电池产能过剩？不，是资本过剩！宁德时代的镰刀割的是谁的动脉？

中国石化刚刚发布了半年报业绩预报，预计上半年净利润同比下降39.5%—43.7%。业绩暴跌的原因，一个是上半年的原油价格整体是下降的，另一个是新能源车对成品油行业的冲击。尽管两桶油也在转型，但过重的负担拖累了转型的速度。

星空君拿到的数据显示，上半年某省的蓝牌车通行数量比上年同期下降了7.8%，是该省燃油车绝对通行数量有史以来首次下降。

新能源车渗透率虽然一直在增加，但在2025年之前，燃油车的绝对数量依然是增加的。2025年之后，部分省份（很快全国）开始了绝对数量的下降。

这是一个真正的转折点，意义要大于渗透率。

在成品油行业面临危机的同时，新能源车行业也面临着危机。

欧美说中国的新能源车行业产能过剩，其实这个说法是不准确的。在全球全面普及新能源车之前，远远谈不上产能过剩。

然而，实事求是的讲，由于动力电池产能建设过多，带来的阶段性的结构过剩是存在的。

市场每年购买新车的数量基本是固定的，大致2500-3000万辆左右，因此新能源车的产能增长是一个相对可预测的稳定的线性增长曲线；而动力电池的增长，大概可以理解为是爆炸式曲线。

2021年蜂拥而至的资本堆积的产能，给动力电池尤其是磷酸铁锂电池行业造成了严重的积压。

随着新能源车渗透率的加速以及新能源车厂家大规模出海，动力电池的结构性过剩大约会在未来5-10年缓解。

一、宁王半年报

宁德时代8月1日发布了2025年半年报，上半年实现营业收入1788.86亿元人民币，相较于2024年同期的1667.67亿元，同比增长了7.27%。

数据来源：iFind

经历了2024年同期11.88%的同比下降后，成功实现了由降转增的积极态势。

归属于上市公司股东的净利润达到了304.85亿元人民币，与2024年上半年的228.65亿元相比，大幅增长了33.33%。

营收增幅有限，净利润爆发式增长，用一个时髦的词，叫：高质量发展。

从各版块业务来看，宁德时代的业务有点“拆了东墙补西墙”或者“东方不亮西方亮”的感觉。

整体毛利率达到25.02%，相较于去年同期增长了1.57个百分点，主要得益于公司在电池材料和回收业务板块的优异表现，该业务板块的毛利率高达26.42%，是去年同期水平的三倍多，为整体毛利率的提升贡献了1.57个百分点。

核心的动力电池业务毛利率从去年同期的23.48%略微下滑至22.41%，但储能电池系统业务保持了较高的毛利率水平，达到25.52%。有效对冲了部分核心业务毛利率下滑的风险。

境外业务的毛利率也显著高于境内业务，境外业务毛利率高达29.02%，而境内业务毛利率为22.94%，这进一步支撑了公司整体盈利水平的提升。

现金流方面，公司表现优异。经营活动产生的现金流量净额高达586.87亿元人民币，相较于2024年同期的447.09亿元，实现了31.26%的显著增长。充裕的经营性现金流为公司的日常运营、债务偿还以及未来的投资活动提供了坚实的保障。截至2025年6月30日，宁德时代持有的现金及现金等价物余额超过3500亿元人民币。

二、研发就是生命

在研发投入方面，宁德时代持续加大力度，以巩固其技术领先地位。

2025年上半年，公司的研发费用支出约为101亿元人民币，同比增长17.48% 。高强度的研发投入主要集中在下一代电池技术，包括固态电池等前沿领域 。

公司预计固态电池的小规模生产将于2027年开始，并有望在2030年左右实现更大规模的生产 。

宁德时代不仅在现有技术路线上持续优化，也在积极布局未来技术制高点，以应对日益激烈的市场竞争和满足不断升级的市场需求。持续的研发投入是宁德时代保持核心竞争力的关键因素，也是其能够不断推出创新产品、提升产品性能、降低生产成本的重要驱动力。

数据来源：iFind

宁德时代累计申请及在途专利达到49347项，其中境内专利29709项，境外专利19638项 。

三、居高不下的资产减值

对于投资者来说，营收、净利润是最容易理解的指标，如果有一点点财务基础，还会知道现金流量表的重要性。

如果在2018年吃过商誉暴雷的亏，还会对资产减值准备有一丁点的认知。

2024年全年，宁德时代提取了高达93亿的资产减值准备，其中上半年只计提了19亿；而2025年上半年计提了25亿，这意味着全年可能会有庞大的资产减值。

其中最值得关注的有两大部分：存货跌价准备和固定资产减值准备。

1、存货跌价准备

考虑到市场销售价格不断下降，为了确保库存商品的价值合理性，企业会对库存商品进行评估，如果出现了价值低于市场价的情况，则需要计提减值准备。

宁德时代的存货跌价准备是常态化计提，2025年上半年计提了18亿元（含合同履约成本减值）。

简单的和营收进行对比，公司的存货跌价准备计提是相对合理的。但2025年和2024年的市场差异比较大，由于动力电池阶段性过剩，后续的降价浪潮可能会更加激烈（比如比亚迪已经向供应商提出了配件降价要求）。那么存货跌价准备的计提标准可能要发生较大的变化。

2、固定资产减值准备

2025年上半年，公司固定资产减值准备计提了4.3亿。

动力电池生产线的损耗大致和产量相关，但公司的产量大幅增加的同时，营收并没有较大增加，因此固定资产减值准备会逐渐成为公司隐藏的风险。

综合来看，公司的减值准备较2024年同期有了大幅的增长，而营收却规模增加不大，这是公司经营过程中存在的隐患。