河北
来源：市场资讯
（来源：华泰证券研究所）
近日，雅鲁藏布江下游水电站项目（以下简称“雅下项目”）开工和煤炭行业限制超产等政策助力下“反内卷”主线逐渐形成，背后是政策力度和市场认知的进一步深化：其一，此前部分投资者担忧本轮“反内卷”缺乏需求侧政策配合，雅下项目落地提供了积极信号，下半年信用和库存周期拐点渐次出现、ROE企稳回升的能见度进一步上升；其二，本轮“反内卷”政策已完成政策定调和顶层设计，从行业自律到限制超产等行政措施，更多核心行业配套政策有望出台，推动“反内卷”进入“深水区”。“反内卷”从主题向主线过渡，配置上关注三条择线思路：1）资金视角，配置型资金偏好的低估值、低筹码、高分红品种，如建材、煤炭、化学原料、化学制品等；2）胜率视角，产能有自然出清迹象的风电、普钢、农化制品、民爆等；3）赔率视角，受益于“反内卷”，且估值和筹码已较充分计入悲观预期的光伏等，但注意短期交易拥挤度问题。
研报：《“反内卷”主线或逐渐形成》2025年07月24日
何康 研究员 S0570520080004 | BRB318
王伟光 研究员 S0570523040001
方正韬 研究员 S0570524060001
孙瀚文 研究员 S0570524040002 | BVB302
02 联合解读：7月政治局会议释放了哪些关键信号？
7月30日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。7月政治局会议历来是一年中“承前启后”的关键会议，华泰研究宏观、战略、固收、策略团队联合解读。
研报《7月政治局会议：稳经济，练内功》2025年7月30日
易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263
吴宛忆 研究员 S0570524090005 | BVN199
研报《“赢得战略主动”的短期和长远政策部署——7月政治局会议点评》2025年7月31日
史进峰 研究员 S0570524030002 | BSX922
研报《谋长远、优结构与重落实 ——7月政治局会议点评》2025年7月30日
张继强 研究员 S0570518110002 | AMB145
吴宇航 研究员 S0570521090004
吴靖 研究员 S0570523070006
陶冶 研究员 S0570522040001
研报《立足长远，稳中求进 ——7月政治局会议点评》2025年7月31日
何康 研究员 S0570520080004 | BRB318
孙瀚文 研究员 S0570524040002 | BVB302
王伟光 研究员 S0570523040001
李雨婕 研究员 S0570525050001 | BRG962
03 宏观：育儿补贴的宏观影响
7月28日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，表明从2025年1月1日起，国家基础标准每孩每年发放育儿补贴3600元，至其年满3周岁。我们对全国层面生育补贴在宏观总量、领取补贴家庭以及潜在育龄家庭的收入提振进行评估。
研报《育儿补贴的宏观影响》2025年7月28日
易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263
吴宛忆 研究员 S0570524090005 | BVN199
04 战略：7月“超级周”前瞻
本文聚焦：1. 政治局会议关注“反内卷”、扩大内需与稳地产政策方向；2. “反内卷”政策目标、任务分解及实施路径；3. 地方上半年报，出口冲击下，广东成为全国缩影；4. 高层动向聚焦雅江工程、城市工作会议带来的需求侧新期待。
研报《政策观察双周报：7月“超级周”前瞻》2025年7月29日
史进峰 研究员 S0570524030002 | BSX922
龚劼 研究员 S0570519110002 | BHG354
05 A股策略：A股偏强的逻辑支撑仍在
上周多个主题催化下，市场热度维持、日均成交额较上上周明显放量，尽管交易层面呈现波动放大的信号，但向后看，我们认为中期A股偏强的逻辑支撑仍在：1）交易层面，以站上20日均线个股占比、腾落指数等衡量的市场赚钱效应上周有所回落，反映市场波动加剧、行业轮动加速，这与行业估值分化系数近期的回落相呼应，低位板块补涨、轮动加快是市场寻找主线的过渡阶段的标志，短期来看市场热度上升最快的阶段或已过去，进入波动率放大的新平台期；2）“反内卷”则提供了A股偏强的中期逻辑，中游材料及制造板块供需格局改善预期增强，ROE回升有了切实支撑，尽管25H2名义增长较上半年或偏弱，但“反内卷”提供了基本面远期乐观信号。
研报《A股偏强的逻辑支撑仍在》2025年07月27日
何康 研究员 S0570520080004 | BRB318
王伟光 研究员 S0570523040001
06 宏观：6月工业企业盈利仍偏弱，下半年有望边际修复
今年6月工业企业盈利同比降幅较5月的9%小幅收窄至4.3%，主要受汽车利润同比大幅回升的提振，6月中上游整体利润增速回落，下游行业利润增速有所分化。往前看，近期“反内卷”政策对部分行业的价格及利润形成提振，我们重申PPI同比及工业企业利润下半年有望呈现修复，但考虑到关税扰动下出口不确定性犹存，“以旧换新”补贴对耐用消费品需求的拉动效果或逐步放缓，地产周期仍偏弱，通胀指标及名义增长的回升仍需货币和财政政策进一步发力来稳定预期。
研报《6月工业企业盈利仍偏弱，下半年有望边际修复》2025年7月27日
吴宛忆 研究员 S0570524090005| BVN199
易峘 研究员 S0570520100005| AMH263
王洺硕 联系人 S0570525070003 | BUP051
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