照业务构成，明略科技共有营销智能、营运智能、行业解决方案三个业务板块。2024年，营销智能业务和营运智能业务收入双双下降，是导致明略科技总营收下降的主要原因。

图源：明略科技招股书

2022年至2024年，营销智能业务收入分别为8.03亿元、7.53亿元和7.31亿元，占总营收的比例分别为63.3%、51.5%和52.9%，是明略科技的主力创收业务。值得注意的是，虽然2024年营销智能业务收入占比同比增加了1.4个百分点，但收入却同比下降2.92%。

营销智能业务主要包括秒针系统、金数据和私域工具三大产品，其中，秒针系统和金数据的收入均呈现出连续两年下降的趋势。

秒针系统是一款营销智能应用软件，可以提高数字和户外渠道（如广告牌及数字屏幕）的营销实效，而金数据是一个零代码数据收集和管理平台，可以帮助企业提高运营效率。这两大产品收入下降，意味着市场竞争逐渐加剧，客户需求正在发生变化。随着市场上同类竞品的不断涌现，客户也拥有了更多的选择空间，如果明略科技不能实现差异化竞争，将为其上市增添许多不确定性。

营运智能业务收入同样下降明显，2022年至2024年，该业务收入分别为3.63亿元、5.95亿元和5.23亿元，占总营收的比例分别为28.6%、40.7%和37.9%，其中，2024年收入同比下降12.10%，反映出市场接受度和商业化进程的不顺。

此外，营运智能业务的盈利能力显著弱于营销智能业务。2024年，营销智能业务的毛利率高达73.2%，而营运智能业务仅为34.3%，并且低于51.6%的整体毛利率，反映出营运智能业务在产品定价策略、成本控制能力或市场竞争力等方面存在明显短板，导致利润空间被大幅压缩。

值得注意的是，营运智能业务收入占比并不低，其甚至被明略科技视为“第二增长曲线”，但不高的业务毛利率意味着将直接拉低明略科技的整体毛利率，并逐渐削弱其盈利能力。目前，营运智能业务仍需要更多的定制化服务，导致成本高企，或难以突破低毛利率的桎梏。

三大业务板块中，行业解决方案业务是唯一保持增长的业务，但该业务收入占比常年不足10%，并且业务毛利率为负，导致其不仅难以拓展业务规模，反而成为了业绩“拖油瓶”。

主营业务增长乏力的同时，明略科技仍陷于亏损泥潭。

2022年至2024年，明略科技的净利润分别为16.38亿元、3.18亿元和794.9万元，其中2024年同比暴跌97.5%。明略科技实现盈利的原因与主营业务关系不大，其在招股书中借解释，净利润主要受2022至2024年与公司价值相关的优先股、认股权证及可换股票据的公允价值变动推动，分别为28.154亿元、5.855亿元、1.86亿元。加回以股份为基础的付款开支、开支以及优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动，其经调整亏损净额分别为10.99亿元、1.74亿元和4511.3万元。

二、面临重重挑战

明略科技正面临着多重挑战。

首先是研发开支连续三年减少。尽管明略科技在招股书中强调，自成立以来研发一直是其发展和价值的核心。但为了控制成本，明略科技仍不惜大力砍向研发开支，2022年至2024年，其研发开支分别为7.51亿元、4.81亿元和3.53亿元，占总营收的比例分别为59.2%、32.9%及25.6%，呈现逐年下降的趋势。

压缩研发开支会不可避免地带来诸多问题，尤其是在AI竞赛白热化阶段，研发开支的大幅减少将直接削弱明略科技的技术创新能力，在AI技术更新换代迅速的当下，新的算法、模型和应用不断涌现，如果明略科技无法恢复研发强度，就难以推出具有竞争力的新产品和服务，或导致其错过新的增长曲线，并在激烈的市场竞争中慢慢陷入“被动跟随”。

其次是客户流失严重。2022年至2024年，明略科技的客户数目分别为1485家、1880家和1841家。相比2023年，2024年明略科技的客户数目减少了39家，其中营销智能业务客户增加了56家，营运智能业务客户减少了82家。对此，明略科技在招股书中解释，客户总数减少主要由于2024年我们在营运智能领域采取了更加标准化的以产品为重点的战略，因此与营运智能项下提供的定制服务有关的客户数量减少。

图源：明略科技招股书

明略科技将大客户定义为一年内贡献收入超过300万元的客户数目，2022年至2024年，其大客户数目分别为72家、77家和79家。尽管大客户数目逐年增加，但大客户贡献的收入却呈现下滑态势，其中营销智能业务大客户贡献的收入由2023年的4.79亿元降至2024年的4.70亿元；营运智能业务大客户贡献的收入由2023年的4.67亿元降至2024年的4.13亿元。反映出明略科技与大客户的合作规模正在收缩，长此以往，或陷入“客户越多、盈利越弱”的恶性循环之中。

更值得警惕的是客户留存率的下滑，2024年明略科技的客户留存率为87.0%，较2023年下降了6.1个百分点。客户留存率关系到明略科技的可持续性发展，如果无法留住现有客户或吸引新客户，明略科技将无法实现业绩增长。

最后是大客户拓展能力不足。2024年，在明略科技前五大客户中，有四家的合作关系始于2015年之前，仅有一家为2020年建立业务关系。然而需要指出的是，2020年新增的大客户来自行业解决方案业务，即明略科技明确要放弃的业务，这反映出明略科技的拓新能力有待提高。

从明略科技面临的多重挑战来看，其护城河正在逐渐减弱。

三、估值几近腰斩

作为AI独角兽，明略科技背后的投资方阵容非常豪华，包括腾讯投资、快手战投、淡马锡、红杉中国、华兴资本、星界资本、春华资本、金沙江创投等投资机构，累计融资金额超过50亿元。

招股书显示，截至IPO前，明略科技共经历了6轮系列融资，其中，E轮融资时估值最高。

2020年2月，明略科技完成了2.1亿美元E1轮融资，投前估值为23.62亿美元，同年9月又完成了1691万美元的E2轮融资，同年11月继续完成了1.32亿美元的E2轮融资，投前估值为29.18亿美元（约合人民币210亿元），每股成本为23.9695美元。

此后三年，明略科技一直没有进行外部融资。直到2023年11月的F1轮融资时，其投前估值只剩5亿美元，每股成本为3.9286美元。

2023年12月和2024年1月，明略科技分别完成了5087万美元的F2轮融资和2993万美元的F3轮融资，其中，F3轮融资是明略科技IPO前的最后一轮融资，投前估值为15亿美元（约合人民币108亿元），每股成本为10.8775美元，这意味着明略科技的估值已经腰斩，重新跌回到了C1轮融资时的水平。

明略科技估值几近腰斩的背后，主要有两方面的原因：一是财务表现未达预期，主营业务增长乏力，且未能有效转化为稳定的盈利，使得投资者对其盈利能力产生质疑，进而影响了估值；二是AI行业竞争愈发激烈，明略科技虽然在数据智能应用软件领域有一定优势，但也面临着越来越多的竞争对手，激烈的市场竞争难免会对其估值产生了一定的压力。

种种迹象表明，明略科技的IPO之路充满了挑战与不确定性。如何让投资者看到其成长性，将是明略科技不得不直面的严峻挑战。