读懂IPO|高成本吞噬利润！建邦高科毛利率不足4%，单一业务依赖风险待破

本文来源：时代商业研究院 作者：彭元重

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作者|彭元重

编辑|郑琳

作为中国光伏银粉厂商龙头，年入近40亿元的建邦高科有限公司（下称“建邦高科”）正冲击IPO。

2025年5月2日，建邦高科向香港联交所递表，拟登陆主板，募资用于技术研发、招聘人才、设备升级、偿还借款等。

时代商业研究院注意到，2022—2024年（下称“报告期”），建邦高科高度依赖单一产品，97%以上的收入由银粉贡献，该产品主要用于光伏电池的制造。或得益于光伏装机量的上升，建邦高科银粉销量逐年上升，报告期内其营收由17亿元增长至近40亿元。但受制于高昂的原材料成本，建邦高科报告期内的毛利率不足4%。

此外，由于银价长期处于高位，银浆成本占比较高，光伏企业降低银浆用量的需求越发迫切，“去银化”或成为光伏行业未来的趋势，建邦高科在非银材料的业务转型进展值得关注。

5月12日、7月22日，就依赖单一业务、毛利率偏低、“去银化”趋势影响等相关问题，时代商业研究院向建邦高科发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

超97%收入依赖光伏银粉单一业务，毛利率不足4%

招股书显示，建邦高科主营业务为银粉的研发、生产、销售，银粉产品主要用于光伏银浆（生产光伏电池的关键原材料）的生产。根据弗若斯特沙利文的数据，按中国光伏银粉销售收入计，报告期内建邦高科在所有国内生产商中排名第一，在所有全球生产商中排名第二，市场份额为9.9%。

据国家能源局数据，2022—2024年，我国光伏发电装机容量由392.04GW增长至885.66GW。招股书显示，得益于近年来装机量的增长和利好政策，建邦高科的银粉产品销量快速增长，营业收入不断扩大。

招股书显示，报告期各期，建邦高科分别录得营收约17.59亿元、27.82亿元、39.50亿元，年复合增速为49.85% 。不过，建邦高科业务结构较为单一，报告期各期，来自银粉的收入占比分别为98.5%、99.1%、97.4%，产品主要应用于光伏电池的制造。

建邦高科也在招股书中表示，由于公司绝大部分收入来自银粉产品，任何影响银粉的需求或价格的负面发展，包括行业趋势变化、客户偏好、技术发展、替代材料竞争或监管发展，均可能对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

需要注意的是，虽然年营收已增长至近40亿元，但建邦高科的利润已连续三年均未能突破亿元大关。

招股书显示，报告期各期，建邦高科的年内利润分别为2420万元、5989万元、7902.7万元，年复合增速为80.71% 。

建邦高科的核心原材料为硝酸银，通过加工将硝酸银制成银粉。由于硝酸银价格较为昂贵，因此销售成本绝大部分来源于原材料的采购。报告期各期，建邦高科原材料成本分别为16.83亿元、26.54亿元、37.97亿元，占销售成本的比例分别为99.1%、99.3%、99.4%，占各期营收的比例也均在95%以上。

或是由于高昂的原材料成本，建邦高科的毛利率并不高，报告期内毛利率分别为3.4%、3.9%、3.4%，均未超过4%，且最近一期出现下滑，低于2023年的3.9%。

作为银粉生产商，建邦高科处于光伏产业链的中游，上游为原材料供应商，它们通过银矿资源勘探、开采及初加工，然后经冶炼后生产硝酸银；下游客户为光伏电池制造商，它们采购光伏银粉生产光伏银浆，并利用光伏银浆生产光伏电池。

报告期各期，建邦高科来自前五大原材料供应商的采购额分别占总采购额的98.4%、97.7%、98.3%，上游硝酸银供应商较为集中，硝酸银价格与国际银价密切相关，议价空间有限。

此外，根据弗若斯特沙利文的数据，硝酸银已从2020年的每公斤3100元，涨至2024年的每公斤4000元，预计还将持续上涨，到2029年或达到每公斤5400元。未来，建邦高科的原材料成本仍可能居高不下。

产能利用率一度跌至40%以下，非光伏银粉业务进展待提速

更值得关注的是，由于银价长期处于高位，银浆成本占比较高，光伏企业降低银浆用量的需求越发迫切，“去银化”正逐渐成为光伏行业的趋势。

下游光伏行业的各大厂商也在尝试使用更低成本的“减银、无银”方案替代银粉、银浆，比如银包铜（即减银方案）及电镀铜技术（即无银方案）等。

一些光伏企业正通过减少栅线面积来减少银浆用量，推出了多主栅技术、无主栅技术、激光转印技术、叠栅技术等。例如，年报显示，目前晶澳科技（002459.SZ）、东方日升（300118.SZ）、晶科能源（688223.SH）等光伏巨头已在布局无主栅技术。

另外，还有一些光伏企业正在探索用铜、铝等贱金属替代银的技术方向，包括银包铜、铜电镀、铜浆、铝浆等技术。

中信证券于2025年7月11日发布的研报《电力设备与新能源行业光伏导电浆料行业深度报告—光伏浆料：降本驱动，技术引领，蓄势待发》显示，用铜、铝、镍等价格低廉的金属材料取代传统的银，是光伏电池金属化降本的重要方向。铜的电导率仅次于银，而在成本上仅为银的1%，成为目前贱金属替代的主流选择。

建邦高科也在招股书中称，技术进步、光伏银粉替代材料的发展可能会对公司银粉产品销售造成负面影响。由于全球大宗商品价格波动，替代材料可能更具成本效益，这有可能使公司的银粉产品市场销路变窄，甚至被淘汰。

或由于光伏电池行业整体处于产能出清状态，叠加银成本较高以及产能的提升，建邦高科的产能利用率并不理想。

报告期各期，建邦高科的产能利用率分别为67.1%、36.7%、43.4%，整体呈下滑趋势。其存货规模由2022年的0.41亿元增长至2024年的1.21亿元，存货周转天数则由2022年的6.5天增长至2024年的9.3天。

需要注意的是，在光伏非银粉材料领域，建邦高科的转型升级进展有待提速。

招股书显示，建邦高科的非银粉材料目前尚处于研发阶段，而部分同行已开发出低温烧结的铜粉，可用于光伏电池的导电栅，取代传统的银粉。相较而言，光伏铜粉的定价远低于光伏银粉，可大幅降低光伏电池的成本。此外，通过表面处理及优化烧结工艺，光伏铜粉的导电率可接近光伏银粉的导电率。

此次IPO，建邦高科拟募资用于开发铜粉等光伏行业银粉的替代材料，并将研发工作延伸至非光伏银粉领域，包括开发适用于电子工业的特制银粉，旨在丰富产品组合。

（全文2325字）

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