狂揽600亿，中国中免，浴火重生！

改革春风下一站，海南。

2025年7月23日，相关部门宣布海南自贸港全岛封关事项将定于今年12月18日正式启动。

海南封关，简单来说就是相当于给海南装了个“经济开关”，把海南岛变成一个“境内关外”的特殊区域。

开关一开，海南岛和大陆之间的贸易往来会比之前更严一些，但海南自贸港内以及与自贸港其他国家地区的贸易会更自由、便利。

其中最直接的影响，就是免税，分三种情况：

第一种，从国外进口的产品免税。像是进口奢侈品、水果、食物等等，绝大多数进口到海南的商品，在岛内都是免税的。

第二种，对企业免税。针对在海南注册的企业，相关部门会给予许多免税政策，节省企业开支。

第三种，加工增值达30%的商品，进入内地可以免关税。比如在境外进口了大豆，然后在自贸港内加工成食用油，只要增值超过了30%，销往内地就可以免税。

除了免税之外，自贸港还有另一个重要优势，那就是跨境资本可以自由结算，全球的投资都可以源源不断地涌入海南，很有可能会成为下一个香港。

这么说的话，海南最大免税龙头中国中免的“好日子”岂不是要来了？

竞争力没问题，有问题的是消费下行

2024年，中国中免共有288.92亿元的收入来自于海南地区，占据了海南省85%左右的免税市场。

但从过去几年的业绩表现来看，中国中免的发展并不好。

2020年至2024年，中国中免营收规模从525.98亿元波动上升至564.74亿元；净利润则是从61.4亿元下滑到了42.67亿元，整体处于“增收不增利”的状态。

2025年上半年，中国中免延续了业绩下滑态势，营收和净利润分别下滑了9.96%、20.81%。

当然，出现这个情况跟海南地区的免税市场没什么关系，主要是因为中国中免自身的商业模式受到了限制。

中国中免的产品品类简单，基本都是一些烟酒、香化、精品、服饰类免税产品；相比于普通商超，公司的仓储管理难度低，成本更小。而且由于中国中免是国内资质最全的免税集团，公司在行业内的竞争压力相对温和。

说到底，中国中免的护城河没什么问题，但现在缺少了激发公司发展潜力的前提条件——“人”。

消费降级下，赚不到钱的中产阶级消费力下滑、日子越来越难过，这也让依靠中产阶级生存的中国中免处于水深火热之中。

以海南地区为例，2024年估算航班+轮渡出入海南岛人次合计同比增长了3%，而最终实现的海南离岛免税销售额仅为309.4亿元，较2023年下降了29%，购物转化率减少了4个百分点。

同时2024年海南离岛免税客单价仅为5444元，比2021年的7367元少了将近2000元。

好消息是，海南封关后，这些问题都能迎刃而解。

需求放量，消费力回流

海南封关主要解决的就是人流量和购买能力的问题。

对于消费者来说，国外商品进入海南不需要交关税，像进口奶粉、化妆品、电子产品这一类之前价格很高的产品可能会迎来降价，对其有消费需求的群体就会自发前往海南，提升海南流入人次。

再一个，“一线放开”后，海南来自于世界各地的消费人群会比之前更多，购买力强的高净值客户也会更多。

消费群体扩大后，中国中免的护城河就能发挥作用了。

中国中免的业务属于渠道生意，成本优势、服务差距和下游需求，这三点是渠道生意最核心的护城河。

从成本方面来看，中国中免作为一家年营收超500亿的免税公司，还是世界第二大旅游零售商，销售规模和市场份额的优势使得公司拥有更强的话语权。

不过，中免的产业链地位不足以强势到能控制商品的售价，像爱马仕、香奈儿、古驰这些顶奢品牌，不会因为中间商是中国中免就打破多年形成的价格体系和高端形象。

所以中国中免的优势，不在于更低的成本价，而在于对上游供应商资金的无偿占用。

2024年，中国中免的应付票据及应付账款总额高达47.17亿元，这部分资金相当于公司的无息融资，可以用于缓解运营压力和资金压力。

此外，2021年前后中国中免还和机场签订了“下有保底，上不封顶”的租金协议，将租金与机场人流量挂钩，最大程度上避免了因人流量不足带来的亏损风险。

在服务差距方面，在10家拥有免税牌照的企业中，中国中免是其中规模最大、资质最全的，手握3张牌照。

除此之外，中国中免的免税店占据了最好的口岸渠道和景区点位，后来者很难赶超。

在海南地区，中国中免建成了第一个旅游零售综合体——三亚免税城，后来又占据了海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场以及海南核心城市市区内的核心地段。

这就导致了消费者在进行高客单价产品消费时，往往会选择中国中免这种更靠谱的渠道，很容易对中免形成消费习惯，因此相比于同行中国中免拥有更高的客户粘性。

下游需求方面，关键在于后续的消费回流情况。

据免税协会统计，中国的消费者大约消费了全球40%的免税商品，其中境外购买的免税商品金额超过了1800亿元。

而中国中免2024年的总营业收入仅为564.74亿元，这说明我国的消费力有很大一部分流去了境外市场。

如果能够实现消费回流，无论是中国中免还是我国整个免税市场，都能有望迎来回暖。

一方面，2025年年底我国海南即将完成封关运作，届时岛内商品丰富度、优惠力度都会是全球领先水平，有望引导我国消费力回流。

另一方面，城市内免税店是也是引流的一大主力，消费者不需要出市、出省、出国就能解决消费需求，最大程度上把消费力留在了国内。

2024年我国新招标的8家城市免税店中，中国中免已经中标了深圳、广州、西安、福州、成都、天津6个项目，牢牢占据了市内免税新市场的75%。

待市内免税店完全建成、海南自贸岛步入经营正轨后，中国中免凭借着更高的消费者忠诚度、更全的经营资质、更低的运营成本将有望迎来一波新增，实现业绩回升。

结语

过去几年，中国中免虽垄断海南85% 的免税市场，却受制于人流不足、消费力外流等问题，陷入“增收不增利”的困境。

但封关带来的变化已清晰可见：

进口商品免税降价将激活消费需求，“一线放开” 将吸引全球高净值客群，而加工增值免税政策又能进一步丰富海南商品供给 —— 这些都将直接破解中免面临的“人流”与“购买力”核心难题。

曾经的“等风来”，或许正在变为“迎风上”。