甲醇：一阴遮两阳

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　　来源：油市小蓝莓 【20250728】云评论 | 甲醇：一阴遮两阳

　　观点小结

　　上周甲醇期货价格连续两日大涨，周五晚间至周一期间甲醇价格大幅下跌，今日价差基本跌破前期涨幅，宏观炒作预期降温。

　　从价格表现来看，6月中旬地缘冲突降温以后甲醇进入震荡区间，向上受到下游低利润的压制，甲醇价格继续上涨导致下游利润压缩，下游负反馈的可能性增加；向下主要由于内地低价采购意愿仍在，近期内地多溢价成交，且下半年需求预期较好。这导致前期甲醇价格呈现窄幅震荡，但7月中旬随着国内政策影响，甲醇价格向上突破震荡区间。周五晚间开始宏观情绪降温，商品价格大幅回落，叠加市场炒作烯烃装置停车预期，甲醇价格大幅下跌。短期预计甲醇再度陷入震荡区间。

　　风险因素：需求不及预期；宏观不确定性。

　　1 国内供应减量，进口压力较大

　　供应方面，国内供应近期有减量，从开工率来看，截至上周国内甲醇装置开工率71.1%，相对前期最高点下滑78.1%下降7%，其中煤制甲醇开工率76.4%，相对前期最高点85.3%下降7.9%。从统计装置动态来看，新疆广汇120万吨、内蒙古易高30万吨、新奥达旗60万吨、神木化学60万吨，甘肃华亭60万吨等装置7月检修，预计7月底8月初开始陆续重启，短期国内供应仍有减量。

　　图1：国内甲醇开工率：%

　　进口方面，前期由于伊朗和以色列地缘冲突影响，导致伊朗甲醇装置多数停车，伊朗甲醇装置到7月初以后才逐渐回归，导致港口库存累库相对往年幅度不大，且市场预期进口有减量。从近期伊朗装船情况来看，7月上旬装船偏慢，但下旬装船逐渐增加，8月进口或高于预期。对应港口库存预期，预计港口维持季节性累库。

　　图2：国际甲醇开工率：%

　　图3：海外甲醇装置动态

　　2 传统需求有韧性，烯烃利润偏低

　　需求处于淡季但仍有韧性，主要体现在传统需求上。

　　烯烃需求方面，截至上周MTO装置开工率81.1%，处于往年同期中性偏高水平，近期开工率稍有下滑，主要由于部分MTO装置检修，中煤蒙大MTO装置6月下旬检修计划7月底重启，中原乙烯20万吨MTO装置7月检修计划8月中旬重启，另外部分MTO装置负荷不高。由于前期甲醇价格大幅上涨，当前烯烃利润偏低，导致部分MTO装置存在停车检修可能，今日听闻华东某MTO企业转港部分货源去太仓，关注MTO装置停车检修兑现情况。

　　图4：MTO装置开工率和MTO利润：%，元/吨

　　传统需求当前处于淡季，但从需求量的绝对值看不算低，主要由于近年来传统下游装置陆续投产，需求增量相对明显。从开工率细分去看，截至上周醋酸开工率96.1%，甲醛开工率30.5%，MTBE开工率68.5%，DMF开工率47.1%，需求表现相对较好的主要在于醋酸和MTBE。下半年传统需求预期仍较好，主要由于传统需求投产的逻辑仍在兑现中，需求增量仍在。

　　图5：传统下游装置开工率：%

　　3 港口季节性累库，内地库存偏低

　　内地和港口库存略分化。截至上周华东港口库存83.55万吨，港口库存近期持续累库，当前处于季节性累库周期中，但今年港口库存受前期伊朗重启慢且地缘影响，库存水平低于前几年。内地企业库存始终维持近年来最低值，主要由于近年来下游投产导致内地需求大幅增加，内地库存压力始终不大，预计下半年内地仍维持低库存状态，内地矛盾不大。

　　图6：传统下游开工率和内地甲醇厂内库存

　　下游企业库存近期增多，MTO企业近期库存小幅增加，且传统下游企业库存近期也明显增加，且近期内地由于某大厂外采后刺激内地情绪，内地近期多溢价成交。下游企业库存的增加也表现当前需求的韧性，企业仍有补库的意愿。

　　图7：传统下游开工率和内地甲醇厂内库存

　　4 总结和建议

　　从甲醇自身供需来看，供应短期有减量但7月底以后逐渐逐渐回归，进口短期仍较多，港口还在持续累库中，需求当前处于淡季，传统需求表现一般，烯烃需求较稳但低利润背景下存在负反馈的可能，供需现实矛盾不大。但下半年预期来看，9-10月需求或逐渐改善，且下半年考虑到国内外供应季节性缩减的影响，以及传统需求持续投产带来的支撑，预计甲醇下方空间有限，短期宏观情绪降温后预计再度陷入震荡区间。

　　风险因素：需求不及预期；宏观不确定性。

　　作者：汤剑林

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