市值蒸发近900亿美元 诺和诺德的减肥药不好卖了吗？

中国商报（记者 马嘉）全球减肥药市场格局正在重构，曾经市值超6000亿美元的丹麦制药巨头诺和诺德面临仿制药冲击、竞争对手挤压以及自身管线布局滞后三重挑战。诺和诺德近日宣布大幅下调2025年业绩预期：销售额增长目标从13%—21%降至8%—14%，营业利润增长预期从16%—24%调至10%—16%。

业内人士对中国商报记者表示，此刻，诺和诺德最紧迫的“战场”是美国和创新管线。其竞争对手礼来在下一代多靶点药物上的领先是战略上的优势，诺和诺德需要证明其引进和内部研发能快速追平差距。

遭遇股价、市值“滑铁卢”

截至诺和诺德宣布大幅下调2025年业绩预期当日收盘，其股价下跌21.83%，收于53.94美元/股，总市值为2394.43亿美元，市值一夜蒸发超600亿美元。截至8月4日开盘，其市值再度下跌255.43亿美元。自诺和诺德宣布下调业绩至今，市值已下跌近900亿美元。

此次调整是诺和诺德今年第二次下调业绩预期，幅度之大超出市场预期。诺和诺德方面表示，下调主要针对2025年下半年业绩，原因直指“明星减肥药”Wegovy和Ozempic在美国市场的增长困境。

资本市场反应较大。诺和诺德的股价从去年7月高峰时的6000亿美元市值一路下滑，目前市值已跌破2400亿美元。汇丰银行已将其股票评级从“买入”下调至“持有”，目标价从680丹麦克朗腰斩至360丹麦克朗。

“这次下调幅度远超市场普遍预期的温和调整，传递出一个强烈的信号：诺和诺德在美国市场面临的结构性问题比想象中更严峻、更持久。”有医药行业分析师认为，“市场对其担忧的核心已从短期的供应链问题，转向了长期增长引擎是否熄火。”

有投资者直言，市场担忧诺和诺德可能进一步下调业绩预期。数据显示，自2024年高点以来，诺和诺德的股价已累计下跌超60%。

仿制药、竞争对手来势汹汹

“专利悬崖”的临近或给诺和诺德带来压力。该公司明星减肥药司美格鲁肽专利将于2027年前后到期，全球竞争对手和生物类似药正等待分食这一百亿美元级市场。

有知识产权律师表示：“2027年的专利到期是一个关键节点。诺和诺德必须在此之前建立起足够强大的下一代产品壁垒（如口服制剂、三靶点药物、新适应症）或通过专利诉讼策略尽可能延阻仿制药上市。目前来看，时间窗口并不宽裕，竞争者都在摩拳擦掌。”

美国市场约占诺和诺德总收入的40%，但是在美国市场，非法仿制药的泛滥令诺和诺德头痛。诺和诺德表示，尽管美国FDA给仿制药的宽限期已于5月22日到期，但市场研究显示，不安全且非法的大规模配制行为仍在继续，多家实体仍在以“个性化”的幌子营销和销售配制的GLP-1药物。

更严峻的挑战也来自其头号竞争对手礼来推出的替尔泊肽（商品名穆峰达）。这款双靶点减重剂展现出更优的临床优势：礼来5月公布的头对头研究显示，在72周治疗中，替尔泊肽组平均减重20.2%，显著优于司美格鲁肽组的13.7%。

礼来财报数据显示，2024年替尔泊肽销售收入达168.47亿美元，同比增长86.6%。截至2025年3月，礼来已占据美国肠促胰岛素类似物处方量的53.3%。

市场扩张速度低于预期构成了诺和诺德面临的第三重压力。其在公告中称，Wegovy在部分国际市场的渗透率低于目标。尽管其与CVS Health签署了新的供应合同，但7月1日才开始实施，效果尚未显现。

在中国市场，今年1月，替尔泊肽上市；今年6月底，信达生物双靶点减重剂玛仕度肽获批上市。恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、甘李药业等多家企业也在加速布局GLP-1药物。

“药王”的“翻盘”时机何时来

资料显示，诺和诺德正在加速开发口服版Wegovy，并于2025年2月提交上市申请。市场数据显示，口服GLP-1制剂预计到2030年将驱动300亿美元市场，但是目前诺和诺德面临礼来口服小分子GLP-1类药物orforglipron的强力竞争。

业内人士认为，拓展新适应症是诺和诺德“翻盘”的一个关键路径。Wegovy治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的潜力可能打开300亿美元市场。但其竞争对手在这方面也有布局，诺和诺德在临床数据上也面临压力。

在业绩预警的同一天，诺和诺德宣布了人事变动：现任国际业务执行副总裁Mike Doustdar将于8月7日接任CEO。公开资料显示，过去10年，Mike Doustdar领导的国际业务（美国以外市场）实现翻倍增长，2024年该板块营收达1120亿丹麦克朗。Mike Doustdar在电话会议上承诺“更专注的成本控制和绩效文化重建”，但资本市场仍在观望。

另外，诺和诺德同步重组了研发架构，将研究与早期开发部门与开发部门合并为统一研发部门，由Martin Holst Lange担任首席科学官。这一调整能否加速管线推进尚待观察。