【月度策略】

短期只是震荡市的调整波段，调整后8月应还有上涨

7月以来，市场演绎出科技+反内卷两条主线，逐渐走出牛市氛围。截至7月末，我观察的东财86个行业板块，短期未在“924”以来高位附近的行业仅剩非银（保险、证券），部分科技（半导体、光伏）、传统消费（白酒、航空机场）、房地产和通信服务（不是设备）。这说明市场在“消灭”估值洼地，为牛市主升浪做好准备。

基准情形下三季度仍是一个中枢较高的震荡市（详见2025/7/9），短期调整的主因为市场轮涨过后，赚钱效应处在高位，需要休整。7月末会议并非不及预期，中美关税逻辑未变，短期经济数据较弱都在预期之内，市场只是借此展开调整。1.25H1经济超额完成任务，短期逆周期调节政策必要性下降，短期政策聚焦长周期改善是应有之义（稳增长、“两重两新”、消费补贴），何况月末会议对宏观经济、产业政策、反内卷都有表述；2.中美关税逻辑未变——美国迫切降息减少债务利息支出后发债卖债的主要矛盾未变，故关税问题并非中期市场担忧因素；3.25H2经济较弱是机构在25Q2早已达成共识的预测，短期经济数据较弱在市场预期内。上述3点展望为负面因素的可能并不存在。

越临近“9.3”阅兵，市场催化越多（军工催化、美联储降息、稳定资本市场预期发力、四中全会、甚至特朗普访华等），越临近25Q4，EPS越切换至26年，且中企ROE改善能见度提升的背景下（详见2025/7/26），底部筹码越是珍贵。故本轮调整大概率只是短期波折，调整过后重回上涨趋势。

8月应关注的方向

一、军工

7月份军工板块表现亮眼，8月仍然是军工的高胜率时期。军工是一个强事件催化的板块，对应高赔率低胜率，故而历史参考意义较强。历史上，阅兵事件和五年规划对军工都有重要影响，叠加本轮军贸逻辑和欧美“军事竟备”，短期无负面因素干扰。但短期高点往往在重要事件催化前，8月重点关注军工的机会和止盈时机。

二、AI中的“低位”

截至7月末，AI行情演绎成为主线时，TMT的成交占比依然在全A30%以下，对应安全边际较高。但AI是一个大产业链，更应关注内部分化。6、7月AI的北美算力链相对AI其他部分表现亮眼，拥挤度也来到高位。短期应关注拥挤度中等偏下的部分：国产算力、中游软件服务和下游应用。

国产算力方面，短期不仅有补涨需求（在7月下旬已有所表现），短期“约谈英伟达”事件也有所催化，更关键的是，自主可控是一个不可被证伪的逻辑，大厂也有采购国产算力最低占比的要求，政策、研发、需求都不是问题时，无需过度担忧业绩，牛市氛围下电子板块不会缺席。

中下游方面，最简单的逻辑是产业红利最初集中在上游硬件端，类似13-15“互联网+”行情最开始的果链。后续利润必然向下游转移。其次国内AI缺乏自主可控催化时，往往映射海外行情。近期微软、META业绩大超预期印证AI应用商业化加速，近期美国AI中下游软件应用已经跑赢上游算力。

三、低位的传统消费和非银

7月市场轮涨时食品饮料等传统消费并未缺席，但如上文所述，短期政策刺激必要性下降，市场演绎的消费行情更多是轮涨逻辑，随着会议落地，市场调整时带出了传统消费板块里的投机资金，此时反而可以布局。

保险和证券并未来到“924”以来的高位，这也为后续市场上一台阶保留了空间。而后续越接近四季度和年末，市场越可能上一台阶已是明牌，适当配置非银可确保不会错过这段行情。

四、反内卷板块

7月末反内卷板块跟随市场调整幅度较大，市场对反内卷需求侧越发担心。其实中期看市场往往低估政策决心，需求侧的逻辑详见（2025/7/26)。短期反内卷已从主题转向主线，这对个人投资者来说往往是性价比降低，但中期看主线行情的收益往往超越大部分个人投资者。7月参与的反内卷板块暂不考虑止盈。

美股和黄金

短期非农数据扰动引发欧美衰退交易，但这只是短期调整的诱因。美股Q3调整的概率本就不低，背后是财政年度末流动性问题（发债、企业财年结算等），至于非农大幅下修并不罕见，换言之美国信用早已千疮百孔。反观可信度更高的ADP，短期还不能下美国经济衰退的结论，何况降息周期下搭配高额财政支出，经济很难突破“市场心理下限”。

美股本身处在高位，二季度重回上涨后再创新高的逻辑在于全球投资者相信美国企业依然能保持高ROE，美股巨头的业绩和AI支出也印证了这点，加之二季度来美国宏观数据回暖。但低赔率是美股当下最大的问题，短期有所调整是健康的，后续走势还应观察经济数据和财政状况，不宜早下定论。

黄金是一个全球资本定价的商品，是最看宏观逻辑的。金价并不因为短期政治扰动、技术层面、微观感知等单一逻辑变化。这也是我中长期对黄金走势预测较为准确的原因（不是一段时间一个观点）。本轮黄金上涨波段中调整时长已达3月，来到历史高位区间（参考24Q2），越接近Q4，压制因素越少，越有一波上涨波段可能越大，详见。