一份令人担忧的“未来主义”报告

本文来自Joe发布在彭博终端上的最新文章，很有启发价值，可以窥见美国本土对最新数据引发的一系列内容的思考。他本人已将本内容公开，因此不涉及文章保密问题，在这里稍作编译与大家共同分享讨论。

今天的非农就业数据表现不佳。但问题不止于此，它带有一种不祥的意味，像是窥见了一个怪异未来的缩影...

先看数据。本次报告的表面数字其实并不算惊天动地：新增就业7.3万，低于预期的10.4万，但不至于天塌下来。失业率上升至4.2%，但这在经济学家的预期之内，尚属正常。

然而，有两个重磅“星号”值得特别注意。

第一是修正，根据美国劳工统计局的数据，过去两个月的就业增幅被高估了25.8万。那些关税实施后的“稳健”就业报告？显然只是海市蜃楼。

第二是新增岗位的分布，报告显示：7月，医疗保健增加了5.5万个岗位，高于此前12个月4.2万的月均增幅。其中，门诊服务增加3.4万个，医院增加1.6万个。社会救助就业继续上升，增加1.8万个，主要来自个人和家庭服务的持续增长（+2.1万）。

7月新增就业7.3万，而其中7.3万全部来自医疗保健和社会救助这两个低生产率、随着社会老龄化几乎每月机械增加的部门。其他领域的新增？充其量是停滞，更准确地说，是恶化。

正如Matt Boesler指出的，“如果剔除医疗保健，过去三个月的就业增幅分别是：5月-5.3万，6月-4.5万，7月-300。”

当然，现实并非只有医疗和社会救助在增长，还有整个AI浪潮在推高市场。就在昨天，Meta单日市值增加了约2000亿美元。

总体来说，其他大型科技巨头也或多或少在乘同一波浪潮。这对股东极好，对某些员工也极好。以Meta为例，它正以媲美职业运动员的薪酬招揽顶尖AI人才。

但如果撇开这极小一撮顶尖AI精英，科技行业的就业状况并不乐观。微软同样是AI大赢家，其云业务疯狂增长，然而仍在裁员。

CEO萨提亚·纳德拉甚至发内部信称，公司裁员的步伐让他“倍感沉重”。这是一种怪异的状态：通常，当一家公司的利润和股价齐飞时，人们理所当然会认为它们正在扩张招聘。

如果仔细想想当下的美国经济，会发现它带有一种模糊的未来感：极少数人正获得跨世代的财富（和权力）；大量人的个人资产负债表在改善，因为股市的火热表现（甚至可以说，股市已在某种程度上成了那些有幸入场者的“私人版UBI”）；而唯一真正广泛新增就业的领域是与老龄化和健康相关的行业，其中很大一部分依赖于不断扩大的赤字支出。

我们没有看到经济整体活动的普遍扩张。

偶尔一份糟糕的就业报告并非世界末日，这种情况时有发生，人们会恐慌一阵，然后就忘了。然而，此刻的特定轮廓，却像是预示着一个更陌生、更令人不适的未来。

观察今天的市场很有意思。两年期国债收益率大幅下跌（约21个基点），这在预料之中，因为疲软数据强化了更早、更大幅度降息的理由。

9月降息的概率如今已升至88%，而就在昨天还不到40%。然而长端的变动没那么剧烈，10年期收益率仅下跌约15个基点。

市场在告诉我们：即便眼下陷入停滞，从长期看，经济条件仍会支撑较高的利率水平。

事实上，这对美联储和白宫来说都是一个难题。

今天的数据无疑强化了降息的理由。实际上，今天上午8点，美联储理事Waller发布声明，解释了他为何在本周投票支持降息，理由相当充分。

但如果目标是重振房地产市场，或降低债务利息支出（这似乎是特朗普关心的），那么降息能否产生足够效果，尚存疑问。

问题之一在于，尽管经济显露疲态，通胀依然偏高。过去两年在抑制通胀方面确实取得了不少进展，但就在昨天，核心PCE同比录得2.8%，而且上个月的数据还被小幅上修。

回到整个劳动力市场，不能忽视医疗和社会救助这些类别。它们是真实的、必要的岗位，确实有价值。但它们属于低生产率领域，其增长更多是机械性的。

这样的增长并不能说明经济整体正在展现出更高的繁荣度或活力。

总结来看，今天的报告让我们很容易想象一个滞胀环境会是什么样子：

一个在许多领域仅表现出平庸增长的经济，但因对社会救助的巨大需求（吸纳劳动力）以及因AI建设带来的对电力和某些工业设备的需求（吸纳资本），依然维持着相当高的资源利用率。

250801最新的策略笔记内聊到了更多细节，以及我们对整个下半年全球资产宏观逻辑的判断预期：

订阅入口：https://t.zsxq.com/NR0qH

除了公众号内所提到的部分笔记切片，星球内还包括了过去几百天里已经更新进去的近千篇策略笔记以及周度的全球宏观资产复盘（订阅的朋友将获取完整全部的历史内容留档访问权限），无论对研究员还是交易者应该都是宝藏级的武器库...

点赞与推荐是对我们最大的帮助。

星标公众号，第一时间收到专业全球宏观推送。

本文所涉及一切内容仅供分享参考，接收人不因阅读本文而被视为我方客户，也不构成向任何人发出出售或购买证券或其他投资标的的邀请，更不构成交易依据。市场有风险，投资需谨慎，本文所有信息及观点均不构成任何投资建议；过往业绩不代表未来表现，投资者应依据自身风险承受能力进行审慎评估、独立决策并自行承担全部责任。任何情况下，我方均不对因使用本文内容而产生的任何损失承担责任。相关数据可能存在滞后或误差，我方不对信息的完整性及准确性承担法律责任。