500亿市值CoreWeave的发展之路，中国厂商学不了

2025年美股纳斯达克最大规模IPO的CoreWeave，是一家非常另类的AI基础设施厂商。挖矿起家、抵押GPU借债、单一客户营收贡献超60%，CoreWeave一路发展都饱受争议。

当前提供AI基础设施云服务的主要是两类厂商，一类是公有云厂商，AWS、Azure、GCP；另一类是专注AI云平台厂商，如CoreWeave、Nebius等。

CoreWeave能从几个公有云巨头抢到一定市场份额，一方面是产品技术有独特优势，另一方面是商业化独辟蹊径。

专注AI基础设施

抱紧英伟达“大腿”

产品技术上，CoreWeave有两点核心优势。第一，专注AI场景打造基础设施平台服务，第二，深度绑定英伟达。

首先，CoreWeave的平台是专门为AI工作负载而设计，这与公有云厂商的基础设施截然不同 。

公有云平台要兼顾多样化的工作负载需求，一般很难支持人工智能的规模和复杂性，也无法高效运行高性能的训练和推理工作负载 。

CoreWeave在架构设计上，针对AI需求进行大量优化工作，为AI开发提供了卓越的性能和更高效的环境，能够吸引对计算能力要求最严苛的AI客户。

其次，CoreWeave深度绑定英伟达，持续为AI客户提供最新且性能最优的GPU云服务，这是更重要的原因。

在部署英伟达高端GPU方面，CoreWeave一直走在市场最前列。作为首家提供英伟达GB200 Grace Blackwell NVL72服务的GPU云服务厂商，CoreWeave今年第一季度已经开始从这条产品线获得收入。

同时，CoreWeave对英伟达芯片进行极致优化。CoreWeave在MLPerf推理v5.0测试中，凭借英伟达GB200 Grace Blackwell超级芯片创造了新的行业基准 。

单一大客户贡献60%营收

微软和OpenAI是最大金主

CoreWeave的技术架构设计思路和产品策略，基本是来自于商业化策略的考量。

大部分云服务厂商都会选择“农村包围城市”策略，先从中小企业和创新公司等“尝鲜者”起步，逐步渗透到大型企业客户。

但CoreWeave选择了一条完全不同的道路，一开始就选择服务顶级客户，大客户占比逐年提高，2024年第一大客户微软占整体营收63%。

这主要得益于两点，大力发展AI在很短时间成为所有大型企业的共识，以及英伟达是GPU产品唯一选择。

CoreWeave的主要客户包括微软、英伟达、OpenAI、IBM、Mistral AI等，聚焦于对高性能计算有非常高要求且愿意为此支付高昂费用的AI公司、大型云厂商和大型企业。

不同于一般云厂商提倡自助服务，CoreWeave的商业模式是与这些大客户签订长期、高价值的合同，例如2025年初CoreWeave与OpenAI达成一项119亿美金的战略合作，成为OpenAI最大规模计算基础设施合作伙伴。

依靠融资购买资产扩张

时刻走在钢丝绳上

CoreWeave的扩张依托于大规模融资，主要靠债务融资，而非股权融资。

从2023年开始，CoreWeave就曾宣布通过抵押手中的Nvidia H100完成23亿美金的债务融资。截至2024年底，CoreWeave债务高达129亿美金，其中79亿美金来自GPU抵押，资产负债率达到92.66%。

CoreWeave的增长严重依赖于多样化的债务工具，包括延迟提取定期贷款（DDTL 1.0和DDTL 2.0）、2024年和2025年定期贷款，以及OEM融资安排等 。DDTL 2.0设施提供了76亿美元资金，DDTL 1.0设施提供了23亿美元 。

这套模式使得CoreWeave时刻走在钢丝绳上。一旦GPU需求下降，CoreWeave的利息支出和到期债务会吃掉公司所有现金储备，使得整个商业体系崩塌。

CoreWeave的成功“财技”大于“科技”

中国市场可复制性低

CoreWeave能够成功，核心是很强的资金运作能力，而非AI技术本身。映射到中国市场，这条发展道路存在两个不确定因素。

首先，CoreWeave是有条件获取低成本的资金，通过大量资本开支建立智算中心，进而服务大客户。

在中国市场，能够有条件通过非股权融资获取大量资金的主要是国资背景企业，创业公司很难在早期具备这样的资源。因此，中国市场更适合国资背景的AI基础设施厂商，最近两年的确有不少国资背景厂商在帮地方政府建设智算中心，做智算中心运营。

其次，中国市场有个致命风险是缺乏类似英伟达GPU这种芯片，CoreWeave的成功有个很大原因是英伟达芯片的高市场占有率和未来持续高市占率的预期。

中国市场目前缺乏这样的GPU芯片来构建一套AI AI基础设施服务。最近两年大型企业“国产化替代”建设工作，主要是满足合规需求，依托国产芯片建设的智算中心实际使用率很低。

此外，CoreWeave提供另一条商业化思路，作为基础设施厂商直接服务超大型企业客户，这与过往基础设施创业公司的商业化策略截然相反。

大部分基础设施创业公司最初将客群定位成开发者人群、创新型企业、大型公司里面的技术团队，通过服务众多有潜力的客户，押注其中有客户能成长起来，成为长期贡献稳定营收的大客户。

在AI时代，ChatGPT、DeepSeek让AI大模型快速跨越创新者和早期采用者，进入到早期大众等主流市场，有众多大型企业愿意投入大量预算在AI大模型建设，这也是CoreWeave能够快速崛起的原因之一。

这对于中国AI基础设施厂商而言，通过建设智算中心和部署一体机等方式，直接服务中大型企业客户，或许是一条新的发展道路。