国泰A500ETF半年蒸发百亿，从"虚胖"冠军变宽基赎回榜首

2025年中，公募总规模突破34万亿元，同比增加3万亿，其中指数基金的规模净增了2.17万亿元，是主要增量来源，也是各家公募竞争最激烈的赛场。

在过去的2024年，最火的指数产品当属中证A500，这个对标标普500的创新标的发行了超30只产品，不到一个月内规模创纪录突破一千亿。

当时竞争的赢家是国泰基金，国泰A500ETF在年底规模高达281亿元，领先第二名超55亿元。

然而这个巨大的领先优势在半年后就被抹平了，截止25年中，国泰中证A500的规模仅剩184亿元，近1年减少近百亿，排名也被华泰柏瑞和广发的产品超越。

百亿豪赌：“虚胖”A500冠军的坠落

在指数基金的世界里，存在着一条“赢家通吃”的法则。规模最大的那只基金，天然拥有最稳固的护城河。巨大的体量意味着高流动性，能够容纳大机构资金；高流动性又能带来更低的交易成本和更小的跟踪误差。

规模吸引机构，机构带来流动性，流动性又进一步巩固规模优势，形成正向循环。

而成为同一标的中规模最大的指数基金，不仅仅是产品层面的胜利，更是一种战略地位的宣示。

于是A500 ETF的龙头地位，被视为2024年公募行业最值得争夺的战略资源。这场产品竞赛成为对基金公司渠道能力、营销魄力、资本实力乃至品牌号召力的考验。

国泰基金显然“有当老大的心”，渴望在这场世纪对决中摘得桂冠。

2024年初，周向勇接任董事长，同年，李昇从建设银行空降而来，出任总经理。新的领导班子需要一份亮眼的成绩单来证明自己，而赢得A500这场万众瞩目的战役，无疑是最佳选择。

在2024年的规模竞赛中，国泰A500ETF长时间处于领跑位置，率先登上200亿元的台阶。

尽管规模遥遥领先，24年12月国泰中证A500的日均成交量却长期在同类产品中徘徊于第三、第四名。持续低于华夏和华泰柏瑞的同类产品。

规模与流动性的严重不匹配，揭示了一个残酷的真相——国泰的领先地位，是一种“虚胖”的状态。

高企的规模，并非来自最能反映市场真实热度的、由无数投资者每日买卖所构成的活跃交易生态，而更像是由大额机构的战略性配置，甚至是公司内部资源倾斜所“堆砌”出来的，终究根基不稳。

进入2025年6月，规模格局风云突变。华泰柏瑞基金“轻轻发力”，在6月20日到6月30日这短短的10天之内，华泰柏瑞A500 ETF的规模暴涨了超过130亿元，其基金份额在二季报中达到了220亿份，一举完成了对国泰基金的反超，登上了全市场A500基金规模第一的宝座。

华泰柏瑞的排名超越也得益于国泰A500ETF的大幅缩水。

数据显示，国泰A500ETF是2025年上半年和第二季度全市场赎回规模最大的宽基ETF，赎回金额分别高达105亿元和53亿元。那些曾经支撑起其规模大厦的“战略资金”，正在迅速离场。

其中流动性的衰退更加明显。截至2025年6月30日，国泰中证A5006月日均成交额萎缩至21亿元，在同类产品中排名已跌至第五左右，甚至仅为成交最活跃的嘉实中证A500的一半，而嘉实的产品规模还不如国泰的。

这场始于雄心壮志，终于一地鸡毛的A500战役，不仅消耗了国泰基金宝贵的资源，也打击了新管理层的市场信誉。当初为堆砌规模而投入的巨量资源，如今看来尽皆付诸东流。

排名全面掉队

A500的大规模投入，或者是国泰基金突破困境的决策。

2024年中，国泰基金的非货指数基金规模为1319.55亿元，规模占比为3.84%。到2025年中，其规模增长至2036.93亿元，看似有所增长，但规模占比却不升反降，下滑至3.63%。

从发行幅度和规模增幅上看，都落后于行业平均水平，但已经比上一年度2023年的表现有很大进步。

图：2023年二季度非货指数基金规模排名

国泰基金在过去两年里的排名也在不断下滑。在指数基金排名上，2023年二季度，国泰基金还以1487亿元的规模稳居行业第四，彼时全行业仅有8家公司规模破千亿。

一年后的2024年二季度，其排名已下滑至第七，被身后的华泰柏瑞、南方、嘉实等大幅超越。而到了2025年二季度，尽管规模有所增长，排名却再度下滑至第九，又被富国和博时两家公司反超。

单看股票型指数基金的排名，坠落速度更为惊人。2022年底，国泰基金还是当之无愧的第一梯队，是行业第三家股票指数基金规模破千亿的公司。而到了2025年中，它已被无情地甩到了第三梯队，排名从第三骤降至第八。

图：股票指数规模变化，来源wind

排名的下滑，伴随着与头部差距的急剧拉大。曾经的同级别对手如华泰柏瑞、南方、嘉实，如今在规模上已经瑶瑶领先国泰超千亿元。而曾经身后的追赶者富国和博时，如今已经超越且规模增速更快。

最令人警醒的是，在2025年第二季度，当行业前七名的股票指数基金规模都在保持上涨势头时，第八名的国泰基金规模却发生了下跌。

国泰基金的战略“短板”在于宽基，而这恰恰是2023年到2024年市场增长最快的领域。

或许正是为了弥补这一短板，公司才倾尽资源豪赌A500。然而，最终的结果却是，不但“补短板”的努力惨遭失败，连自己引以为傲的“长板”——行业主题基金——也因疏于维护而优势不再。这是一场典型的、顾此失彼的战略溃败。

失速的“长板”与被削减的“生命线”

在投身于A500的肉搏战之前，国泰基金在ETF领域的江湖地位，更多是建立在对“主题”“行业赛道”的精准把握上。

与宽基指数的规模之争不同，行业主题ETF的竞争更考验基金公司对产业趋势的理解和产品定义能力。这个市场虽然总规模不及宽基，但费率相对更高，竞争不那么“内卷”，且深受渴望捕捉结构性机会的散户投资者青睐。

截至2024年底，国泰基金依然是这个领域的王者。其行业主题指数基金的规模高居全行业第一。

旗下的证券ETF、芯片ETF、军工ETF，无一不是同类产品中的龙头，规模和流动性都具有压倒性优势。这才是国泰基金真正的“长板”和“护城河”，一个由众多冠军产品构筑起来的强大航母。

然而，这种打造龙头产品的卓越能力，国泰基金似乎已经丧失了很久。

数据揭示了这种“吃老本”的窘境。在国泰基金旗下规模排名前10的非货币股票指数基金中，除了2024年新成立的A500 ETF外，其余所有产品竟然全部是4年以前成立的。

其中，更有7只是在2019年及更早时间成立的“老产品”。这意味着，在近几年的黄金发展期里，国泰基金几乎没有再成功打造出一个爆款。

在过去3年里，国泰基金林林总总成立了超过20只非货币指数基金，但结果却乏善可陈。

其中，只有红利国企ETF和现金流ETF这两只在同类标的中做到了规模排名第一。而这微不足道的“胜利”也缺乏含金量：红利国企ETF的赛道上只有一个竞争对手，而现金流ETF的赛道上，更是只有国泰一家，形同“不战而胜”。

2025年上半年，国泰基金旗下全部股票型指数基金（含场内场外）合计被净赎回了16.98亿份。

而对比2024年12月和2025年6月的数据，出现流动性大幅缩水的情况：

在公司全部66只ETF中，有多达49只的日均成交额同比出现下滑。其中，43只ETF的成交额下滑超过20%。更有21只ETF——占总数近三分之一——成交额遭遇了“腰斩”，下滑幅度超过50%。

一些曾经的主力产品，如红利港股ETF、消费电子ETF、交通运输ETF和基建ETF，成交额下滑幅度甚至超过了70%。

国泰基金旗下6只增强基金中，有4只在2025年上半年遭遇了净赎回。2025年7月28日，成立已近一年的国泰沪深300增强ETF联接基金，其业绩竟然跑输同期沪深300指数超过18个百分点。

如今看来，A500豪赌的失败，付出了极大的机会成本，其负面影响可能已经扩展到了国泰基金整个指数基金生态。

在所有公开的数据中，有一条不起眼信息揭示了国泰基金困境根源。国泰是罕见的从2020年开始客户维护费比例持续降低的前20头部公募。

在当下这个竞争已然“白热化”的市场，各大基金公司（银行系除外）为了争夺货架和曝光度，都在维持或者提高这笔费用，以激励渠道更卖力地推销自家产品。

在这样的背景下，国泰基金反其道而行之，持续削减渠道费用，这在战略上是极度反常识的。而同期21、22、23年的管理费总额都高于20年。

维护费比例下滑，一般与高层严控成本、营销策略变革、渠道关系恶化和战略误判有关。

无论原因为何，这持续降低的客户维护费，都像一个“看不见的拖累”，在水面之下，悄无声息地削弱着国泰这艘大船的动力。

如今，国泰基金正站在一个攸关未来的十字路口。是继续在已然落后的宽基赛道上，与强敌进行消耗巨大的阵地战，追逐那看似诱人却难以企及的规模虚名？还是选择进行一次果断的战略收缩，回归自己最熟悉、也最擅长的战场？

A500百亿规模的失利也驱动国泰基金寻找新的答案。

国泰基金的长处，过去是，现在依然可能是那个由它亲手开创的行业主题ETF世界。那里的竞争格局相对更优，利润空间更厚，也更能发挥其历史积淀下来的品牌和研究优势。

古语云“扬长避短”。这或许不是一条通往规模之巅的捷径，但却是一条更“实在落地”、更能重塑差异化核心竞争力的道路。

数据来源：Wind、Choice、申万宏源，时间截止：2025年6月30日