高盛：决定美股生死的关键是……

有多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

星球上月积分榜已发布，恭喜以下小组成员后台私信领取128元续费券

知识星球过往内容推荐，会员可点击后扫码进入阅读:

本周1145篇报告已发布

高盛：中美正走向完全相反的极端（53图）｜会员周末特辑（7月26日）

巴克莱：这类资产正沦为价值陷阱（34图）｜会员晚报（7月24日）

高盛：中国股市关键变数已经扫除（30图）｜会员晚报（7月28日）

华尔街银行首次发行熊猫债（31图）｜会员晚报（7月25日）

【续费礼发放】星球6月积分榜

Headline

瑞银：美元走强扩大AH股溢价，因流动性变化

摩根士丹利：中国解决供应过剩问题呈“双轨”特征

中美龙头公司地位稳固，十年间格局变化极小

中国制造业资本开支比例已从峰值大幅回落

投资者逃离美债涌入公司债，担忧美国财政赤字

美股对利率变化速度敏感，急涨急跌常引发回调

德州制造业指数转正，行业活动在连续下滑后趋稳

美国首次购房者比例骤降，年轻人被挤出市场

美国移民政策收紧，特定行业已现劳动力缺口

面对美国新关税，欧洲爱尔兰和德国经济冲击最大

欧美贸易以医药能源为主，产业联系错综复杂

法国老年人就业率远低于其他主要经济体

公共部门成欧元区就业引擎，掩盖私营部门疲态

日本制造业高生产率源于其资本密集型特性

美元走弱利好新兴市场，资产有望受益

印度天使基金行业面临新规，或扼杀行业发展

中国

1.国家税务总表示，尽管经济决定税收，但近期二者的增长并不同步，这主要受到减税降费和价格变动两大因素的影响。一方面，近年来实施的大规模减税降费政策在拉动经济增长的同时，直接减少了当期税收。另一方面，税收按现价计算，而国内生产总值（GDP）增速则按不变价计算，该统计口径差异导致工业生产者出厂价格指数（PPI）的波动对税收收入有直接且显著的影响，近两年尤为如此。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.瑞银指出，过去15年数据显示，A/H股溢价指数与美元指数呈现高度正相关，相关系数达0.83，即美元走强时，A股相对H股的溢价通常会扩大。这一现象有悖于传统理论，因为在港币与美元挂钩的机制下，美元升值本应让H股相对A股更具吸引力，从而收窄溢价。瑞银认为，这种关联并非由汇率直接影响公司估值导致，而是更多地反映了境内外流动性环境的差异。美元指数是衡量全球流动性的重要指标，美元走强往往伴随着海外流动性收紧，这会对更易受国际资本影响的H股构成压力，导致其表现弱于A股，溢价随之走高。

来源：瑞银（《中国股票策略：美元走弱将如何影响A股和A-H溢价？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.摩根士丹利认为，中国解决产能过剩问题的进展将呈现“双轨”特征：短期内，在煤炭、钢铁等国企主导的上游传统行业，可能会出现温和的修复，但力度远逊于2015-18年周期（例如2025年钢铁减产目标仅为2-3%）；然而，对于新兴行业的过剩问题，解决方案则指向更深层次的结构性改革——这将取决于能否在即将到来的“十五五”规划中，对地方官员的考核机制（从重投资转向重民生消费）和财税体系（从重生产转向重效率）进行根本性重塑。由于这些改革实施难度大、耗时长，预计短期内难见成效。

来源：摩根士丹利（《中国思考：反“内卷”运动能否奏效？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.2024年，全球各国家和地区针对中国的反倾销和反补贴诉讼数量升至198起，且行业集中度高。其中，化学品和钢铁行业首当其冲，分别面临59起和36起诉讼。花旗表示，随着中国今年的贸易顺差进一步增加，未来所面临的贸易紧张环境仍将持续。

来源：花旗

5.在过去十年间，曾跻身中国和美国年度市值前十名的公司分别仅有17家和20家。这种头部格局的极高稳定性，主要源于龙头企业所具备的强大财务实力、持续的研发与资本支出（Capex）投入，以及稳固的市场地位（尤其对于中国的国有企业而言）。

来源：高盛

6.MSCI中国指数成分股中制造业企业的资本开支（Capex）与销售额的比率，已从2018年超过30%的峰值大幅回落至近年低位。

来源：瑞银

7.上半年，中国黑色金属冶炼行业的累计利润同比增长近14倍，钢厂为应对政府去产能政策而主动减产，叠加原料成本走弱，共同推动了行业利润复苏。据瑞银集团数据，目前已有超60%的钢厂实现盈利，远高于2024年7月的30%。尽管房地产行业依然疲软，但在汽车、机械和出口的带动下，上半年钢材消费仍增长了4.3%。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

8.高盛首次覆盖海天味业港股并给予“买入”评级，目标价设定为43港元。该行看好公司长期增长潜力，预计其2024至2027年间的销售及净利润复合年增长率将分别达到8%和11%。这一乐观预测主要基于三大驱动力：首先，海天作为行业龙头，其核心产品市场份额持续提升；其次，公司正积极拓展B2B渠道；最后，在原材料成本利好的背景下，公司通过提升生产效率和成本控制，有望进一步改善利润率。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.EPFR Global的数据显示，投资者正将资金从美国国债转向公司债券，6月份美国国债录得39亿美元资金流出，而欧美投资级公司债则吸引了100亿美元流入；7月份更是已有创纪录的130亿美元流入美国高等级公司债。在对美国政府财政赤字不断扩大的担忧加剧之际，企业盈利的稳健表现，正促使部分投资者将优质公司债视为比主权债更安全的选择。

来源：Bloomberg

2.根据对过去近20年数据的分析，美国股市对利率变动的反应不仅取决于方向，更关键的是其变化的速度。在美债收益率缓慢、温和上行的环境中，标普500指数通常能够适应并录得正回报。然而，当美债收益率出现急剧拉升或下降时，股市则通常会遭遇明显的回调。

来源：高盛

3.美国达拉斯联储7月德州制造业综合指数回升至0.9，结束连续五个月负值，显示行业趋稳。生产指数跃升至21.3，为三年多来最高；尽管新订单指数仍为负（-3.6），但较6月改善。产能利用率与出货指数由负转正。输入成本依旧偏高，产品售价涨幅趋缓。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.首次购房者在美国住宅销售中所占的比例，已从2010年的50%急剧下降至目前的24%，创下多年新低。过去十余年房价的快速上涨与抵押贷款利率的攀升，共同大幅提高了购房门槛，正将越来越多的潜在年轻买家及新家庭挤出市场。

来源：阿波罗全球管理

5.根据摩根大通的分析，美国移民政策收紧的影响已在第二季度劳动力市场数据中初步显现，尤其是在高度依赖西班牙裔劳动力的行业。西班牙裔劳动力占比较高的行业，其就业增长在第二季度出现了统计上显著的放缓。同时，这些行业也观察到职位空缺率相对上升的迹象，表明劳动力供给趋紧。

来源：摩根大通

6.综合美联储、国际货币基金组织（IMF）等多项学术研究的结论，美国政府债务占GDP的比率每上升1个百分点，将导致十年期国债收益率上升约3个基点。基于这一实证关系，并结合美国国会预算办公室（CBO）对未来十年债务与GDP之比将增加约20个百分点的预测，可以推断，仅美国财政状况的恶化就将为十年期国债收益率带来约60个基点的永久性上行压力。

来源：阿波罗全球管理

7.根据Nielsen的数据，YouTube已成为美国电视上观看量最大的视频平台，每日电视端观看时长超过10亿小时，其总观看量已超过迪士尼旗下所有平台（包括广播、有线频道和流媒体服务）的总和。为巩固其在客厅娱乐领域的地位，YouTube正推动创作者制作更长、更高质量的内容，并优化其电视应用，增加类似“剧集”连播的功能以提升“后仰式”观看体验。分析师估算，YouTube去年营收达542亿美元，仅次于迪士尼。随着其在体育直播（如NFL Sunday Ticket）等领域加大投入，YouTube正从一个用户原创内容平台，转变为一个主导家庭娱乐的媒体巨头。

来源：华尔街日报

欧洲

1.根据研究机构凯投宏观的测算，美国新施加的15%关税将对欧盟主要经济体产生不同程度的冲击，其中爱尔兰和德国所受的负面影响最大，而西班牙和法国的增长受到的拖累则相对有限。报告预计，未来三年关税将分别导致爱尔兰和德国的GDP减少超过0.6%和约0.3%，对整个欧盟的GDP影响则为-0.2%。两国受冲击较大的原因在于其产业结构：爱尔兰是重要的药品生产中心，而德国则是欧洲的汽车产业核心，均为此次关税的重点目标。

来源：华尔街日报

2.美国与欧盟之间最大的双向贸易商品类别为医药产品与能源。2024年，美国从欧盟进口的医药产品总额高达1270亿美元，其中免疫制品一项就超过750亿美元；汽车是另一大进口项，价值约450亿美元。同期，美国对欧盟的出口则以能源和高端制造为主，原油出口额接近500亿美元，民用飞机及零部件出口额超过300亿美元。不过，大量的医药出口来自美国公司设在低税率国家爱尔兰的工厂，而美国出口到欧盟的汽车中也有很多是在美国生产的宝马、奔驰等欧洲品牌。

来源：华尔街日报

3.法国的老年人就业率显著低于其他主要经济体。在60-64岁年龄段，其就业率仅为42.4%，远低于日本的74.4%、德国的66.7%以及经合组织56%的平均水平。这一差距在65-69岁年龄段进一步扩大，该年龄段法国的就业率骤降至11.1%，而日本仍高达53.5%。

来源：Bloomberg

4.公共部门是近期驱动欧元区就业增长的共同引擎，但其在南北方的角色差异显著。在南欧国家，公共部门的就业增长与私营部门的强劲增长齐头并进。然而，在以德国、法国为代表的北部国家，公共部门已成为就业增长的主要、甚至是唯一贡献者，这掩盖了私营部门的真实疲态。

来源：ING

5.在2022年的债券抛售潮中，奥地利、德国北威州等高信用发行方所发行的“百年债券”价格出现超过60%的崩盘式下跌，其幅度远超传统金融模型的预测。德国商业银行的研究图表显示，对于北威州的百年债券，仅使用久期的简单模型会夸大损失至近100%，而加入了凸性修正后，预测的损失又缩小至35%左右，严重低估了54%的实际亏损。该行的团队为此引入了三阶及四阶导数，得到了接近真实的跌幅。这意味着，在低利率环境遭遇暴力加息时，投资者不能再完全信赖传统的久期与凸性概念来评估超长债权的风险。

来源：Bloomberg

亚太

日本领先制造业高劳动生产率的关键在于其资本密集型特性。数据显示，在2023财年，信息通信技术（ICT）机械、通用机械等行业的资本支出（不含软件）占销售额的比重在所有制造业门类中名列前茅。对自动化设备和机器人的大量投资，减少了对劳动力的依赖，是这些行业能够提升人均产出、维持竞争优势的核心因素。

来源：牛津经济研究院

新兴/前沿市场

1.瑞银表示，新兴市场股市相对于全球股市的表现在历史上与美元指数呈现高度负相关关系。即美元走弱时，新兴市场往往跑赢全球大盘。基于这一紧密的联动性，若美元延续当前的疲软态势，新兴市场资产有望成为全球股市中的主要受益者。

来源：瑞银

2.印度6月工业产出同比增长1.5%，略高于5月的1.2%，但低于市场预期的2%，为自2024年8月以来最弱增速。制造业产出增长3.9%，较上月的3.2%加快，是当月唯一录得增长的板块；矿业产出大幅下滑8.7%，电力亦下降2.6%，两者抵销了制造业增长带来的推动。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.印度证券交易委员会（SEBI）数据显示，该国天使基金承诺投资额已突破10亿美元，行业增长势头强劲。然而，为解决单个基金不得超过200名投资者的法律上限问题，SEBI提出一项新规，此举反而可能扼杀行业发展。其逻辑缺陷在于：该规定要求个人投资者获得“合格投资者”认证以豁免人数限制，但由于对税务审查和个人隐私的普遍担忧，目前全印度仅约650人获得该认证。此前数据显示，该国受监管天使基金的承诺投资额已突破10亿美元，过去一年增长44%。

来源：Bloomberg

4.墨西哥6月失业率降至2.7%，较上月的2.8%略有回落，为2002年以来同期最低水平，显示就业市场依然稳健。失业人数同比减少21,091至166.1万人，就业人数增加121.9万至6,017万人。尽管就业状况改善，但受人口增长推动，劳动参与率维持在59.8%不变。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。