中美又一关键套利交易彻底终结

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（7月19日）

（7月15日）

（7月17日）

（7月16日）

Headline

低利率吸引外资企业在华发债规模创新高

摩根士丹利：价格下行拖累名义经济增长，抑制消费

高盛：中国广义政府债务占GDP比重有所攀升

中美利差套利策略失效，吸引力消失引发资金外流

中国全力推进电气化，构建电力生态主导全球制造业

中国企业“一带一路”投资建设创纪录，半年超去年总和

美国通胀预期回落，美国消费者信心升至数月高点

美国新屋开工反弹，但多户和单户住宅市场严重分化

美国科技七巨头盈利增长预期远超市场其他公司

美散户交易活跃度再度回升，重返Meme狂潮后高位

标普远期市盈率与其未来短期回报之间几乎毫无关联

北美两大铁路巨头或将合并，缔造史上最大铁路并购案

加拿大银行业排名洗牌，聚焦本土业务的银行超越对手

欧元区建筑业产出同比增长放缓，环比出现回落

欧盟对俄柴油新制裁，威胁关键进口来源致市场紧张

英国股市股息收益率领先，有望吸引全球收益型投资

财富五百强女CEO比例创新高，但未来进展面临挑战

中国

1.受境内较低的人民币利率推动，2025年以来，外资企业在中国境内发行债券的规模达到1149亿元人民币，延续了近年来的快速增长趋势。其中，外国政府与国际开发机构的发行尤为活跃，发行额达235亿元，同比增长161%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管中国第二季度GDP同比增长超过5%，但价格下行的压力导致名义GDP增速从第一季度的4.6%降至3.9%，进一步拖累企业利润。企业部门面临的压力预计将通过就业市场和工资增长放缓传导至居民部门，进而抑制消费。数据显示，剔除以旧换新相关商品后，第二季度社会消费品零售总额同比增速已从第一季度的3.3%放缓至2.2%，这反映了补贴政策的“挤出效应”及持续的通缩循环。

来源：摩根士丹利（《中国思考：警醒前高后低势头》，）

3.根据高盛一项涵盖官方与隐性债务的全面估算，中国的广义政府债务（AGD）于2024年达到179万亿元人民币，相当于GDP的133%。这一水平较2023年的165万亿元（占GDP的127%）进一步攀升，且较2019年疫情前的112万亿元（占GDP的111%）增长了60%。

来源：高盛（《中国不断上升的广义政府债务但利息支付稳定》，）

4.彭博数据显示，通过外汇掉期将美元兑换为人民币后投资于一年期同业存单（NCD）所获得的总回报率，本周已跌至约4%，与一年期美国国债收益率基本持平。这是自2023年2月以来，这一备受追捧的套利策略相对于美国国债的收益率溢价首次消失，主要因为美元走弱侵蚀了外汇掉期部分的收益。这一变化已引发资金外流：5月份，境外投资者持有的同业存单头寸萎缩近6%，为六个月来首次净流出。

来源：Bloomberg

5.中国正以远超任何其他主要经济体的速度推进电气化进程。在过去20年里，电力在中国终端能源消费中的占比已翻倍至28%，仅次于日本。过去十年，中国电力消费年均增长5.7%，是全球平均水平的两倍多，远超美国（0.6%）和经合组织国家（0.4%）。中国的能源战略核心并非外界通常认为的“可再生能源优先”，而是全力构建一个来源多元、成本低廉、供应充足的“电力生态系统”。这一战略的最终目标是利用压倒性的电力优势，来巩固和提升其在全球先进制造业中的主导地位。为实现这一目标，中国进行了大规模的基础设施建设，其3400吉瓦的电力装机容量已超过欧美总和，并已建成42条特高压输电线路，而美国在这一领域尚是空白。

来源：Gavekal Dragonomics（《电力、芯片自给、电动车价格战》，）

6.根据格里菲斯大学等机构的研究，2025年上半年，中国企业在“一带一路”沿线国家的投资和建设合同总额达到创纪录的1240亿美元，仅半年就已超过2024年全年总和。此轮激增主要由多笔超百亿美元的巨额交易驱动，其背后原因包括中国国内增长放缓和企业为应对贸易战而寻求海外市场多元化。能源仍是投资的重点领域，其中油气相关合同与投资额达到约440亿美元的历史新高。

来源：金融时报

7.根据盖世汽车研究院的数据，2024年，在中国约70家活跃汽车制造商中，仅有约15%的产能利用率达到了70%或以上，仅有比亚迪、特斯拉等少数头部企业能够高效利用产能。70%的利用率通常被视为车企实现盈利和可持续运营的最低门槛。

来源：Bloomberg

美国

1.根据密歇根大学的初步数据，7月份美国消费者信心指数升至61.8的五个月高点，高于预期的61.5，其主要驱动力来自通胀预期的持续回落。一年期通胀预期已从5.0%降至4.4%，五年期通胀预期则从4.0%降至3.6%，均为数月低点。通胀担忧的缓解，归因于美国总统特朗普收回了部分激进的关税威胁，减轻了市场对进口成本上升的忧虑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国6月新屋开工年化总数环比回升4.6%至132.1万套，基本符合市场预期，扭转上月近10%的跌幅，主要由多户住宅开工激增30.6%至41.4万套所带动。单户住宅则下降4.6%至88.3万套，为2023年初以来低位。作为更具前瞻性的指标，建筑许可总量微升0.2%至年化139.7万套，高于预期，其中多户住宅许可增长8.1%，单户住宅许可下降3.7%。

来源：Bloomberg

3.根据FactSet的数据，分析师预期“七巨头”第二季度每股收益（EPS）将同比增长14.1%。相比之下，标普500指数其余493家公司的增长预期仅为3.4%。预计后者将在未来几个季度缩小差距。

来源：FactSet

4.美国股市的散户交易活跃度再度回升，其占市场总交易量的比例在7月份达到21%。这一参与度水平显著高于疫情前约10%的常态，并且是除了2020至2021年“meme股”狂潮期间外的最高水平。

来源：Citadel Securities

5. 在过去45年中，标普500指数的远期市盈率（P/E）与其未来6个月的回报率之间关联性极弱，两者的R2仅为0.01。

来源：高盛

6.上周，专注于高股息策略的五大美国ETF吸引了高达175亿美元的资金流入。此轮资金流入的主要驱动力之一，是市场预期美联储将在今年晚些时候降息，促使寻求收益的投资者寻找债券之外的替代品。此外，由于高股息股票板块近年来表现持续落后于大盘，其相对估值和股息收益率也变得更具吸引力。目前，标普500指数成分股中有45家公司的股息收益率超过了三个月期美国国债，而去年同期仅有14家。

来源：Bloomberg

7.北美最大的铁路公司联合太平洋（Union Pacific）正在探索收购其竞争对手诺福克南方（Norfolk Southern），这笔交易将合并北美收入排名第一和第五的铁路公司，可能成为有史以来规模最大的铁路并购案，缔造一个市值近2000亿美元、网络横贯美国东西海岸的铁路巨头。尽管在高度集中的铁路行业，任何大型合并都将面临严格的监管审查，但市场猜测，特朗普政府可能对行业整合持更开放的态度。

来源：Bloomberg

加拿大

加拿大银行业市值排名出现变动，加拿大帝国商业银行（CIBC）已超过丰业银行（Scotiabank），凭借946亿加元的市值成为该国第四大银行。这一变化源于两者股价的巨大分化：过去一年CIBC股价飙升47%，在大型银行中表现最佳，而丰业银行则表现最差。随着加拿大借贷成本企稳和房地产市场显现韧性，投资者正青睐CIBC这类聚焦本土零售银行业务的银行，而丰业银行则因其缩减拉美业务的长期战略调整导致盈利不佳而受到市场冷落。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区5月建筑业产出同比增长2.9%，为连续第二个月上升，但较4月上修后的4.7%增幅有所放缓。细项来看，房屋建筑（+6.4%）、土木工程（+2.9%）和专业建筑活动（+1%）的增速均低于上月。环比方面，建筑业产出在4月大增4.9%后，5月回落1.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧盟周五确认将推进一项新制裁，禁止进口由俄罗斯原油精炼而成的柴油，此举给本已紧张的欧洲柴油市场带来了更大的上行压力。新制裁的关键影响在于，它直接威胁到了欧洲一条重要的柴油进口来源：欧盟约15%的海运柴油（约24万桶/日）进口自印度和土耳其，而这些国家正是俄罗斯原油的主要加工方。在欧洲柴油库存本已处于低位的背景下，消息公布后市场反应迅速，柴油裂解价差一度飙升3.5美元/桶。

来源：Bloomberg

英国

英国股市的股息收益率在主要区域市场中领先，其2025年预期收益率高达3.6%至4.0%，即便剔除大宗商品板块后依然具备显著优势。由于英国市场对全球股息投资风格的贝塔（beta）系数高达17%，远超其他市场，一旦投资者转向收益型策略，英国股市有望成为主要受益者。

来源：摩根大通

亚太

1.日本首相石破茂领导的自民党（LDP）及其执政伙伴公明党在周日的参议院选举中遭遇历史性挫败，失去参议院多数席位。此次选举被视为对石破茂政府的公投，选民对持续的通胀及政府反对削减销售税的立场表达了普遍不满。这一结果不仅使石破茂的首相职位面临压力，也增加了未来政策制定的不确定性，市场担忧政府可能被迫在减税等财政问题上妥协。受此影响，日元兑美元汇率一度上涨0.7%。

来源：Bloomberg

2．MSCI日本银行股的相对表现与日本十年期国债收益率的走势呈现出高度正相关。摩根大通指出，这一紧密联系反映了日本国内通货再膨胀（reflation）的宏观主题正在持续兑现。由于银行业是利率上升环境中的直接受益者，该行继续维持对日本银行股的看多立场不变。

来源：摩根大通

新兴/前沿市场

埃及财政部表示，该国计划在未来12个月内通过国际市场发行40亿美元的债券，发债币种将包括美元和欧元，并考虑日元、人民币及伊斯兰债券等以实现融资来源多元化。埃及近期推出了一系列重大经济改革措施，包括与阿联酋达成350亿美元的开发协议，并将本国货币大幅贬值40%。这些举措已成功提振市场信心，使其美元债券的平均收益率从4月份超过11.5%的高点回落至目前的约9.3%。

来源：Bloomberg

全球

2025年财富500强企业中的女性首席执行官（CEO）数量达到55位，创下历史新高，并首次突破10%的比例门槛。尽管这是一个里程碑，但是，近期企业界对多元化、公平和包容性（DEI）议题关注度的降温，可能对未来女性进入最高领导层构成挑战。

来源：Axios

ESG

根据能源研究所所采用的新统计方法，2024年化石燃料在全球能源供应总量中的占比为87%，显著高于旧方法下的81%。尽管数据与1980年的94%相比有所下降，但仍显示出全球能源结构对化石燃料的依赖程度比此前认为的更高。

来源：能源研究所

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