《数据周报80》：国债恢复增收增值税有什么影响？

数据周报80（2025年7月28日-8月3日）

1.美国6月关税收入同比上涨320%

2.如何看待美国非农数据的大幅修正？

3.国债恢复增收增值税有什么影响？

4.中国离结比将上升至历史最高水平

5.下半年通胀会出现大幅反弹吗？

6.宏观债务杠杆率首次突破300%

7.如何看待美国最新的“对等关税”？

正文

1.美国6月关税收入同比上涨320%

从数据层面观察，特朗普本轮贸易战可以说是已 “初见成效”。据智本社数据中心统计，2025 年 6 月美国商品贸易逆差显著收窄至 868 亿美元，较上月减少 67 亿美元，较 2024 年同期减少 53 亿美元，这一表现明显超市场预期，展现出贸易失衡状况有所改善。

与此同时，美国进口商 6 月支付的关税收入持续攀升，单月已突破 266 亿美元，较上月增加 45 亿美元，较 2024 年同期更是激增 203 亿美元。

以当前数据趋势推算，未来关税每年将为美国带来超过 2000 亿美元的巨额财政收入。特朗普政府的政策是对外征税，对内减税。结合美国当前的财政状况来看，这一重要收入来源对政府财政的支撑作用显著，未来无论哪一届政府，恐怕都难以轻易放弃。

2.如何看待美国非农数据的大幅修正？

周五，美国劳工部发布的 7 月非农就业报告引发广泛关注。报告显示，7 月新增就业岗位仅 7.3 万，远低于市场预期。更为关键的是，在公布 7 月数据的同时，劳工部大幅下修了 5 月和 6 月的数据，其中 5 月新增就业下修 12.5 万，6 月下修 13.3 万，两个月累计减少 25.8 万就业岗位。

对此，特朗普随即发文称，他认为这些数据是“被操纵的”，目的是让他和共和党人颜面尽失，并立即解雇劳工统计局局长，还扬言“像这样重要的数据必须公平准确，不能被操纵用于政治目的”。

受此事件叠加关税等因素影响，美股及美元指数大幅下跌，美债则迎来上涨。当日，纳斯达克综合指数收于 20650 点，下跌 2.24%；标普 500 指数收于 6238 点，下跌 1.6%；美元指数从 100 跌至 96.7，下跌 1.37%；10 年期美债收益率回落至 4.22%。

关于美国劳工部的数据 “造假” 言论，近两年来一直未曾停歇。而此次事件与以往不同的是，这次“数据造假”的言论也出现在了不少“专业分析师/机构”中。如何看待此事件？

首先，自疫情以来，非农数据的初值与季调偏差愈发明显，季调普遍高于初值，而且时而会出现大幅修正（上图），这确实容易让普通人联想到美国政府有意抬高就业数据。

这里先对非农就业数据进行介绍，它是美国劳工部公布的一项抽样调查数据，基于约 14.5 万家企业和政府机构的月度调查，覆盖约 69 万个工作场所。该数据主要提供新增就业岗位、失业率等几个关键数据（市场质疑的主要是新增就业数据）。每月第一个完整周的周五，劳工部会根据已有的企业回复加上模型推算发布上个月数据，这被称为 “初值”，后续会随着企业响应率的提高对数据进行修正。

那么，为何这两年非农数据总数出现下修的情况？

原因主要在于疫情前后的响应率下降以及美国就业市场的结构变化。

一方面，由于非农数据的统计采用实地人力的纸质调查与电话统计方式，近两年受疫情后经济复苏、供应链问题、劳动力市场快速变化等因素影响，企业报告变得不稳定，调查回复率出现大幅下降。

另一方面，疫情冲击导致美国就业市场结构发生变化，疫情后劳动力市场出现快速紧缩或扩张（如科技行业裁员、能源行业波动），使得模型预测偏差放大。

关于“数据造假”，除了统计方式外，我们可以从以下几个方面来分析。

首先是造假的动机，这其实是不容易猜测的。

有人会问，劳工部是否可能如特朗普所说帮助拜登造假，以提高民主党胜出的概率？这就需要看看劳工部的部长、数据系统的各级公职人员是否都支持民主党，以及是否都愿意参与造假。

第二，从美国公职人员的造假风险、成本与收益的匹配度来看。美国是一个分权制衡与公开决策的国家，数据造假很容易被发现，而且公职人员一旦涉及造假，将面临巨大的政治与法律风险。对于作为“打工人”的劳工部公职人员而言，在数据造假上的成本与收益是不匹配的。

第三，美国的金融与数据市场十分发达，很多权威数据由私人机构发布，同时金融机构也在跟踪经济数据。如果政府存在造假行为，很容易被市场发现，也很容易被私人机构的数据所质疑和推翻。

近些年非农数据之所以会出现大幅度修正，一个重要原因是疫情、非法移民、AI带来的就业结构等因素冲击了统计模型，导致一些就业信息无法充分、及时地反馈。例如，兼职工人增多、居家办公普及，这让原来的统计方法遇到了困难，不得不进行事后修补。

3.国债恢复增收增值税有什么影响？

8月1日，多部门同步发送公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

简单来说，8月8日后的“新债券”利息都要交增值税，银行自己直接买的，按 6% 交；基金、理财、券商资管这些 “产品” 买的，按 3% 交。

关于这件事的解读方向有很多，周报选取以下社友们最关心的两点做一个解释：

1.政策出台是否因财政收入大幅下降导致？

从结果来看，存在通过债券收税补充财政的可能性。近年来，随着土地财政的下滑，税收增长面临压力，据预测，这项政策每年可带来约 200 亿元的收入，虽数额不算大，但能在一定程度上缓解财政压力。

不过，更重要的原因在于此前国债等债券的免税政策，使得投资者在定价时需额外考虑税收因素，这直接导致新券与老券价格混乱、波动较大。政策调整后，新券与其他债券的税收待遇更加一致，国债定价所受的干扰减少，其收益率将更真实，进而有助于债券市场的稳定，使其能更好地充当其他资产定价的基准。

2.对个人投资者和股票市场有何影响？

对于个人投资者而言，税收...

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