财联社债市早参7月28日| 赎回“负反馈”担忧来袭 债券基金单日卖债近千亿；人身险预定利率再下调

债市要闻

【人身险产品预定利率又双叒叕降了！传统型2.0%、分红险1.75% 旧产品于8月31日停售】

7月25日下午，保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。紧随其后，中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿也分别公告，根据经营发展和资产负债管理等情况、保险业协会发布的预定利率研究值，将调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%。据悉，保险公司将于2025年8月31日24时起，不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请。“在低利率市场环境下，保险预定利率适时调整，有助于推动行业建立更可持续的发展模式。”业内专家对财联社记者表示，预定利率调整是行业顺应市场利率下行的必然举措，并不等同于降低客户利益，负债端成本的压降将有助于保险公司增强投资的灵活度，提升长期投资回报率，有利于维护客户长期利益。

【2025上半年全国财政支出超14万亿 国债发行规模达7.88万亿创新高】

财政部7月25日发布2025年上半年全国财政状况，2025年上半年全国财政运行总体平稳，一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%；全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；全国发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元，支持地方重点领域重大项目建设，下达超长期特别国债资金预算6583亿元，支持“两重”项目建设和“两新”工作。2025年上半年共发行国债7.88万亿元，创历史同期新高。财政部相关负责人在新闻发布会上表示，地方政府债务置换政策已取得积极成效，有效减轻了地方债务的流动性压力，降低了利息支出和偿债负担。2024年至2026年每年将安排2万亿元债务限额用于置换隐性债务，2024年额度已全部发行并使用完毕，2025年截至6月末发行进度达90%。

【6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%】

7月27日，国家统计局工业司统计师于卫宁解读2025年6月份工业企业利润数据。6月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，增速与5月份持平，工业企业营收持续增长，为企业盈利恢复创造有利条件。6月份，规模以上工业企业实现利润总额7155.8亿元，同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点，其中制造业改善明显，利润由5月份下降4.1%转为增长1.4%。从累计看，1—6月份规模以上工业企业营业收入增长2.5%，利润下降1.8%。规模以上工业企业利润同比降幅较5月份有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快。今年以来，“两新”政策支持品类及补贴范围不断扩大，带动相关行业利润改善明显。

【国家发展改革委下达今年第三批690亿元超长期特别国债支持以旧换新资金】

近日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，下一步将继续加强统筹协调、强化跟踪调度、完善实施机制，平稳有序推进消费品以旧换新工作。一是继续有序下达中央资金。按计划将于10月下达今年第四批690亿元超长期特别国债资金，继续支持地方实施消费品以旧换新政策。二是推动地方均衡用好资金。会同财政部、商务部等部门，督促地方分领域分时段细化资金使用计划，优化补贴发放方式，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡用到年底。三是持续完善政策实施机制。会同商务部、市场监管总局等部门，加强产品质量和价格监管，督促参与企业依法合规经营，严防“先涨后补”、骗补套补等风险，确保政策规范实施，充分发挥“两新”政策效能。

【央行副行长邹澜：持续推进国债下乡，促进城乡购债服务均等化】

中国人民银行副行长邹澜在中国金融时报撰文称，坚持问题导向，切实将人民群众的“急难愁盼”转化为国库的“任务清单”“行动清单”，多措并举完善服务措施、提升服务水平，持续构建多元化国库服务体系。进一步拓展国库业务电子化的种类和范围，满足人民群众多样化、多渠道的税费缴退需求，力求让数据“多跑路”、让服务对象“少跑腿”。持续推进国债下乡，促进城乡购债服务均等化。着力提升基层国库履职效能，探索完善地方国库特别是县域国库履职的新机制、新模式、新流程，注重运用“跨部门+”“互联网+”“数字+”等方式，不断延伸国库服务的触角。

【反内卷！中介机构低价承揽业务，对手可举报】

近日，中国资产评估协会（下称“中评协”）发布了《中国资产评估协会反不正当竞争行为实施意见（试行）》（下称《实施意见》）。《实施意见》明确了低价竞争的标准。对于投标价格，评估机构报价低于全部通过符合性审查评估机构投标报价平均值50%的，对手可收集证据举报。评估机构举报涉嫌采取低于成本报价手段承揽业务的，可以从投标报价、成本核算、历史收费等方面举证。根据证监会发布的《2023年度证券资产评估分析报告》，截至2024年6月底，我国证券评估机构为272家，同比减少9家，主要系未完成年度备案、机构注销等。

【银行理财开启预防性赎回，部分理财公司紧急“发声”：债市回调空间有限】

近日，随着股市和商品市场上涨，跷跷板效应导致债市大幅调整，银行理财开始预防性赎回债基。据财联社从业内获取的数据显示，7月以来，银行理财收益率呈先上升后下降趋势。截至7月25日，理财产品近7日平均年化收益率2.94%，较6月底下降6.58BP；其中，纯固收类产品近7日年化收益率为2.59%，较6月底下降17BP。业内人士表示，此轮赎回主体主要是债基，主要系银行理财及其SPV等赎回债基，导致债基进一步赎回债券。银行理财赎回债基，现阶段处于预防性赎回，“这属于止损操作，先避开这一段债市下跌行情，预防净值进一步下跌”。浦银理财、南银理财于25日在官方公号发文，为投资者打气，本轮债市调整仍在合理范围内，不必过于恐慌。

【未受利润大幅下滑影响，平煤神马上半年发行债券100亿，曾收证监局警示函】

中国平煤神马控股集团有限公司（下称“平煤神马”）官微近日披露消息称，今年上半年集团（含旗下平煤股份、神马股份）债券发行规模突破100亿元。据了解，在公司上半年发行的上述100亿元债券中，有60亿元属于集团本部发行，旗下上市公司平煤股份发行30亿元，神马股份发行10亿元。其中发行的债券期限以3至5年期为主，平均年化票面利率在3%以内。平煤神马同时指出，不超过3%的平均发行利率较被置换的银行借款利率低近1个百分点，预计每年可为集团节约财务费用约1亿元。公开数据显示，该公司盈利状况并不佳，2024年净利润24.4亿元，同比下降54.37%；2025年Q1净利润5.35亿元，同比下降54.14%。公司亦于今年4月10日因未依法履行相关职责，被河南证监局出具警示函措施。

【理财半年度成绩单出炉，上半年创造收益近3900亿，现管类产品占比大幅下降】

理财半年度官方成绩单出炉。银行业理财登记托管中心今日发布《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》（简称“理财半年报”），截至2025年6月末，存续规模30.67万亿元，较年初增加2.38%。其中，固收产品占比较年初减少0.13个百分点，而混合类较年初增加0.07个百分点，部分理财公司尝试含权类产品。而开放式产品中，现金管理类产品占比较年初减少4.38个百分点。收益方面，上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，共计为投资者创造收益3896亿元。值得注意的是，风险偏好为五级（进取型）的个人投资者数量占比近一年持续上升，较去年同期增长1.25个百分点。业内指出，下半年需要观测债市利率波动特征、股市是否持续向好激励权益类投资增加、以及居民风险偏好边际变化等对理财的影响因素。

【债券基金或遭遇较大赎回压力，单日卖债近千亿，业内：尚未形成“负反馈”】

财联社获得的机构买卖数据显示，公募债基遭遇去年“9.24”行情之后的最大单日赎回，而债基公告大额赎回的情况增多，7月以来出现大额赎回并公告提高份额净值精度的债基产品已超过30只，6600多只债券型基金（份额分开计）中，超过四成净值下跌。其中，纯债型基金的净值下跌更明显，净值中位数变化为-0.13%。具体来看，有50多只债基7月的净值下跌已超过1%，个别已接近2%。业内分析指出，目前主要是理财等机构对债基进行了预防性赎回，居民资金尚未从理财或债基大规模流出，债市离负反馈形成还有一定距离。或因遭遇较大赎回压力，本周基金大量卖债，单日卖出规模近千亿，但市场未形成踩踏，央行对流动性的呵护有助于债市企稳。

【特朗普：相信鲍威尔已经准备好要降低利率了】

当地时间7月25日，美国总统特朗普表示，他相信美联储将很快启动降息，这是他数月来一直施压的目标。此前一天，特朗普与美联储主席鲍威尔在美联储总部进行了会晤。特朗普声称，他周四与鲍威尔进行了一次愉快的会晤，并相信美联储已经准备好提供他几个月来一直在寻求的宽松货币政策。“我认为我们就利率问题开了一场很棒的会议。鲍威尔非常坚定地告诉我，‘国家运转良好’，我把这句话理解为，他将会开始建议降息。” 不过，鲍威尔及多数美联储决策者此前始终对降息持谨慎态度，担心特朗普政府加征关税对通胀的滞后影响。事实上，鲍威尔曾多次以“经济足够强劲、可承受高利率”为由，主张在数据明朗前保持观望。

【日本央行政策前景逐渐明朗 四季度或明年初或会加息】

根据一项针对日本央行官员的调查，官员们认为，美日贸易协议减少了日本经济和企业的一个关键不确定性来源，使央行能够专注于监测关税对即将发布的经济数据的实际影响。从调查数据来看，明年1月仍是最受欢迎的加息时间，36%的受访者选择了1月，此外10月是第二热门选项，有32%的人选择10月。这些数据意味着，随着贸易形势更加明朗，日本央行或许能够在分析来自企业的数据和信息后，更加提早地做出政策决定。有知情人士指出，如果美日之间15%的关税协议没有改变，那么官员们预计央行至少在今年年底前将有足够的数据，以便能够考虑是否适合进行加息。与此同时，日本央行还将密切关注日本的物价走势以及其他国家贸易谈判的进展。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，7月25日以固定利率、数量招标方式开展了7893亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量7893亿元，中标量7893亿元。Wind数据显示，当日1875亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放6018亿元。

信用债事件

■上交所：对正源房地产开发有限公司及有关责任人予以公开谴责的决定；

■21金科地产MTN001违约进展：26.28亿元重整投资款已全部到账；

■东方集团：公司终止预重整及被债权人申请破产清算；

■奥园集团：“H20奥园1”等四只债券将于7月28日开市起复牌；

■“25恒健02”、“25广越03（续发行）”、“25中金K1”取消发行；

■弘阳地产：延长早鸟及基础重组支持协议费用期限至8月8日/8月22日；

■富力地产：新增被列入失信被执行人名单；

■中证鹏元：延迟披露潍坊滨海投资发展及相关债券2025年定期跟踪评级报告。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率多数上行，DR001下行13.41BP报1.5174%】

上周五，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行13.41BP报1.5174%，7天期上行7.64BP报1.6523%，14天期上行5.55BP报1.6686%，1月期上行1.0BP报1.55%。

银行间回购定盘利率多数上涨。FR001跌18.0个基点报1.55%；FR007涨15.0个基点报1.75%；FR014涨8.0个基点报1.7%。

银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001跌14.0个基点报1.53%；FDR007涨8.0个基点报1.66%；FDR014涨6.0个基点报1.66%。

【利率债|现券有所下行回暖，30年国债期货大跌0.48%】

上周五，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.48%，10年期主力合约跌0.07%；5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约持平。全周来看，30年期主力合约本周跌2.14%，10年期主力合约跌0.58%；5年期主力合约跌0.41%，2年期主力合约跌0.12%。

银行间主要利率债收益率多数下行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250011收益率下行1.25bp报1.7275%，10年期国开债活跃券250210收益率下行1.25bp报1.8225%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.8bp报1.945%。

对于债券市场行情，部分交易人士指出，短久期纯债基金净值相对下跌较大，短期内受股市风险偏好提升及“反内卷”情绪冲击较大，主因或在于权益、商品市场持续向好，使得过去几年支撑债市持续走强的资产荒逻辑出现实质性动摇，呈现股债跷跷板甚至商债跷跷板状态，在不考虑降准降息的前提下，债券市场走出独立行情的概率相对有限，或更多视权益/商品市场的表现而被动变化。在业内人士看来，目前主要是理财等机构对债基进行了预防性赎回，居民资金尚未从理财或债基大规模流出，债市离负反馈形成还有一定距离。

【信用债|信用债收益率持续上行，3年期上行约2个基点，全天成交超1100亿】

上周五，信用债收益率持续上行，3年期上行约2个基点，全天成交超1100亿元，其中232只信用债上涨，121只信用债持平，1346只信用债下跌。“20泰信债02”、“25国盛MTN001(科创债)”等跌超1%。

AAA级中短期票据中，1年期收益率上行0.44个基点报1.7413%；3年期收益率上行2.05个基点报1.8852%；5年期收益率上行1.46个基点报1.9907%。

AA+级中短期票据中，1年期收益率上行0.44个基点报1.7913%；3年期收益率上行2.05个基点报1.9452%；5年期收益率上行1.46个基点报2.0807%。

涨幅超2%的信用债共3只，其中“24诚通控股MTN013B”、“24诚通控股MTN010B”、“24诚通控股MTN011B”涨幅居前，分别涨3.72%、3.48%、2.91%，分别成交1194.38万元、2429.19万元、4808.93万元。

跌幅超1%的信用债共14只，“20泰信债02”、“25国盛MTN001(科创债)”、“25甘电投MTN003”跌幅居前，分别跌1.7%、1.69%、1.61%，分别成交4032.6万元、3939.94万元、12109.1万元。

共136只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23华阳新材MTN008”、“23山西建投MTN006”、“22晋能装备MTN008(科创票据)”收益率居前，分别为8.32%、8.26%、7.55%，分别成交2064.27万元、705.26万元、13029.3万元。

【欧债市场|欧债收益率普遍上涨，英国10年期国债收益率涨1.3个基点报4.633%】

上周五，欧债收益率普遍上涨，英国10年期国债收益率涨1.3个基点报4.633%，法国10年期国债收益率涨0.7个基点报3.383%，德国10年期国债收益率涨1.4个基点报2.713%，意大利10年期国债收益率涨0.2个基点报3.550%，西班牙10年期国债收益率涨0.8个基点报3.311%。

【美债市场|美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.91个基点报3.928%】

上周五，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.91个基点报3.928%，3年期美债收益率涨0.27个基点报3.872%，5年期美债收益率跌1.23个基点报3.948%，10年期美债收益率跌0.99个基点报4.388%，30年期美债收益率跌1.03个基点报4.930%。