中信建投：政策利好维持 九国电车销量持续超预期

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，虽然欧盟执委会于3月通过碳排考核的新修正案，原定于2025年的碳排考核目标放宽至三年完成，但考虑1-5月欧洲新能源车销量147.75万辆，同比+29%，1-6月欧洲九国注册量同比+27%表现强势，该行认为2025年欧洲电车销量达360万，同比+21%的能见度仍在提升，即欧洲各车企可于2025年满足碳排放要求，2026-2027年考核压力减少。看好国内中游锂电及材料海外供应链。

中信建投主要观点如下：

销量表现

6月九国电车销量28.38万辆，同比+23.4%，环比+21.6%，渗透率29.6%，同比+32.1pct，环比+7.7pct，3月在欧盟公布碳排考核目标放宽后同比保持强势增长，考虑1-6月欧洲九国注册量同比+ 27%，该行认为25年预计销量360万以上，同比+21%。

6月主要国家销量表现：法国环比+48%，环比大涨主要系交付旺季叠加雷诺R5纯电款等经济型新车型上市;德国电车销量同比+24.0%，插混销量同比+66%，大涨主要系同期基数较低叠加中国进口插混车型(如比亚迪DM-i等)起量迅速;意大利同比- 8%，同比下滑主要系意大利政府于24年6月推出Ecobonus补贴带动当月销量爆发式增长，基数较高;西班牙4月1日重启电车补贴计划，带动销量同比+113%。

行业动态信息

欧洲九国6月电车销量28.38万辆，同比+23.4%，环比+21.6%，渗透率29.6%，同比+32.1pct，环比+7.7pct。1-6月欧洲九国累计注册量137.2万辆，同比+27.0%，渗透率26.4%，同比+5.9pct，保持强劲增长。分国家来看：

1)法国：6月销量4.09万，同比-7%，环比+48%，渗透率24%，环比+1.9pct，环比大涨主要系交付旺季叠加雷诺R5纯电款等经济型新车型上市。2)德国：6月销量7.28万，同比+24%，环比+7%，渗透率28%，环比-0.1pct，其中插混销量同比+66%，大涨主要系同期基数较低叠加中国进口插混车型(如比亚迪DM-i等)起量迅速。3)英国：6月销量6.87万，同比+36%，环比+36%，渗透率36%，环比+2.2pct，今年以来英国电车增速持续领先九国增速系其零排放汽车法规考核要求逐步趋严，6月新款特斯拉Model Y的上市提振了6月的销量。4)葡萄牙：6月销量0.8万，同比+30%，环比+2%，渗透率34%，环比+1.3pct，同比提升主要系葡萄牙政府在2025年延续并加强了对新能源汽车的补贴政策。5)挪威：6月销量1.8万，同比+20%，环比+33%，渗透率98%，环比+2.8pct，同比、环比保持较为明显的增长主要由于政府继续对电动车免除高昂的购置税和增值税。6)瑞典：6月销量1.8万，同比+25%，环比+11%，渗透率65%，环比+2pct，同比、环比保持较为明显的增长主要原因为政府延续了对电动车的优惠政策。7)意大利：6月销量1.75万，同比-8%，环比+9%，渗透率13%，环比+1.7pct，同比下滑主要系意大利政府于24年6月推出Ecobonus补贴带动当月销量爆发式增长，基数较高。8)西班牙：6月销量2.48万，同比+113%，环比+13%，渗透率21%，环比+1.4pct，同比大涨主要系4月1日起MOVESIII重新实施带动销量。9)丹麦：1.28万，同比+21%，环比+12%，渗透率67%，环比+3.5pct，同比、环比保持较为明显的增长主要原因为政府延续了对电动车的优惠政策。

政策端

1)欧盟层面：欧盟执委会于3月通过碳排考核的新修正案，原定于2025年的碳排考核目标放宽至三年完成，即以2025-2027年三年碳排放均值作为合规条件。但1-6月欧洲九国注册量同比+27%表现强势，该行认为25年实现360万以上，即欧洲各车企可于2025年满足碳排放要求，2026-2027年考核压力减少，同比+21%的能见度仍在提升。

2)国家层面：英国ZEV法规要求24、25、26、27、28、29、30、35年ZEV应分别达到22%、28%、33%、38%、52%、66%、80%、100%渗透率，24年英国BEV实际渗透率19.6%，25H1英国BEV销量22.5万，同比+34.6%，渗透率21.6%仍距离25年达标存在差距，ZEV不达标则制造商每辆电动车罚款15,000英镑。今年4月英国最新政策给予三年缓冲，即引入宽松性机制，允许汽车制造商在政策初期2024年至2026年，向未来“借用”最多25%的配额指标，“借来”的配额必须在2027年至2030年之间“偿还”。

7月15日英国发布6.5亿英镑、单车最高3750英镑补贴，该行测算有望刺激25H2电车需求3.46万辆，渗透率28.1%可达标，预计7月开始英国销量有望超预期。

特斯拉影响分析

6月九国特斯拉销量合计26373辆，同比-20.2%，环比+169.9%;市占率9.3%，同比-35.4pct，环比+5.11pct。除特斯拉外其他车企九国销量25.7万辆，同比+30.7%，环比+15.1%。

1)同比来看，6月同比下滑主要系欧洲市场竞争激烈、车型老化叠加欧洲政局不稳定;分国家来看，意大利/瑞典/德国销量分别同比-66.0%/-64.4%/-60.0%。

2)环比来看，6月环比回升环比提升主要系6月为季度末到港交付旺季;分国家来看，法国/西班牙/英国销量分别环比+347.1%/+303.4%/+282.9%。

风险分析

1)下游新能源汽车产销不及预期;2)原材料价格上涨超预期;3)政策支持不及预期。