游戏个股跑赢大盘：竞争格局生变 新款预期高

腾讯常青游戏出现节奏放缓、网易手游增长疲软，行业竞争压力缓解。另外，凭借《征途》小游戏、《超自然行动组》《诛仙世界》《问剑长生》等游戏的测试及流水数据，巨人网络、吉比特、完美世界等老牌游戏厂商股价显著上涨。

胡楠/文

巨人网络、吉比特、完美世界等老牌游戏厂商股价均出现了明显上涨，截至2025年7月7日收盘，巨人网络年内涨幅为94.26%，最近一年涨幅为173.01%；吉比特2025年涨幅为49.88%，最近一年涨幅为91.92%；完美世界年内涨幅46.83%，最近一年涨幅为109.17%，均跑赢大盘指数的表现。

从数据来看，导致上述游戏厂商股价上涨的动力主要来自两个方面，第一，国内游戏行业保持增长，但腾讯常青游戏出现节奏放缓，网易手游业务收入增长疲软，巨人网络、吉比特等游戏厂商所面临的市场竞争压力有所舒缓。

第二，非头部厂商业绩增长或者基本面出现改善。例如，巨人网络开始试水《征途IP》小游戏，并取得不错的流水数据。其新游戏《超自然行动组》在没有宣发助力的情况下，在IOS游戏榜、IOS冒险游戏畅销榜排名最高至第六、第一名；凭借新游戏《问剑长生》出色表现，吉比特业绩于2025年一季度重回增长。

来自头部的压力趋缓

据伽马数据，中国游戏市场突破前期“瓶颈”重回增长。2024年，中国自主研发游戏国内市场实际销售收入为2607.36亿元，同比增长1.70%。

2025年一季度，中国游戏市场规模达到857.04亿元，同比增长17.99%。其中，移动游戏市场实际销售收入为636.26亿元，同比增长20.29%；客户端游戏市场规模为179.19亿元，同比增长6.85%。

与此同时，中国游戏也持续在海外市场攻城略地，《Last War：Survival Game》《Whiteout Survival》等游戏在海外市场取得了不错的成绩。

2024年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为185.57亿美元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超千亿元。2025年一季度，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为48.05亿美元，同比增长17.92%。

需要指出的是，国内游戏市场属于寡头市场，腾讯游戏、网易游戏合计占据了七成左右的市场份额。因此，对于其他游戏厂商来说，除了游戏市场的增长，还需关注来自国内游戏双巨头的竞争压力。

据财报数据，2024年，得益于《无畏契约》《火影忍者》《英雄联盟手游》等游戏的表现，腾讯游戏本土收入同比增长10.00%至1397.00亿元，国际市场游戏收入同比增长9.00%至580.00亿元。

2025年一季度，腾讯游戏本土收入为429.00亿元，同比增长24.00%，国际市场游戏收入为166.00亿元，同比增长23.00%。

与大盘数据对比，腾讯游戏本土、国际市场收入均高于大盘当期收入，这意味着市场份额在向腾讯游戏集中。不过，在本土游戏市场，腾讯游戏正面临着新老常青游戏更替的问题。

据交银国际数据，腾讯本土市场5款长青手游分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》《英雄联盟手游》《穿越火线：枪战王者》。从时间来看，《王者荣耀》《穿越火线：枪战王者》上线时间为2015年；《和平精英》上线时间为2019年；《金铲铲之战》《英雄联盟》上线时间为2021年。

从数据来看，在本土游戏市场，腾讯常青游戏出现的节奏有所放缓，老游戏的版本更替成为推动腾讯游戏收入增长的重要动力。

2024年5月，《地下城与勇士：起源》正式上线，据中信建投数据，该游戏2024年全球收入为8.00亿美元，有可能成为腾讯另一常青手游。

不过，2025年二季度，《地下城与勇士：起源》流水出现了明显的下降。据交银国际测算，《地下城与勇士：起源》本土流水同比下降39.60%。同期，《英雄联盟手游》《金铲铲之战》也有所疲软，其本土流水分别同比下降7.70%、3.70%。

网易手游业务收入连续两季度负增长，2024年三至四季度，其手游收入分别为142.99亿元、134.14亿元，同比分别增长-9.71%、-10.50%。

2025年一季度，网易没有披露具体的手游业务收入占比，因此，无法明确的得知其手游业务实际收入。但据东方证券测算，网易手游业务收入为153.59亿元，同比增长-4.36%；国泰海通证券测算与东方证券数据略有差异，网易手游业务收入为155.80亿元，同比增长-3.60%。

据七麦数据，2024年三季度至2025年一季度，网易核心游戏《逆水寒手游》IOS端收入分别为4242万美元、3487万美元、2640万美元，同比分别增长-74.01%、-76.24%、-69.08%；同期，《蛋仔派对》《暗黑破坏神：不朽》等游戏流水也出现了一定的波动。

相对乐观的是，得益于版本的更新《第五人格》流水明显增长，2025年新游戏《燕云十六声》也为公司贡献收入增量，在一定程度上对冲老游戏流水下降的影响。

新游戏上线

2024年及2025年一季度，巨人网络营业收入分别为29.23亿元、7.24亿元，同比分别增长-0.05%、3.94%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润16.23亿元、3.62亿元，同比分别增长18.23%、-10.45%。

上述似乎并不支持公司股价持续上涨，但从游戏数据来看，巨人网络正在向着好的方向转变，公司正式进入小游戏市场，降低对《征途》手游、《球球大作战》手游的依赖。

据财报数据以及投资者关系记录表，2023年年底，巨人网络《王者征途》小游戏启动测试，并于2024年2月加大买量力度。2024年全年，《王者征途》全年吸引用户2500万，流水超过6亿元。与此同时，公司另一款小游戏《原始征途》也于2024年下半年开始测试。

除了“征途”IP小游戏化，巨人网络重点游戏《超自然行动组》也于2025年年初开启不删档付费测试，该游戏风格与网易爆款游戏《第五人格》相似。在宣发投入较少的情况下，《超自然行动组》在IOS游戏免费榜、IOS冒险游戏畅销榜排名最高至第六与第一的位置。

据七麦数据，《超自然行动组》IOS端流水持续增长，2025年2月至4月，其日均流水分别为2142美元、9253美元、8647美元。随后，《超自然行动组》开始爆发，其5月日均流水增至3.42万美元，6月日均流水进一步增至8.20万美元。

申万宏源、华泰证券等多家券商对于《超自然行动组》持乐观态度，后续如果巨人网络增加《超自然行动组》的宣发、买量投入，该游戏有可能成为公司另一重要业绩来源。

完美世界在2024年进行调整，先后关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，并相应进行人员优化，将资源聚焦整合到更具确定性的项目上。调整完成后，完美世界轻装上阵，2024年12月19日，公司重点端游产品《诛仙世界》开启公测，并取得不错的数据。

2025年一季度，完美世界业绩重回增长，其营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长203.06%。

另外，由完美世界幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于6月26日开启收容测试，群益证券、兴业证券等研究机构预计《异环》大概率将在年内上线，并给公司带来业绩增量。

吉比特业绩也于2025年一季度重回增长，其营业收入为11.36亿元，同比增长22.47%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.75亿元，同比增长38.71%。

据财报数据，2025年一季度，吉比特核心游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》流水均出现了下降。报告期内，《问道》端游总流水为3.21亿元，同比下降16.26%；《问道手游》总流水为4.41亿元，同比下降15.85%；《一念逍遥（大陆版）》总流水为1.30亿元，同比下降22.94%。不过，吉比特自研游戏《问剑长生》于2025年1月上线，2025年一季度，《问剑长生》总流水高达3.63亿元，收入规模仅次于《问道手游》，并成功对冲上述三款游戏流水下降对公司业绩的影响。

本文刊于07月12日出版的《证券市场周刊》