今世缘：存货逐年攀升至逾50亿元 净利润增速放缓或未达预期

《金证研》北方资本中心 含章BR&*DL/作者 廉贞 映蔚/风控

2025年是“十四五”规划的收官之年，江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称“今世缘”）表示，这一年也是其穿越行业发展周期、走好新征程的关键一年。今世缘董事会确定其2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。

而回顾2024年，今世缘曾在2024年度财务预算报告中提出，其2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。而实际上，2024年，今世缘的营收为115.44亿元，归母净利润为34.12亿元，其中净利润增速放缓。在2024年国内规模以上白酒企业白酒产量增速告负、白酒行业处于去库存周期的背景下，近三年今世缘的存货逐年攀升，但2024年末白酒库存量有所减少。

截至2024年末，今世缘涉及环评的尚在实施中的重大建设项目共四项。回溯其首发上市的募投项目，延期完工公告发布的次月，今世缘曾对外委托贷款4亿元，年化利率为12%。且关于其中一项募投项目的完工时间上演信披疑云。此外，今世缘废水排放口曾被监测到污染物超标排放、因轻微风险隐患被责令改正等内控问题，同样值得关注。

一、白酒行业产量现负增长，今世缘净利润增速放缓存货逐年攀升

在发展战略中，今世缘表示，积极应对白酒行业发展分化趋势和消费需求变化，实现企业可持续高质量发展。然而，与2021年相比，2024年今世缘归母净利润增速由29.5%下滑至8.8%。且2024年，国内规模以上白酒企业累计白酒产量下滑的另一面，今世缘存货逐年攀升。

1.1 与2021年相比，2024年归母净利润增速由29.5%下滑至8.8%

据今世缘2021-2024年年报及2025年一季度报，2020-2024年，今世缘的营业收入分别为51.19亿元、64.06亿元、78.85亿元、100.98亿元、115.44亿元， 归母净利润分别为15.67亿元、20.29亿元、25.03亿元、31.36亿元、34.12亿元。

2025年1-3月，今世缘的营业收入为50.99亿元，归母净利润为16.44亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2021-2024年，今世缘营业收入同比增长率分别为25.12%、23.09%、28.07%、14.32%，归母净利润同比增长率分别为29.5%、23.34%、25.3%、8.8%。

不难看出，2021-2024年，今世缘的归母净利润增速放缓。

再来关注今世缘所处行业情况。

1.2处于白酒行业，2024年国内规模以上白酒企业白酒产量增速告负

据今世缘2024年报，在市场竞争中，白酒行业强集中、强分化的发展态势愈发显著，挤压竞争随着调整继续深入变得更为残酷。

据深圳市舍井酒业有限公司的微信公众平台于2023年6月24日发布的援引自酒业协会数据，2015-2022年，国内白酒总体产量分别为1,313万千升、1,358万千升、1,198万千升、871万千升、786万千升、741万千升、716万千升、671万千升。

据泸州老窖股份有限公司2023年年报，2023年，国内白酒行业总产量为629万千升。

根据《金证研》北方资本中心研究，2016-2023年，国内白酒总体产量增速分别为3.43%、-11.78%、-27.3%、-9.76%、-5.73%、-3.37%、-6.28%、-6.26%。

据山西杏花村汾酒厂股份有限公司2023-2024年年报，2023-2024年，国内规模以上白酒企业累计白酒产量分别为449.2万千升、414.5万千升。

经测算，2024年，国内规模以上白酒企业累计白酒产量的同比增速为-7.72%。

不难看出，2017-2023年，国内白酒总体产量逐年下滑。且2024年，国内规模以上白酒企业累计白酒产量同比下滑超7个百分点。

在此背景下，今世缘的存货逐年上升。

1.3 2021-2024年存货逐年增加，2024年末白酒库存量经历连续两年的增长后有所减少

据上海贵酒股份有限公司签署于2025年2月5日的《上海贵酒股份有限公司关于股票交易异常波动的公告》，2024年白酒行业整体复苏未达预期，终端动销整体放缓，消费增长动能不足，产品价格倒挂成为行业普遍现象，且白酒产业仍处于去库存周期。

近些年来，今世缘库存逐年增加。

据今世缘2022-2024年年报及2025年一季报，2021-2024年及2025年1-3月各期末，今世缘的存货分别为31.94亿元、39.1亿元、49.96亿元、55.69亿元、51.34亿元。

2021-2024年各期末，今世缘的白酒库存量分别为1.16万千升、1.3万千升、1.78万千升、1.53万千升，同期分别同比增长64.63%、12.54%、36.6%、-13.71%。

换言之，在白酒行业处于去库存周期背景下，2022-2024年各期末，今世缘的存货逐年攀升，但2024年末白酒库存量同比减少13.71%。此外，今世缘作为白酒行业中的一员，2017-2023年，国内白酒总体产量逐年下滑，2024年，国内规模以上白酒企业累计白酒产量也下滑。在此情形下，今世缘2024年归母净利润增速放缓。

二、募投项目完工时间现信披疑云，延期建成公告发布次月曾对外委托贷款4亿元

在2024年报中的经营计划，今世缘表示，加快建成投产2万吨清雅酱香车间和配套的麸曲车间、新制曲中心，实现原酒8万吨产能目标，以产能的提升带动生产质量、生产效率、生产技术的整体提升。

而这背后，截至2024年末，今世缘涉及环评的尚在实施中的重大建设项目共四项。回溯其首发上市的募投项目，曾在预计完工前发布公告称推迟完工时间。而延期建成公告发布的次月，今世缘曾对外委托贷款4亿元，年化利率为12%。

2.1 截至2024年末，今世缘涉及环评的尚在实施中的重大建设项目共四项

据2024年报，截至2024年末，今世缘南厂区智能化成品酒包装物流中心项目、今世缘南厂区新制曲中心项目、今世缘南厂区酿酒中心扩建项目、今世缘南厂区新制曲中心项目共4个项目。

上述四个项目获得环评批复的时间分别为2023年5月26日、2024年2月4日、2023年9月27日、2024年2月4日，均在实施中。

而回溯今世缘上市申报的募投项目，曾进行延期完工。

2.2 称首发募投项目延期至2018年完工，且截至2016年6月末累计投入募资额与承诺投入募资额相差逾3亿元

2014年7月3日，今世缘上交所上市。

申报上市期间，今世缘的募投项项目分别为“酿酒机械化及酒质提升技改工程”（以下简称“技改项目”）、“信息化建设及科技创新项目”（以下简称“信息建设项目”）、“营销网络建设项目”。

其中，“技改项目”总投资额61,600万元，拟投入募集资金60,184.56万元；“信息建设项目”总投资额17,000万元，拟投入募集资金11,589.5万元。

据签署于2015年4月2日的《关于江苏今世缘酒业股份有限公司募集资金年度存放与使用情况专项报告》，截至2014年末，“技改项目”累计投入金额为24,431.68万元，投入进度为40.59%，达到预定可使用状态日期为2016年6月。“信息建设项目”累计投入金额为4,952.56万元，投入进度为42.73%，达到预定可使用状态日期为2016年6月。

然而，上述两项募投项目并未如期完工。

2016年，今世缘发布《关于部分募集资金投资项目延期的公告》。

截至2016年5月31日，今世缘的募集资金承诺投资总额为81,774.06万元，截至2015年12月31日，累计投入金额为46,120.23万元。

具体来看，今世缘募集资金投资项目“技改项目”原计划在2016年6月完成，因项目投资涉及大量固定资产投资和建设项目，酿酒机械化部分设备需要自行研制和调试，项目实施周期较长。且建设期间行业发生较大的变化，影响了项目整体进度，预计2018年6月份项目可全面建成。

“信息建设项目”原计划在2016年6月完成。为使信息化系统建设与今世缘技改配套，工艺流程和设备布局更趋合理，并更好地控制建设成本，同时为了使募集资金效率最大化地使用，今世缘对项目相关设备的采购方案不断优化调整，影响了项目整体进度，预计2018年6月份项目可全面建成。

据今世缘签署于2016年8月19日的《江苏今世缘酒业股份有限公司2016年上半年募集资金存放与使用情况专项报告》，今世缘的募集资金承诺投资总额为81,774.06万元，截至2016年6月30日，今世缘的累计投入金额为47.051.79万元，累计投入金额与承诺投入金额的差额为34,722.27万元。

不难看出，对于首发申报的两项募投项目，今世缘于2016年6月称将完工时间延期，延期至2018年全面建成，且截至2016年6月末累计投入募资额与承诺投入募资额相差逾3亿元。

巧合的是，延期公告发布的次月，今世缘对外进行委托贷款。

2.3 项目延期公告发布的次月，今世缘曾对外委托贷款4亿元且年化利率为12%

据今世缘签署于2016年7月30日的《江苏今世缘酒业股份有限公司关于对外提供委托贷款的公告》，2016年7月28日，今世缘第二届董事会第二十三次会议审议通过了《关于对外提供委托贷款的议案》，同意今世缘使用自有资金4亿元，通过南京银行股份有限公司上海分行（以下简称“南京银行上海分行”）向宁波坚瑞新能源投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“坚瑞新能源”）提供委托贷款，贷款年化利率12%，贷款期限2个月。

据今世缘签署于2016年8月3日的《江苏今世缘酒业股份有限公司关于对外提供委托贷款的进展公告》，2016年8月1日，今世缘全资子公司与南京银行上海分行、坚瑞新能源签署《委托贷款合同》，两个月利息为800万元。

2016年10月，今世缘的全资子公司上海酉缘投资管理有限责任公司收到贷款方坚瑞新能源按期归还的贷款本金4亿元，累计收到贷款利息800万元。

另外，2018年，今世缘的募投项目“技改项目”完工时间或现疑云。

2.4 2019年称“技改项目”相关工程基本完成，2022年2月完成三同时验收

据今世缘2019年三季度报，2018年6-9月，今世缘“技改项目”配套设施建设投入较多，且2019年6-9月，该项目已基本完工。

还需注意的是，据今世缘2022年年报，2022年2月，今世缘一项环评批复文件号为淮环发[2011]182号的“技改项目”完成三同时验收并完成备案。

即是说，今世缘的募投项目“技改项目”原定2016年6月达产，上市后延期至2018年6月建成完工。而该项目于2022年2月才完成验收及备案。

综合来看，2014年7月，今世缘在上交所上市，其募投项目“技改项目”、“信息建设项目”的项目达到使用状态的时间为2016年6月。值得注意的是，2016年6月，今世缘发布公告称上述两项项目延期至2018年6月可全面完成建设。

截至2016年6月末，今世缘累计投入募资额与承诺投入募资额相差逾3亿元。延期公告发布的次月，今世缘曾向第三方企业委托贷款，委托金额为4亿元，年化收益率为12%。另一方面，关于“技改项目”的完工时间或上演信披疑云。2019年三季报显示，今世缘“技改项目”基本完成。在此背景下，今世缘“技改项目”于2022年完成三同时验收。

三、废水排放口曾被监测到污染物超标排放，今世缘因轻微风险隐患被责令改正

信息披露的真实性、完整性对上市企业及投资者都至关重要。今世缘在其2024年年报中称废水水质每日在线监测的监测结果均为达标。而2024年6月14日及9月24日，今世缘废水排水口某个时间段曾被监测到污染物超标。

3.1作为重点排污单位，自称2024年废水水质每日监测结果均达标

据今世缘2024年年报，今世缘作为淮安市2024年重点排污单位之一，其污染因子为水，废水排放口2024年全年核定CODcr排放总量25.49吨，全年实际排放 11.98吨，废水污染物排放总量未超标。

2024年，今世缘重点监控企业监督性监测、企业自行委托监测、废水水质每日在线监测的所有监测结果均为达标。

问题尚未结束。

3.2 2024年6月14日及9月24日，今世缘废水排水口某个时间段曾被监测到污染物超标

据广州绿网公益环境数据中心（以下简称“绿网”）公开信息，2024年6月14日11:00:00，今世缘1号废水排水口氨氮的检测值为12.72毫克/升，而氨氮的排放标准为10毫克/升，系超标排放。

2024年9月24日19:00:00及20:0：00，今世缘1号废水排水口总磷的检测值为1.02毫克/升，而总磷的排放标准为1毫克/升，系超标排放。

不仅如此，今世缘曾在食品安全体系检查中存在问题。

3.3 2023年，今世缘在食品安全体系检查中被发现问题且相关部门提出整改要求

据淮安市市场监督管理局发布的公开信息，2023年5月24-26日，江苏省市场监管局组织食品安全体系检查工作组（以下简称“检查组”），对今世缘开展食品生产安全体系检查，指导督促企业落实食品安全主体责任，完善食品生产质量安全体系管理，保障食品生产质量安全。

检查组通过看现场、查资料、审标签、验数据、问情况等形式，重点检查今世缘食品生产资质、生产环境条件、设备设施管理、工艺布局和工艺流程、委托生产、标签标识管理等20个方面内容，对检查发现的问题提出具体整改要求。

“问题”还在继续。

3.4 2025年5月，今世缘在检查中因存在轻微风险隐患被责令改正

据市场监督管理局数据，2025年5月20日，今世缘在检查中被发现不符合监督检查要点表一般项目，存在轻微风险隐患，不涉及违法行为，责令当场改正，且已整改到位。

总的来看，作为重点排污单位，自称2024年废水水质每日监测结果均达标。而从单个时间段的监测结果来看，绿网显示，2024年6月14日及9月24日，今世缘废水排水口某个时间段曾被监测到污染物超标。此外，2023年，今世缘在食品生产安全体系检查中被发现问题并被提出具体整改要求；2025年，今世缘在检查中因存在轻微风险隐患被责令改正。

四、结语

身处白酒行业，今世缘2024年归母净利润增速有所放缓，同期行业方面，2024年国内规模以上白酒企业白酒产量增速告负。在此背景下，2022-2024年各期末，今世缘的存货逐年攀升，但2024年白酒库存量同比减少13.71%。另一方面，截至2024年末，今世缘涉及环评的尚在实施中的重大建设项目共四项。

而回溯其首发上市的募投项目，其称首发募投项目延期至2018年完工，且截至2016年6月末累计投入募资额与承诺投入募资额相差逾3亿元。而延期公告发布的次月，今世缘曾对外委托贷款4亿元且年化利率为12%。蹊跷的是，关于募投项目“技改项目”的完工时间，上演信披疑云。除此之外，2023年，今世缘在食品安全体系检查中被发现问题且相关部门提出整改要求；2024年，今世缘的废水排水口某个时间段曾被监测到污染物超标；2025年5月在检查中因存在轻微风险隐患被责令改正等情形下，今世缘的内控或值得关注。

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