创始股东加速套现“离场”，口子窖的日子越来越难了？

7月21日，口子窖（603589.SH）公告显示，创始股东、原核心高管刘安省计划通过大宗交易减持不超过1000万股，占总股本1.67%。

以当前口子窖34元/股的价格粗略计算，若本次完成1000万股股份减持，刘安省将套现3.4亿元左右。

目前，口子窖的创始股东减持，也加剧了市场信心危机。而与此同时，口子窖还面临业绩增长乏力、库存积压、销售费用高企、现金流压力增大以及禁酒令冲击等多重挑战。

创始股东减持套现

这已是刘安省退休后的第三轮减持，数据显示，刘安省在口子窖上市三年禁售期满后，自2018年9月19日起便多次减持公司股份，不算本次减持，刘安省已累计减持公司股票989.99万股，累计套现金额超5亿元。此次减持规模接近前两次总和，释放出强烈的退出信号。

刘安省作为口子窖创始团队核心成员之一，是持股口子窖10.58%股权的核心股东，刘安省与一致行动人合计持股达42.01%。其中，徐进持股比例最高，达到19.34%，为公司法定代表人，刘安省次之，两人共同为公司实际控制人。

公开资料显示，口子窖正是在徐进和刘安省两人的共同主导下，于2002年由全民所有制企业安徽口子酒集团股改而来，刘安省先后担任公司总经理、董事长、监事会主席。

2011年开始，刘安省逐步退出管理一线，仅保留监事会主席职务，最终于2020年离任监事，并在公司2020年年报中正式确认退休。

图片来源：公司公告

创始股东频繁减持套现，此举引发了市场对其未来发展的担忧，尤其是在白酒行业整体承压的背景下，实控人的减持行为也被视为信心不足的信号。

从历史数据看，口子窖今年下跌13.15%，近三年累计下跌48.50%，显著跑输CSSW白酒指数（年至今下跌7.11%,近三年累计下跌44.17%），而刘安省的减持节奏与股价下行周期高度重合，进一步加剧市场对公司前景的担忧。

图片来源：同花顺

经营业绩承压

股东疯狂减持的背后，或许源于对公司经营目标未完成的失望。

2023年，口子窖推出了限制性股票激励计划，设定的业绩目标为：以2022年为基准，2024年净利润和营业收入增长率需均需达30%以上。

然而，根据财务数据，口子窖2024年实际营收同比仅增长0.89%至60.15亿元，较2022年基准仅增长17.14%。归母净利润同比下滑3.83%至16.55亿元，同比2022年增幅更是低至6.77%，核心指标全面失守。

2024年公司未能达成业绩目标，因此，7月21日公司发布公告称第二期及后续激励计划终止，公司不得不回购注销全部188.05万股限制性股票，总股本缩减至5.98亿股。

口子窖最初是在安徽白酒市场站稳脚跟，经过多年经营，并于2015年成功在A股上市。

然而，时过境迁，口子窖在徽酒市场中的地位已滑落至省内第三。2024年，口子窖实现营业收入60.15亿元，同比增长0.89%，增速创近五年新低；实现归母净利润16.55亿元，同比下降3.83%；扣非归母净利润16.10亿元，同比下降5.15%。

对比同行，2024年古井贡酒已经迈入200亿元阵营，营收增幅为16.41%；迎驾贡酒营收超过70亿元，同比增长8.46%，无论是营收还是增幅，口子窖与前两名的差距已经越来越大。

进入2025年，口子窖2025年一季报显示，公司主营收入18.10亿元，同比增长2.42%；归母净利润6.10亿元，同比增长3.59%；扣非净利润6.07亿元，同比增长3.48%。

但毛利率却出现下降，2025年一季报口子窖毛利率为76.21%，低于古井贡酒（79.68%）、迎驾贡酒（76.49%）等省内竞品。

“省内依赖症”严重

口子窖的“省内依赖症”日益严重。2024年，口子窖的省外市场营收9.20亿元，同比下降2.88%，占总营收比重从2021年的17.9%降至15.3%；2025年一季度，省外营收进一步下滑19.84%，占比仅11.27%。

不仅如此，当下的白酒市场已不是“安徽口子窖、山西汾酒、贵州茅台”等地方酒企割据一方的时代，头部酒企都在拓展全国市场。在省外市场，口子窖也面临来自洋河股份、泸州老窖、五粮液等全国性品牌的激烈竞争。

高档白酒仍是公司收入的主要来源，2024年，口子窖的高档产品收入占白酒收入的96.68%，实现营收56.81亿元，同比增长0.06%，尽管收入微增，但与上一年相比基本持平，且毛利率小幅减少0.22个百分点。

图片来源：2024年年报

眼下白酒行业内卷、消费疲软、库存高企、动销不畅等问题交织，行业整体面临较大压力。再加上安徽白酒市场竞争呈现白热化状态，市场拓展难度与日俱增，因此口子窖加大投入以试图稳固市场份额。

数据显示，2024年口子窖销售费用9.19亿元，同比增长11%。但营收增速同比增长0.89%，不足行业平均水平的7.66%（参考CSSW白酒指数）。

业绩说明会上，口子窖副总经理、财务总监范博表示，销售费用的增加主要是当年增加了针对消费者的促销投放。

然而，花9.19亿元砸促销，营收却几乎原地踏步，还拉底低了利润水平。数据显示，2024年，口子窖销售费用率同比提升1.4个百分点至15.3%。而叠加产品结构下沉、兼系列推广初期货折扣力度较大等因素，口子窖当期毛利率同比下降0.6个百分点，进而影响了公司利润水平。

更值得警惕的是，2024年，公司存货周转天数从上年的1129.23天上升至1286.17天。而在2025年第一季度，口子窖的经营活动现金流净额为-2.46亿元，显示回款能力持续弱化。

业绩承压，口子窖股东的“红包”也跟着缩水。2024年，公司将每股分红从1.5元降至1.3元，分红率首次跌破50%（47.01%），打破此前连续5年的稳定分红政策。

对此，口子窖回答表示：公司在充分考虑行业发展情况、公司所处发展阶段、业务发展目标、现金流量状况、资本性开支规划及其它重要因素，在着眼于长远和可持续发展的情况下，制定公司分红回报规划。

屋漏偏逢连夜雨，现金流吃紧的口子窖又撞上了“禁酒令”。二季度以来，终端动销肉眼可见地放缓，尤其是中高档酒首当其冲。连升学宴这一旺季场景都凉了——预定数量和用酒需求同比大降，而口子窖的高端产品兼10、兼20，价格已偷偷跌破指导价，中档酒成了唯一的“遮羞布”。

口子窖的高管薪酬来看，2024年度，董事长兼总经理徐进的薪酬为264.36万元，副总经理兼董事黄绍刚薪酬为180.21万元；董事、副总经理、财务总监范博的薪酬为132.13万元；副总经理朱成寅的薪酬为129.28万元；董事、董事会秘书、副总经理徐钦祥的薪酬为189.96万元；副总经理詹玉峰薪酬为129.28万元；监事会主席周图亮的薪酬为95.47万元；总经理助理聂基辉的薪酬为94.78万元。

眼看下半年中报即将出炉，已有部分白酒企业业绩预亏，而在股东减持、业绩承压、消费遇冷的多重打击下，口子窖的日子怕是也并不容易。（《理财周刊-财事汇》出品）