摩根大通：“反内卷”行情将持续18个月！

有多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

星球上月积分榜已发布，恭喜以下小组成员后台私信领取128元续费券

知识星球过往内容推荐，会员可点击后扫码进入阅读

本周1188篇报告已发布，英文原版报告均包含gpt4o解读
一个危险的信号！（53图）｜会员周末特辑（8月2日）

散户开始疯狂抱团……（30图）｜会员晚报（7月29日）

大陆资金最新流向曝光（36图）｜会员晚报（8月1日

瑞银：港股流动性已接近历史巅峰（28图）｜会员晚报（7月30日）

【续费礼发放】星球7月积分榜=Headline

中国服务贸易逆差收窄，旅行项下现积极改善

摩根大通：“反内卷”政策交易机会可持续18个月

高盛揭示港股规律：大盘股IPO指数前跌后涨

中国上半年PE/VC融资额再下滑，延续多年趋势

美国非农就业数据远逊预期，此前数据遭遇大幅下修

美国制造业PMI连续五个月收缩，再创新低

美国消费者信心回升，通胀预期持续缓解

数据显示美国散户交易活动即将进入淡季

巴菲特宣布卸任后首份财报：利润大降、现金为王

美国石油巨头产量创新高，但股东高回报难以为继

高盛刚刚唱多铜价，却遭特朗普关税精准狙击

欧元区通胀率连续达标，但核心通胀依旧顽固

贸易紧张加剧，欧洲企业发债开始抛弃美资行

特朗普宣布对瑞士商品征收高额惩罚性关税

新加坡制造业PMI重回收缩区间，前景不明

南非新增资本投资腰斩，政府投资完全消失

高盛警告：全球信贷市场自满情绪堪比危机前

OPEC+再度大幅增产，重心转向抢占市场份额

中国

1.得益于服务贸易收入增加13亿美元，中国6月份服务贸易逆差收窄至145亿美元，为七个月来的最低水平，较年初高点已下降三分之一。尽管旅行逆差依然是服务贸易逆差的最主要来源，但受益于国家免签政策的推动，上半年旅行收入创下了自2015年下半年以来的最大增幅，显示出积极改善的迹象。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国自7月1日推出旨在抑制产能过剩和无序竞争的“反内卷”政策以来，相关商品和股票市场出现了显著反弹。摩根大通将此“反内卷”主题视为一个可持续18个月的交易机会，并预计政府、金融机构和企业将协同努力，推动价格和投资回报恢复正常。该行同时指出，尽管近期大幅反弹，但从估值角度看，若将市净率与过去十年均值相比，锂、太阳能和电商等板块仍最具吸引力，而煤炭、铝和汽车等板块则处于较为合理的水平。

来源：摩根大通（《中国股票策略：反内卷（第二卷）：周期性行业的广泛反弹》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.高盛对香港市场过去50宗大型中资股IPO的研究显示，市场在大型IPO前后存在一个显著的短期交易模式：在上市前一周，恒生综合指数的中位数表现通常会走弱约1%，并跑输亚太区基准指数。然而，在IPO完成之后，该指数往往会迅速反弹并转为上涨趋势。分析认为，这一模式反映了大型IPO对市场短期流动性的“抽血效应”。在上市前，市场资金为认购新股而从二级市场流出，导致大盘承压。而当IPO结束后，部分资金回流至二级市场，从而推动指数回升。

来源：高盛（《中国思考：关于香港IPO复苏的常见问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.摩根士丹利表示，主动型基金对中国股票的低配程度，是所有主要新兴市场中与该行建议偏离最大的。

来源：摩根士丹利（《中国股票策略：夏季系好安全带》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.根据标普全球的数据，2025年上半年，中国大陆初创企业通过私募股权和风险投资（PE/VC）完成的融资总额为122亿美元，交易数量为1396笔。这一数据预示着全年融资额将再度同比下滑，若要达到2024年391亿美元的全年水平，下半年的融资金额需达到上半年的三倍以上。该数据延续了自2021年创下1211亿美元融资额和近4000笔交易的峰值以来，交易总额和交易数量连续多年下滑的趋势。

来源：标普全球

6.在宁德时代公布了优于预期的第二季度业绩并引发股价上涨后，摩根大通以估值已趋合理为由，将其H股的评级从“增持”下调至“中性”。该行指出，宁德时代H股自上市以来已累计上涨62%，近期涨势尤为迅猛。尽管摩根大通因业绩超预期而将盈利预测上调5%并将目标价微升至415港元，但认为当前估值已充分反映利好。与此同时，摩根大通维持对宁德时代A股的“增持”评级，并视其为中国电池行业的首选，理由是A股的估值相对更具吸引力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.香港财政司司长陈茂波表示，得益于强劲的经济增长势头，香港本财年（截至2026年3月）的经营账目有望录得盈余，而非此前预测的数十亿港元赤字。受本地消费和出口表现提振，香港经济在第二季度实现得逾一年来的最快增速。然而，陈茂波同时指出，由于卖地收入依然疲软，涵盖所有收入的综合账目预计仍将录得赤字，下半年经济增速可能会放缓也将带来拖累。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于市场预期的11万人。前两个月数据均被大幅下修，6月数据从初值14.7万人下修至1.4万人，5月数据则从14.4万人修正为1.9万人。7月就业增长主要集中在医疗保健领域（新增5.5万人），其余主要行业如制造业、建筑、金融、零售、专业服务及住宿餐饮业几乎无明显变动。7月失业率小幅升至4.2%，符合市场预期。失业人数增加22.1万至723.6万人，就业人数减少26万人至1.631亿人，劳动力总数减少3.8万至1.703亿人。劳动力参与率下降0.1个百分点至62.2%，为2022年11月以来最低；就业人口占比亦降至59.6%，创2021年12月以来新低。衡量更广泛就业状况的U-6失业率升至7.9%，较6月上升0.2个百分点。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·非农数据公布后，美元录得自4月10日以来最大单日跌幅；美债收益率下滑，10年期国债收益率下跌超过0.1个百分点，收于4.218%。纳斯达克综合指数下跌2.2%，标普500指数亦下跌1.6%。交易员大幅上调对美联储9月降息的预期，利率期货隐含的美联储降息概率为83%，相比前一日的38%大幅跃升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·随着周五美股下挫，交易员开始寻求避险。Cboe数据显示，看跌/看涨期权比率升至6月中旬以来最高，投资者开始大量通过看跌期权对冲下跌风险。尽管如此，该比率仍显著低于4月因关税引发市场暴跌时的高点，显示整体恐慌情绪尚未达到极端水平。

来源：华尔街日报

2.美国供应管理协会（ISM）数据显示，7月制造业PMI降至48，低于预期的49.5，连续第五个月处于收缩区间，并为去年10月以来最低。供应商交货（45.7）和就业（43.4）指数下滑最为显著。尽管产出有所加快（51.4），但新订单（47.1）和未完成订单（46.8）的降幅有所缓和，招聘仍显谨慎。价格指数从69.7降至64.8。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.标普全球美国7月制造业PMI终值上修至49.8，为去年12月以来最低。需求停滞及关税不确定性主导行业情绪，海外订单减少，企业裁员并削减库存，前期抢购关税商品的动能已减弱。投入成本仍大幅上涨，但涨幅较6月近三年高点有所缓和；出厂价格继续显著上升，为2022年11月以来第二高水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.密歇根大学数据显示，美国7月消费者信心指数升至61.7，为连续第二个月回升，并创2月以来新高。通胀预期继续缓解，一年期通胀预期从5.0%降至4.5%，长期预期则由4.0%降至3.4%，为连续第三个月下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.Citadel Securities自2017年以来的数据显示，散户的交易活动通常在年初的1月份达到高峰，随后在6月和7月出现夏季的次高点。进入8月份后，散户的交易活动将开始减速，并在9月份进入一年中最为清淡的时期。

来源：Citadel Securities

6.在巴菲特宣布将卸任CEO后的首份财报中，伯克希尔哈撒韦公布其第二季度净利润同比大幅下滑59%至123.7亿美元。利润下滑主要源于股票投资收益减少，以及对长期重仓股卡夫亨氏计提了37.6亿美元的重大资产减记。财报显示，公司继续维持着高达3441亿美元的巨额现金储备，并连续第11个季度净卖出股票，且上半年未进行任何股票回购，显示出其对当前市场的谨慎态度。伯克希尔在财报中还明确警告，未来的关税和国际贸易紧张局势可能对其运营和投资组合产生不利影响。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.埃克森美孚和雪佛龙公布了超预期的第二季度业绩，主要得益于两家公司分别将石油日产量提升至创纪录的460万桶和340万桶。这一创纪录的产量成功抵消了国际油价同比下跌近20美元/桶的巨大冲击。尽管如此，行业数据显示，大型石油公司的财务状况正面临结构性压力。五大公司每季度向股东返还的现金（分红与回购）通常在250亿至400亿美元之间，但这在近期多个季度已超过了它们产生的自由现金流。这意味着，即使在运营表现强劲的时期，大型石油公司要在长期内维持如此高水平的股东回报也面临着显著的可持续性挑战。

来源：Bloomberg

8.在特朗普公布铜关税决定导致铜价创纪录暴跌的前一天，高盛集团曾建议客户大举做多铜价。该行销售团队当时预计特朗普将对铜征收50%的全面关税，并推荐了看涨期权。然而，最终公布的关税豁免了关键的精炼铜，导致纽约铜价在数小时内暴跌22%，创下历史最大单日跌幅。此举不仅使高盛推荐的期权价值缩水逾90%，也令包括高盛自身在内的多家机构蒙受损失。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

标普全球加拿大7月制造业PMI升至46.1，已连续第六个月处于收缩区间。受美国对加商品加征关税及本国报复性措施影响，新订单与产出持续下降。需求减弱促使企业连续第六个月裁员，且裁员力度加大。投入成本通胀降至2024年11月以来最低，产出价格涨幅亦为2月以来最小。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧元区7月CPI同比上涨2.0%，略高于市场预期的1.9%，连续第二个月达到欧洲央行设定的通胀目标。服务价格涨幅放缓至3.1%（前值3.3%），抵消了食品、酒类和烟草（3.3%）及非能源工业品（0.8%）价格涨幅加快的影响。能源价格连续第二个月下跌，同比降幅为2.5%。核心通胀（剔除能源、食品、酒类和烟草）维持在2.3%，为2022年1月以来最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.彭博数据显示，随着美欧贸易紧张关系加剧，欧洲企业在发行债券时正日益将华尔街大行排除在外。今年以来，非美国公司发行的欧元计价债券交易中，约有一半没有美国五大投行参与，该比例较去年上升了五个百分点。在英镑计价债券市场，这一趋势更为明显，美资银行被排除在外的交易比例从去年的47%飙升至今年的64%。在特朗普政府的关税压力下，欧洲企业正寻求实现银行关系的多元化，为德意志银行、瑞银等欧洲本土投行创造了业务机会。

来源：Bloomberg

3.特朗普周五宣布将对瑞士商品征收高达39%的惩罚性关税，由于该消息发布时恰逢瑞士国庆假日市场休市，全球投资者正紧张等待周一瑞士股市开盘后的市场反应。在上周五的交易中，瑞银、历峰等在海外上市的瑞士公司股票已应声下跌。此举对瑞士经济构成重大打击，不仅因美国是其关键出口市场，也因39%的税率远高于欧盟的15%，使瑞士企业处于竞争劣势。不过，多数分析师仍认为此举是旨在开启谈判的极端策略。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

新加坡7月制造业PMI降至49.9，结束上月短暂扩张，重新进入收缩区间。受全球贸易政策与关税不确定性影响，制造商普遍延后投资与招聘计划。电子业PMI微升至50.2，为连续第二个月扩张，受新订单、出口、产出和采购增加支撑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.标普全球墨西哥7月制造业PMI升至49.1，高于6月的46.3，连续第13个月低于荣枯线。订单降速放缓，产出虽继续萎缩，但为2月以来最轻。采购量连续第七个月下降。就业连续第15个月下滑，降幅为当前周期内最小。投入成本创三个月新高，但出厂价格仅小幅上涨。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年上半年，南非已宣布的新资本项目投资计划总额同比锐减47%至3162亿兰特。政府及国有企业在此期间未宣布任何新项目，上半年所有新增投资均来自私营部门，后者投资额创下自2008年以来的最高纪录，其中近三分之二与能源相关，反映出市场正向可再生能源进行结构性转型。

来源：Bloomberg

3.因关键的采矿业产出创下2017年以来最大单月跌幅（-9.3%），智利6月份经济活动意外连续第二个月环比萎缩0.4%。此次下滑主要由采矿业的剧烈波动所致，工业、商业和服务业等非矿业部门仍继续增长，表明经济潜在动能尚存。这一数据为智利央行继续其货币宽松周期提供了支持，该行上周已将基准利率下调至4.75%。此外，智利的主要出口商品精炼铜被美国豁免于新关税之外，也为经济前景提供了利好。

来源：Bloomberg

全球

全球投资级公司债券的信用利差本周已收窄至79个基点，为2007年7月金融危机前夕以来的最低水平。对此，高盛警告称，市场正表现出过度自满情绪，市场仍面临多重下行风险，包括新宣布的关税措施、经济增长放缓以及对美联储独立性的担忧，这些风险并未在当前价格中得到充分反映。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

OPEC+已原则上同意在9月再次大幅增产54.8万桶/日，此举将完成对2023年所作220万桶/日减产额度的全面恢复。这标志着该组织的战略重心已从捍卫油价转向夺回全球市场份额，但也加剧了市场对今年下半年全球供应过剩的担忧。随着此轮增产的完成，市场焦点将转向下一批次将持续到2026年底的166万桶/日的减产安排是否会调整。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。