逆势扩产4600万只保温杯，哈尔斯产能消化路在何方？

2025年7月18日，深交所上市审核中心一纸批文，为哈尔斯（002615.SZ）持续两年的定增长跑暂时画上句号。

图片系AI生成

此前2月11日，哈尔斯已将定增募资额从8.45亿元调至8亿元，本次再调减至7.55亿元，用于“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），项目总投资8.62亿元，建设期3年，预计年销售收入19.32亿元、净利润1.72亿元。

在行业陷入“扩产竞赛”的当下，此举引发了监管质疑，要求公司对比同行业公司同类业务产能扩张情况、行业整体发展情况等说明是否存在产能消化风险。

银莕财经注意到，此举也意在缓解哈尔斯紧绷已久的财务压力，但在红利退潮、利率下滑、研发强度不足的现状下，公司能否真正实现品牌溢价与渠道突破，仍需后续市场检验。

定增扩产，行业过剩前夜？

哈尔斯的主营业务是不锈钢保温器皿的生产与销售，拥有HAERS、SIGG、SANTECO、NONOO四大品牌。2025年一季度财报显示，公司营收7.04亿元同比增长22.50%，归母净利润4143.94万元同比增长31.64%。

与国内主流保温杯品牌商一样，其业务以代工居多，2024年，公司以OEM(原始设备制造商）和ODM（原始设计制造商）为主的境外收入为29亿元，占总营收比重达到了87.06%。

美国市场是其主要出口地区——在贸易战等多变的政经环境下，这正是定增最大的不确定性，也可能进一步掣肘公司的成长性。

为了改善局面，今年以来哈尔斯泰国基地一期开始逐步爬坡，二期也有明显进展，旨在未来逐步覆盖美国订单，让整体关税风险可控。

来源：哈尔斯公告

此次定增的核心是未来智创项目，被哈尔斯赋予“破局”厚望。据可行性研究报告，项目达产后，年产4600万只保温杯，按目前42元/只的单价计算，预计实现年销售收入19.32亿元，相当于2024年营收的58%，净利润1.59亿元，毛利率为28.99%。

然而从需求端看，国内保温杯市场渗透率已达72%，接近饱和状态，新增需求更多来自产品迭代而非用户扩张。

所以，其智能化转型的“含金量”是关键变量之一。项目规划引入的MES生产制造执行系统、PLM产品生命周期管理系统，虽能提升生产效率20%，但需配套每年不低于3000万元的研发投入。

另一方面，从行业层面看，保温杯市场正经历“冰火两重天”。一方面，嘉益股份（301004.SZ）等竞争对手凭借高毛利代工模式快速崛起，2024年营收同比激增59.76%至28.36亿元，拟发行可转债投资5.5亿元新增产能2350万只/年，扩产比例为90.38%。

此外安胜科技（874125.NQ）等新玩家以激进扩产策略冲击市场，拟首发募资6.8亿元新增产能2000万只/年。同富股份（874149.NQ）则计划投资超10亿元新增产能4700万只/年，扩产比例为313.33%。

在这场产能“军备竞赛”中，哈尔斯2024年营收33.32亿元虽稳居行业前列，但1.72亿元的项目预期净利润，仅相当于嘉益股份同期净利润的23%。

财务压力凸显

这场定增是哈尔斯在行业变局中的“背水一战”——尤其是在保温杯行业从“规模红利”迈向“效率红利”的关键转折期，哈尔斯冲击中高端市场的成败或许就将见诸结果。

毕竟，国内杯壶行业一直以来处在“有品类无品牌”状态，不仅体量相对偏小，还百花齐放，群雄逐鹿。

哈尔斯选择以重资产+长周期的“智能工厂”为突破口，“苦日子”局面短期内还将持续，其海外基地投产、固费摊销不足，让公司现金流近几年一直较为紧绷，负债率则逼近50%。

2016—2024年哈尔斯自由现金流量及环比增长率，来源：同花顺

另一方面，虽然押注智能化，但哈尔斯的研发投入一直较低。2024年，公司研发费用率只有3.68%，管理费用率6.44%，销售费用率则是8.53%。

渠道的博弈同样也关键。根据项目规划，30%的产能将投向自主品牌建设，这意味着哈尔斯或在现有经销商体系之外，搭建直营电商、跨境出海等新渠道，预算承压还将持续。

在产业链上游，作为全球最大保温杯生产国，国内企业亦对不锈钢原材料价格波动的敏感度极高。2024年LME镍价上涨，成本传导压力，使得其毛利率面临进一步下行考验。