浙商宏观：7月政治局会议如期召开，在部署下半年经济工作重点的同时，更加侧重于长期规划部署

核心观点

7月政治局会议如期召开，在部署下半年经济工作重点的同时，更加侧重于长期规划部署。

长期规划来看，会议研究关于“十五五规划”的建议，预计将成为10月四中全会的核心议题，大国博弈背景下新质生产力事关科技竞争仍将是十五五核心聚焦。

短期部署来看，上半年经济判断积极，全年目标完成难度有限，政策核心仍在于“充分释放政策效应”，而非增量刺激。

反内卷更聚焦于“产能”而非“产量”治理，意味着未来“硬性”约束产量概率较低，更多通过标准提升推动落后产能自然出清。

内容摘要

>>一、十五五规划政治局过会或成为四中全会主题

7月政治局会议如期召开，在部署下半年经济工作重点的同时，更加侧重于长期规划部署。会议研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，预计将成为10月四中全会的核心主题。

会议指出“我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，对应十五五规划中，新质生产力将是核心议题，科技突围、产业升级仍是中美博弈背景下的优先政策目标。此外，预计反内卷竞争也将在全国统一大市场的框架下形成中长期规划在十五五中有所体现。

>>二、对上半年经济判断积极，下半年继续巩固

会议认为，今年以来，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，上半年GDP实际增长5.3%。据国家发改委介绍，预计全年名义GDP规模有望实现140万亿元左右，我们判断下半年经济将继续巩固稳中有进的趋势，名义GDP增速和GDP平减指数弹性相对有限。整体来看，需要重点关注经济的波动，我们预计经济运行在内外部环境不确定性抬升的过程中或呈现非线性波动的特征，供给和需求可能呈现K型分化走势。我们判断，未来在出口波动的影响下，供给端大概率保持偏强态势，但固定资产投资尤其是制造业投资方面可能受制于中长期不确定性的约束，预计内生动能可能阶段性放缓。综合研判，全年GDP实现5%左右的目标难度不大，更多的结构性亮点或在于新质生产力成为供需两端的重要支撑。

>>三、加快政府债券发行，用好结构性货币政策工具

本次会议提出“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。我们认为“充分释放政策效应”，更强调已出台政策的传导和落实效果，政策工具更多侧重结构性和定向支持，短期内增发政府债以及全面降准降息的概率较小。

财政政策方面，会议提出“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”，意味着政策更加强调在既定赤字率和债务限额框架内，加速地方政府专项债券和中央财政特别国债的批复、发行及到位，使财政支撑尽早落地，快速转化为有效投资。新增专项债方面，截至6月底，2025年新增地方政府专项债发行超过2.2万亿，同比去年同期有较大提升（去年上半年发行约1.5万亿），达到政府工作报告设定目标的49%。

货币政策方面，会议强调“加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”，在4月政治局会议基础上明确将“小微企业”作为重点支持对象之一，预计下半年结构性工具将更多向小微企业倾斜，具体手段或包括再贷款再贴现、定向降准、普惠小微贷款支持工具扩容等，通过支持小微企业，也有助于间接实现稳定就业和居民收入的目标。

展望下半年，当前央行把重心转向经济增长和促进物价合理回升，若经济下行压力加大，届时货币政策仍将在合适时机重新回到“适时降准降息”范畴，我们仍然维持前期对年内央行仍有一次50BP降准，以及20BP降息的判断。

>>四、内需重在消费，消费重在服务消费

本次会议提出“要有效释放内需潜力”、“培育服务消费新的增长点”。截至2025年上半年，我国最终消费支出对经济的贡献率为52%，其中服务贸易零售额同比增长5.3%，商品零售额增长5.1%，消费尤其是服务类消费的相关需求持续走强。服务消费附加值高、就业带动效应强，能够在稳定就业、扩内需两方面发挥更大作用，当前消费已成为扩内需的首要任务，服务消费被定位为重要抓手。

实现路径上，会议强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，近期有关民生的政策密集落地，包括有育儿补贴、托育服务、免费学前教育等，也旨在通过民生保障进一步释放消费潜力。此外，我们提示入境退税政策也是培育服务消费的重要增长点，预计相关政策仍会延续，我们曾在半年度策略报告中测算，预计2025年入境退税政策对社零拉动

>>五、关注重点行业产能治理

会议提出，“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。产能治理控制增量方面，一是规范地方招商引资行为，防止新增重复性建设产能；二是提升行业准入标准，规范竞争秩序。

在优化存量方面，我们认为，新能源汽车、光伏行业相关标准及政策部署已较为清晰，或为本轮产能治理的先行者。7月28日举行的2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会指出，要“巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。”

新能源汽车方面，产能治理或通过类似于并购重组的市场化手段进行，同时提高行业准入标准倒逼落后产能退出。3月29日，国家发展改革委党组成员、副主任郑备表示，将“着力推动汽车产业组织创新，优化产业结构，全面推进汽车生产企业的资质集团化管理改革，通过市场化法制化的手段出清落后产能”。工业和信息化部党组成员、副部长辛国斌在中国电动汽车百人会论坛(2025)演讲中提到，“进一步深化行业管理改革。加快机动车生产准入管理条例立法，完善企业退出机制。推进汽车生产准入管理改革，修订准入审查技术要求。研究推动汽车生产企业集团化管理，提高资源配置效率。综合整治“内卷式”竞争，开展网络反不正当竞争执法专项行动，营造良好的市场环境”。7月16日召开的国务院常务会议明确提出，要着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，针对该产业领域出现的各种非理性竞争现象，坚持远近结合、综合施策，切实规范新能源汽车产业竞争秩序。

光伏行业方面，2024年11月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，从多个层面提升了行业门槛，通过提高技术指标要求、加强质量管控、提升项目资本金比例、加强知识产权保护、强化绿色制造等关键举措，积极规范行业秩序，倒逼落后产能加快退出。

>>六、受冲击外贸企业强化融资支持本质是纾困

受中美关税和美国“抢进口”影响，2025年上半年我国对美出口累计同比增速由3月5.6%降至6月的-9.9%，但整体出口累计增速保持7.2%高位。下半年随美国贸易谈判陆续落地，我们预计“抢进口”透支贸易潜力的负面效果可能进一步显现，对我国整体出口增速形成拖累。

应对外贸压力，4月以来我国一是通过无还本续贷、薪资贷等金融政策提供融资支持；二是通过失业保险稳岗返还等财政政策减轻企业雇工压力，整体政策导向是纾困而非填补企业外需缺口。

本次会议指出“帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展”，我们认为下半年应对贸易冲击的政策思路将仍以纾困为主。

>>七、增强国内资本市场吸引力和包容性

2025年政府工作报告首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求，今年上证指数整体表现稳中向好逐级上涨，截至7月底年内指数上涨超7.8%。

1）增强包容性上，或指向加快多层次资本市场体系建设。未来有望围绕上市发行和信息披露继续支持科技创新型、成长型企业融资，满足新质生产力企业发展需求。将继续推动战略性新兴产业开展并购重组，顺畅融退通道，推动科技成果转化。此外，未来个人投资者，外资投资资本市场的准入门槛有望逐步放宽。

2）增强吸引力上，未来继续贯彻“新国九条”提出的“强化信息披露，加大分红、完善减持规范”等举措，预计A股整体分红比例将继续抬升，逐步吸引中长期资金入市。同时我们注意到，2024年9月24日后ETF资产规模迅速扩大，相对924前期，A股指数同ETF规模的扩大节奏逐步同步，ETF定价权抬升，以汇金公司为代表的“类平准基金”力量曾明确表示增持ETF，逐步成为资本市场稳定器。随着A股资产增值和赚钱效应逐步显现，将继续增强市场吸引力。

>>风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑。

本文源自：券商研报精选