四川
7月，A股市场走势波澜壮阔，沪指围绕3600点整数关口激烈博弈。尽管最后一个交易日三大指数日K线收阴，但月线均收涨，且近期沪指多次创出年内新高。
即将到来的8月，处于关键点位的A股市场将如何演绎？对此，国金证券首席策略官牟一凌表示，当前A股估值扩张仍低于历史高值，仍有部分行业处于“价值洼地”。但一味追求绝对低估值的“捡烟蒂”策略可能遭遇“低估值陷阱”。
就板块机会而言，他建议投资者关注有色金属板块，因为该板块具备“相对低估值+高成长”特质。
部分板块已相对过热
但仍有“价值洼地”
牟一凌指出，从A股估值水平来看，尽管近期走势抢跑了基本面修复节奏，但并不极端。每一轮市场估值回升都提前于基本面真正触底。在当前ROE水平下，历史上PB估值最高可扩张至2倍，截至7月31日，全A的PB估值为1.7倍，仍低于这一水平。然而，从个股视角看，当前全A所有个股中PB历史分位数在20%以下的占比，已大幅下降至2017年Q1以来最低水平。
其同时指出，分行业来看，这一轮“消灭低PB个股”的行业集中于杠铃策略相关资产中，即TMT+高端制造+银行，这些行业目前PB历史分位数在20%以下的个股数占比大多已低于20%，意味着这些行业相对过热，投资者需保持一定距离。但在估值比较方面，仍有部分行业处于“价值洼地”。
具体而言，从PB估值看，煤炭、石油石化、钢铁、交运、电力及公用事业、房地产和非银金融等传统行业，内部低PB历史分位数（上市以来）个股占比仍有40%及以上。另从个股相较去年“924”行情前高的差异来看，银行中接近70%的个股已突破前高，钢铁、建筑材料、有色金属等受益于重大工程和“反内卷”催化，突破前高个股数占比较高。而食品饮料、煤炭、石油石化等顺周期行业中，个股修复还处于早期阶段，“低位资产”仍然普遍。
不过牟一凌强调，一味追求绝对低估值的“捡烟蒂”策略可能遭遇“低估值陷阱”。对于银行、交运、公用事业而言，估值修复关键在于红利属性凸显，一方面自身盈利要体现稳定性，另一方面需提升股息支付率，吸引长期追求固定收益的投资者，契机是保险等长期资金加大入市。对煤炭、石油石化、钢铁等顺周期行业，需要较强的经济复苏预期，或供给侧出清幅度超预期，典型信号是对应的商品价格明显回升。
看好有色金属
具备“相对低估值+高成长”特质
对于板块机会，牟一凌最看好有色金属板块，认为其具备“相对低估值+高成长”特质。
他表示，有色金属行业整体的PE和PB估值在10年区间里的历史分位数分别为27%和45%，相对自身并不高；且行业比较来看，有色金属的ROE（TTM）与电子、通信等行业ROE（TTM）相近甚至略高，但PB仅有2.45倍，相较电子的3.9倍和通信的3.28倍还有较大差距，市场或对其维持ROE能力定价不足。
在他看来，有色金属成长性或超市场预期，原因在于：全球产业链重构背景下，海外制造业PMI上行且强于服务业PMI，有色金属价格与全球GDP加权的制造业PMI正相关，未来有望量价齐升；传统制造业、AI投资、能源建设（电力）投资都离不开有色金属，其成长性与全球经济增长各项驱动力绑定；2015年大宗商品熊市后，全球有色金属生产和冶炼商长期资本开支不足，供应刚性极强，支撑长期价格中枢。
短期看好AI相关算力和基础设施
此外，对于市场普遍认为科技成长将是下半年投资主线之一的观点，牟一凌短期看好AI相关的算力和基础设施。这是因为，AI是全球各国尤其是中美竞争焦点，投资战略考量大于经济利益考量。目前AI巨头无论中美对算力资本开支始终保持高位，白宫近期发布的《赢得人工智能竞赛：美国的人工智能行动计划》，也印证了对算力的政策激励较强。
但他同时指出，中长期来看，该领域存在隐忧：算力投资中下游应用不足，过去依赖海外资本过剩，若中国资本回报企稳迎来金融资本回流，中期会对这一领域形成制约。从中期视角看，国内部分AI应用或有机会，对应中国消费，边际上中长期是受益方向。
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