先歌国际收北交所一轮问询：研发费用是可比公司漫步者的12% 毛利率高于漫步者

先歌国际影音股份有限公司（简称：先歌国际；代码：872824）排队北交所上市，7月21日收到一轮问询。公司计划公开发行募资3.27亿元，保荐机构是浙商证券。

据招股书显示，先歌国际是一家拥有全球市场竞争力和品牌知名度的高性能音响品牌企业，2024年营收4.62亿元，归母净利润5287万元，年研发费用2270.2万元，拥有13项发明专利，毛利率41.43%。

先歌国际在招股书中列举2家可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者2024年音响收入9.97亿元，公司研发费用1.84亿元，拥有17项发明专利，综合毛利率为40.35%；惠威科技主要从事音响业务，2024年毛利率为30.65%。

先歌国际研发费用是可比公司漫步者的12%，毛利率高于漫步者，并且较惠威科技毛利率高10个百分点以上。先歌国际90%以上收入来自经销，80%以上收入来自外销。

高性能音响品牌企业，产品平均售价约是惠威科技3.8倍

先歌国际主要产品分为高保真音响、专业音响，其中，高保真音响产品的消费人群主要为音乐、电影爱好者及音响发烧友等，专业音响系统主要应用于公共场馆及经营性场所。

市场地位方面，先歌国际在招股书中介绍称，公司是国内少数拥有完整产业链的音响品牌企业，是拥有全球市场竞争力和品牌知名度的高性能音响品牌企业。

先歌国际列举了2家同行业可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者第一大产品是耳机，第二大产品是音响；惠威科技产品主要是电子音响。

从营收规模来看，先歌国际2024年营收为4.62亿元。可比公司中，漫步者同期音响收入9.97亿元，是先歌国际的2倍多；惠威科技同期电子音响收入为2.71亿元，低于先歌国际。

从音响产品单价来看，先歌国际2024年音箱产品平均售价为1613.48元/件，音箱产品是公司第一大产品，收入占公司总营收的40%以上。可比公司中，惠威科技2024年电子音响收入为2.71亿元，销售量64.76万套，以此估算，惠威科技2024年电子音响平均单价为419元。先歌国际音箱产品平均售价是惠威科技的3.8倍。

另外值得关注的有，2022年至2024年，先歌国际第一大产品音箱销量分别为12.92万件、12.49万件、12.48万件，逐年下降；第二大产品功放产品销量分别为3.68万件、3.5万件、3.15万件，逐年下降。这两大产品收入合计占比在70%以上。

（截图自：先歌国际招股书）

经销收入占比93%，收入真实性被问询

2022年至2024年，先歌国际经销收入占主营业务收入的比例分别为94.18%、93.92%和93.48%，且公司外销收入占主营业务收入的比例分别82.66%、82.74%、83.19%。

主要经销商客户中，Luxman America, Inc.、爱发烧曾为先歌国际关联方。其中，Luxman America, Inc.与先歌国际的关系是，Luxman America, Inc.曾为先歌国际实际控制人控制的公司志佳集团持股75%的子公司，2021年10月，Luxman America, Inc.通过股票回购的方式回购志佳集团持有的75%的股权，回购完成后，志佳集团不再持有Luxman America, Inc.的股权。

爱发烧与先歌国际的关系是，爱发烧曾为先歌国际持股70%的子公司，2020年7月，公司将持有的爱发烧60%的股权转让给先歌国际实际控制人之一张太武关系密切的家庭成员彭秋霞的妹夫方磊，10%的股权转让给少数股东郝明树，方磊持有爱发烧股权系代张太武持有。2022年11月，方磊将持有的爱发烧60%的股权转让给郝明树的配偶黄橙子，方磊退出后，2024年及以后爱发烧不再作为公司关联方。

招股书显示，2022年至2024年，Luxman America, Inc.均是先歌国际的前两大客户，对其销售金额均超过1200万元。先歌国际2022年、2023年对爱发烧的关联销售金额在200万元以上。

另外，先歌国际还存在前员工设立、共用商号经销商情形。

一轮问询中，北交所围绕“经销收入真实性”发问，指出先歌国际单个经销商销售规模较小、集中度较低，要求先歌国际：补充披露与Luxman America, Inc.、爱发烧、前员工设立、共用商号经销商的各期交易情况，包括定价依据及其公允性、销售内容、金额、毛利率，说明Luxman America, Inc.、爱发烧历史沿革，等等。

年研发费用超2000万元，毛利率超过漫步者与惠威科技

创新特征方面，先歌国际在招股书中介绍称，音响行业涉及声学、材料学、电子电路学、工程结构学、工业设计、软件开发等众多学科领域，具有较高的技术含量及技术壁垒。

从相关量化指标来看，先歌国际2024年研发费用为2270.20万元，截至2024年末已取得313项授权专利，其中13项发明专利。

和可比公司对比，漫步者2024年研发费用为1.84亿元，截至2024年末拥有国内外有效授权专利482个，其中国内外发明专利17个。

先歌国际研发费用是漫步者的12%，专利数量是漫步者的65%，其中发明专利数量是漫步者的76%。

从衡量盈利能力的毛利率来看，先歌国际2024年毛利率为41.43%，高于漫步者40.35%水平，比同样从事音响行业的惠威科技毛利率高出10个百分点以上。

（截图自：先歌国际招股书）