富煌钢构溢价并购实控人企业终止，中科视界估值疑云待解

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在公司股价破净、主营业务低迷及跨界并购失败的背景下，6月底，安徽钢结构龙头企业富煌钢构披露了最新一期投资者关系记录。

针对投资者关心的股价破净、股份回购及开辟第二增长曲线的问题，富煌钢构做了详细回复。在投资者接待中，公司实控人、董事长杨俊斌罕见出席。

此前原董事长曹靖辞职，现年65岁的实控人杨俊斌在企业业绩下滑、应收账款难回收的背景下，亲自担任公司董事长。

在其担任公司董事长后，公司一直在推进跨界并购中科视界一事，直到近期该笔收购终止。在主营业务持续低迷的背景下，杨俊斌又该如何带领富煌钢构完成转型？

1、业绩连续三年下滑，65岁实控人亲自接任董事长

在房地产行业低迷的背景下，作为房屋建筑产业链一环的富煌钢构近几年业绩并不理想。自2021年公司归母净利润超1.66亿元后已经连续三年下跌。

数据显示，2022年至2024年，富煌钢构营业收入分别为47.58亿元、46.35亿元、39.37亿元，呈逐年下滑趋势。同期，公司归母净利润分别为9749.36万元、9605.06万元、5137.44万元。2024年富煌钢构归母净利润还不到2021年的三分之一。

以收入计算，富煌钢构近90%收入来源于钢结构行业。而根据产品性质，公司钢结构收入又分为建造工程及钢结构销售两部分。

近几年，富煌钢构无论是建造工程还是钢结构销售收入均出现下滑。2021年，公司建造工程及钢结构收入分别为38.52亿元、13.06亿元，2024年则分别为26.47亿元、8.01亿元。

公司钢结构收入低迷，与房地产开发投资下降有很大关系。作为钢结构主要应用市场，自2021年房地产开发投资完成金额逐年下降。

国家统计局数据显示，2021年国内房地产开发投资完成额为14.76万亿元，达历史峰值。2021年也是富煌钢构有史以来业绩表现最好的一年。

此后几年，国内房地产开发投资完成额逐年下降，2024年为10.03万亿元。在下游需求萎缩的背景下，富煌钢构深受影响，导致公司钢结构产品销售收入下滑。

在销售收入下滑的背景下，富煌钢构非但没有压缩开支，销售费用及管理费用支出反而上升。2021年，公司管理费用为1.33亿元，2024年上升至1.65亿元。

有意思的是，在员工人数下降的情况下，公司职工薪酬支出不降反升。2021年，富煌钢构为2238人，职工薪酬支出为5142.61万元，2024年公司员工总数下降至1627人，但职工薪酬支出却上升至6803.56万元。

除管理费用上升外，由于有息负债的扩大，公司财务费用也在上升。2021年富煌钢构财务费用支出为1.31亿元，2024年上升至1.85亿元。在收入下降及费用上升双重影响下，富煌钢构归母净利润大幅下滑。

在公司业绩持续下滑的背景下，富煌钢构现年65岁的实控人杨俊斌在今年3月亲自出任公司董事长，原董事长曹靖先生因工作调整辞去公司董事长一职。

对此，「子弹财经」试图向富煌钢构了解，2024年公司在员工总数远少于2021年的情形下，为何员工薪酬支出却从2021年的5142.61万元上升至6803.56万元，未来公司又该如何控制三费的支出、以达到降本增效的效果？

今年3月，公司实控人杨俊斌接任公司董事长一职，在其入职后公司采取了哪些变革手段？截至发稿，未获得富煌钢构回应。

2、溢价并购实控人企业终止，中科视界估值疑云待解

由于主营业务低迷，富煌钢构正在积极谋求转型。

2024年12月，富煌钢构公告计划以11.4亿元的价格收购中科视界100%股份。据悉，中科视界是一家高速视觉企业，是公司控股股东富煌建设控股子公司。因此，无论是富煌钢构还是中科视界背后实控人均为杨俊斌。

有意思的是，此前中科视界本身便是富煌钢构的子公司。2017年，富煌钢构以自有资金5350万元收购中科视界53.50%股权（注：彼时中科视界名为“君达高科”）。彼时，收购资产全部股东权益评估价值为1.02亿元。

以2016年业绩为基准期，彼时中科视界的营业收入为470.43万元，归母净利润仅为134.64万元。

2019年3月，富煌钢构再度公告，以6955万元的价格将中科视界转让给控股股东富煌建设。2018年，中科视界营业收入增长至2145.24万元、净利润852.9万元。仅两年时间中科视界营收增长356%以上，净利润增长535%以上。

在营收及利润如此爆发式增长的情况下，2019年中科视界估值仅增长27%至1.3亿元。

2025年5月，富煌钢构出具的草案中，以收益法测算中科视界估值高达11.4亿元。

2024年，中科视界营收及归母净利润分别为2.22亿元、1544.93万元，净利润较2018年仅增长81%，但100%股权估值却从彼时的1.3亿元左右增长至11.4亿元。

作为对比，年营收近40亿元、归母净利润超5000万元的富煌钢构，此时市值仅为26亿元左右。

该笔跨界收购并未成功。6月20日，富煌钢构公告考虑到当前市场环境、交易周期及二级市场等因素较本次交易筹划初期发生变化，因此终止收购中科视界。

虽然该笔交易最终以失败告终，但围绕在富煌钢构及其控股股东身上的质疑并未消失。尤其是中科视界出售及重组时估值的问题。

对此，「子弹财经」试图向富煌钢构了解，业绩基准期中科视界2016年净利润为134.64万元，2018年则暴涨至852.9万元，净利润增长5倍以上。2019年公司出售中科视界估值仅为1.3亿元左右，较2017年并购时估值仅增长30%左右。

如此优质的资产，公司仅以并购时增值30%的价格出售给控股股东，交易定价依据是什么？是否具有合理性？

此次原计划并购中科视界，其估值又增长至11.4亿元，但其2024年净利润较2018年仅增长81%，远不如彼时出售时的利润增幅。虽然该笔交易已经终止，但是否说明公司具备较为明显的利益输送嫌疑？截至发稿，未获得富煌钢构回应。

3、合同资产、应收账款近69亿元，有息负债超36亿元

对于富煌钢构而言，其面临的问题不只是利润下跌，还有庞大的账款无法回收的风险。

截至2025年3月31日，富煌钢构应收账款余额高达30.07亿元，此外还有高达38.61亿元的合同资产，仅该两项需要回收的账款便近69亿元。同期，公司总资产仅为101.1亿元，合同资产及应收账款占比约为68%。

根据富煌钢构官网披露的信息，其承接的众多项目中，有不少房地产项目及地方政府项目（如全民健身中心、经贸交流中心、会馆等），因此公司大量的应收账款方集中在房地产及地方政府。

鉴于房地产公司及部分地方政府偿债能力偏弱，公司应收账款能否如数回收还存在较大疑问。按账龄计算，2024年底，公司应收账款回收情况并不理想，其一年以内账龄的应收账款余额仅为21.87亿元，占公司应收账款账面余额仅为56.13%。

2024年，公司2至3年账龄的账面余额增长超3亿元，这说明有大量2023年1至2年的应收账款没有回收，公司账款回收风险正在加大。

针对如此庞大的应收账款，2024年富煌钢构计提了5.39亿元坏账准备，此外因应收账款造成的坏账损失为2685.99万元。

对于应收账款回收的问题，富煌钢构明确表示，公司正在加大应收账款催收力度，将应收账款回收纳入关键绩效考核指标。

除应收账款外，富煌钢构还有38.61亿元的合同资产，按公司披露的信息来看，均为已完工未结算的工程。

对此，「子弹财经」试图向富煌钢构了解，公司披露的应收账款账龄显示，账款回收情况很不理想，2至3年账龄的应收账款正在增大，能否详细说明公司应收账款方的财务情况，财务出现问题的企业占比有多少？未付款的地方政府主要集中在哪些地区？

2024年，公司账款损失仅为2685.99万元，针对公司应收账款规模及账龄结构，仅2000多万的应收账款损失是否偏低？公司超38亿元的合同资产，何时能转为应收账款？如此庞大的合同资产客户主要有哪些？截至发稿，未获得富煌钢构回应。

在账款无法及时回收的影响下，为了满足日常经营所需资金，富煌钢构大规模对外借款。

截至2025年3月31日，公司除租赁负债外的有息负债余额超36亿元。其中大部分以短期借款为主，而短期借款中，超一半是第三方担保的保证借款。

一般而言，资金较为紧缺的企业，为了优化债务结构，会更偏向长期借款为主。由于债务结构不理想，未来富煌钢构偿债压力较大。

截至2025年3月31日，未来一年公司到期需要偿还的债务为7.98亿元，同期公司在手货币资金仅为7.67亿元，存在一定的资金缺口。

如此庞大的有息负债，也给公司的带来较为沉重的债务负担，2024年富煌钢构仅利息费用便多达1.81亿元，以公司有息负债规模计算，其平均借款利率约为5%，该借款利率在大型企业中并不常见。

对此，「子弹财经」试图向富煌钢构了解，公司超36亿元的有息负债中，超三分之二是短期负债，而短期借款大部分又是保证借款。公司现金流需求较大，且偿债压力较大，为何不选择长期借款，减轻公司短期还款压力？公司短期借款需要担保，是否说明公司自身信贷能力不足？

未来一年，公司到期需偿还的债务大于公司在手货币资金，公司又该如何筹措资金？此外，以公司2024年利息费用支出计算，公司平均借款利率约为5%，如此高昂的利息在大型企业中并不常见，是否说明公司贷款信用资质不佳？截至发稿，未获得富煌钢构回应。

对于富煌钢构而言，在下游需求萎缩的背景下，公司无论是营收还是利润，连续数年出现下滑。此外，公司近69亿元的应收账款及合同资产也面临无法回收风险。

在此背景下，现年65岁的实控人杨俊斌亲自担任公司董事长，以求改变公司困境。但随着公司终止并购中科视界，富煌钢构想要找到第二增长曲线仍有很长的路要走。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。