成长股重估、分红资产走强，知名机构：下半年A股迎来“更有质量的增长”

来源：第一财经

　　不同风险偏好的资金共同促进市场的活跃

　　基于长期对创新药板块的布局，紫阁投资旗下主观多头产品在上半年收益率大增。

　　据私募排排网统计，由紫阁投资总经理、投资总监徐爽管理的紫阁同爽1号A类份额上半年增长30.35%，并跻身行业第六。

　　“基于始终对中国经济的长期前景保持乐观，2025年的市场机会将明显优于2024年，因此上半年一直保持高仓位。”徐爽在接受第一财经记者专访时表示，除了创新药板块，对于科技、消费行业的研究也积极推进。”徐爽称，尽管不一定选到了市场上涨幅最大的股票，但基于两年以上的深度跟踪，对看得懂、研究透的股票敢于重仓。”

　　“今年的市场呈现典型的哑铃型结构，一方面是成长股里面的优质资产被重新定价，另一方面是具有持续分红能力的核心资产随着债性资金的配置加大而不断底部抬高。”徐爽预计，下半年“哑铃”两端都会延续上行趋势，不同风险偏好的资金共同促进市场的活跃。且随着反内卷政策落地，更多产业有望恢复盈利能力，成长为新的分红型资产，为A股带来“更有质量的增长”。

　　创新药“有料”公司领涨，细分赛道持仓已调整

　　今年来，伴随市场情绪回暖，医药板块自底部反弹以来持续走强。

　　紫阁投资董事长王欢对第一财经分析称，本轮医药行情的本质是“中国创新药兑现期终于来临”，但板块整体估值仍未充分反映未来销售峰值，长期空间依旧广阔。

　　“2022年港股大跌，医药板块中基于18A规则上市的公司整体跌幅明显。”王欢回顾，但从产业发展角度，中国的创新药行业是被低估的。尤其是2024年，中国创新药在全球BD的案例和金额骤增，2025年中国创新药出海更上层楼，进而推升板块上演了一波整体行情。

　　不过，短期一致性预期过强也带来波动风险。王欢提示，临床阶段靠前、估值透支或仅靠概念催化的部标的已出现过热迹象，而真正在全球范围内具备潜力的药品销售尚未放量，优质资产在销售层面的业绩还未展现出来。

　　王欢进一步分析称，对比国际市场上，百亿美金级销售额的单品屡见不鲜，而国内多数投资者仍停留在“BD事件定价”阶段，远未意识到如何识别价值、长期定价，预计创新药进入销售放量周期后弹性更大。

　　此外，谈及操作徐爽透露，紫阁投资在医药板块的配置权重并未因反弹而降低，但内部结构已做微调。具体看来，继续战略性超配创新药，“因为创新药是典型的产品逻辑，核心大单品一旦成药，公司市值可能跃迁到全新量级”。

　　对于CXO，紫阁投资一直持中性态度；对AI+医药则维持小规模跟踪仓。徐爽称，AI医药尚处早期，盈利模式未明，会持续观察其在研发端（高效CXO属性）与诊疗端（产品形态与付费意愿）的落地进展。”

　　AI与新消费“双轮”升温，下半年结构性机会显现

　　今年上半年，港股回暖过程中，AI与新消费成为资金最拥挤的两大赛道。

　　徐爽对第一财经分析称，长期来看，AI与新消费都是不可忽视的战略方向，但短期投资节奏与落地难度出现分化。

　　“AI的重要性毋庸置疑，但现阶段落到具体标的，可见度仍然有限。”徐爽指出，AI产业链核心环节仍在中美两大市场快速演变，技术路线、商业模型与监管环境均存在较大不确定性，投资需持续跟踪、动态评估，不宜盲目追高。

　　相比之下，新消费的结构性机会更为清晰。“Z世代、阿尔法世代以及活力老人正在重塑消费版图，其需求差异直接催生品牌、渠道与供应链的重构。”徐爽认为，消费结构变化驱动的投资窗口在时间上更近，且更容易找到具备盈利兑现能力的公司，预计下半年在平价奢侈品、健康功能食品、银发经济等细分领域将展现出更强韧性。

　　针对去年底提出的“存量问题需突破”观点，徐爽对第一财经称，目前房地产债务与内需疲弱仍是宏观最大拖累，但增量产业已显现“托举”效应，市场正由此形成典型的“哑铃型”投资结构。

　　去年以来，消费补贴如火如荼，是经济的托底行为之一。但是，房地产板块尚未看到止跌迹象，仍处于缓慢下行阶段。徐爽认为，当前宏观经济仍被产能过剩、消费不足、通缩压力等周期性与结构性矛盾所困扰，政策节奏虽稳，见效仍需时间。

　　与此同时，“增量”力量正在多点突破。如DeepSeek大模型、机器人产业链、新消费品牌出海、半导体产业不断取得突破，高精尖武器崭露头角等。这些都为存量市场提供新的需求与估值锚。

　　“这正体现了一个巨型经济体在转型期的复杂性与韧性。”徐爽表示，当下已步入“资本过剩、投资下行”阶段，资金充裕却缺乏高现金流、高分红且具备全球竞争力的资产，于是市场自发向两端集中：一端是稳定分红的红利资产，另一端是能走向全球的创新龙头，哑铃型结构愈发清晰。