机构研究周报：牛市趋势不变，创新药行情方兴未艾

【摘要】中信证券刘春彤认为，牛市趋势不会改变，短期调整有利于慢牛行稳致远。汇添富基金张韡表示，拉长期限看，目前创新药核心标的底部至今可能只走到 1/5 至1/4 左右的位置。

一、焦点锐评

1．政治局会议：宏观政策要持续发力、适时加力

7月30日，中共中央政治局召开会议，会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

【解读】中金公司认为，“适时加力”这一表述，或更多是针对经济运行超预期走弱情形下的政策储备。展望三季度，财政政策或聚焦发挥已出台的财政政策工具效力，如加强对政府投资项目的督导，以配合政府债券的加快发行和使用。展望全年，财政收入存在低于预算目标的可能，若四季度经济超预期走弱，或出台增量财政政策，如提前下达明年部分政府债额度或者通过特定机构利润上缴等方式，以补足年内财政收支缺口。

二、权益市场

1. 中信证券：牛市趋势不变

中信证券刘春彤指出，8月往往是外部扰动频发的月份，短期涨幅较大的板块或出现波动。但我们认为牛市趋势不会改变，短期调整有利于慢牛行稳致远，这也是资本市场改革的目标导向之一。当前，流动性增量特征显著，中报季尚未收官，预计板块轮动加快。建议投资者淡化宏观扰动，保持行业聚焦，关注绩优个股，避免频繁恐高交易。

2. 中泰证券：市场风格或转向科技创新驱动

中泰证券徐驰等表示，中央政治局会议强调推动高质量发展与资本市场稳定，同时提出财政货币政策调整与内需潜力激发的并举。市场风格或将转向科技创新驱动，政策与资金面的持续改善对市场形成支撑，尤其是AI、机器人等科技板块和券商、港股红利等标的。

3. 申万宏源：反内卷政策提升A股盈利潜力

申万宏源傅静涛等指出，反内卷政策有望通过统一大市场的建立，逐步提升A股盈利能力。短期推动上游周期和中游制造板块的结构性行情；中期强化2026年A股盈利拐点的可见度；长期通过“体系出海”赋予产能趋势性改善逻辑。该研究创新性地将政策影响分为短中长三期，为投资者提供了多维度的分析框架。

三、行业研究

1. 华创证券：AI算力产业链迎来黄金发展机遇

华创证券姚佩等指出，AI驱动下，产业链资源集中整合不断加强，高阶PCB需求激增，伴随上游CCL、电子布和铜箔等领域价值提升。重点推荐国内PCB扩产核心企业及相关行业供应链龙头机会。

2. 华泰柏瑞基金：建议关注消费、顺周期及自主可控方向

华泰柏瑞基金认为，近期市场聚焦于高景气板块，如光模块、创新药及电路板等，涨幅明显，行业吸引力增强。然而，美联储鹰派表态导致美元指数走强，全球风险偏好有所收敛，需关注政策驱动与海外因素对市场的影响。建议关注消费、顺周期及自主可控方向。

3. 汇添富基金张韡：创新药或处于行情初期阶段

汇添富基金张韡表示，短期的波动难以预测，但拉长期限看，目前整体看创新药核心标的底部至今可能只走到 1/5 至1/4 左右的位置， 由于医药行业的学习成本较高，目前许多产品尚未被充分定价，市场可能会经历一边学习，一边投资的过程，如果不出现急速上涨的泡沫化行情，未来2-3年或仍有长期投资机会。当前位置选股或更为重要，一些末端标的已出现泡沫化现象，自己也已进行了相应的调仓。

四、宏观与固收

1. 华泰证券：美国就业数据表明经济显现进一步走弱

华泰证券易峘称，美国7月非农数据大幅低于预期，反映就业市场明显降温；预计三季度关税影响或继续施压就业市场，劳动参与率下跌或将对失业率有所缓冲。维持对美联储年内降息的判断，主张企业关注劳动市场变化调整运营策略，同时考虑全球政策不确定性对资本市场的风险管理。

2. 招商证券：增值税调整对债券要求回报率或略有提升

招商证券张伟表示，8月8日起新发行的国债、地方债、金融债利息收入将恢复征收增值税，税率6%。对债市的影响有限，增值税是税收小头，实际影响偏弱。在增量适用前提下，可能推动新老券利差扩大。银行、保险受影响大于基金等资管机构，债券要求回报率或略有提升。

3. 博时基金：债市调整提供介入机会基础

博时基金吕瑞君认为，近期反内卷改革预期下股票和商品表现较好，并对债券市场形成一定扰动，近期市场调整反而是介入机会。预计宏观政策可能继续放松以支撑经济，尤其是货币政策放松可能加快，当前实际利率处于偏高水平，央行或继续推动名义利率下降，更多降准降息值得期待。

五、资产配置

1. 广发证券：反内卷利好中游和周期类板块

广发证券8月资产配置策略报告指出，国内反内卷政策成为改善盈利预期的新动力，国内和海外资金流入持续提升市场中枢，下半年市场有望突破去年三季度以来的箱体区间。宽松流动性环境和产业逻辑印证对成长风格超额有利，反内卷推进利好中游和周期类板块。港股恒指估值来到较高位置，以及南向净流入动能减弱。预计仍是结构性行情为主，关注红利、互联网等相关主题。

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