美银：史上最强抛售信号已经出现！

　　Headline

　　高盛：提高A股分红率，有望显著提升其估值水平

　　产能利用率较低拖累中国企业利润率为亚太最低

　　炼厂检修结束，中国原油加工量创近期新高

　　中国公司引领亚洲可转债发行热潮

　　中美关系缓和，波音开始恢复向中国交付飞机

　　美港利差扩大，香港金管局再度入市捍卫汇率

　　美国通胀数据喜忧参半，核心通胀低于预期

　　纽约联储制造业指数意外转正，经济活动回暖

　　基金经理现金降至低位，触发美银“卖出信号”

　　贝莱德资管规模创新高，但营收和业绩费不及预期

　　加拿大通胀率回升，但仍低于央行目标水平

　　英国改变发债策略，减少长期国债发行

　　日本企业CEO信任度持续下降，股东否决权大增

　　新西兰经济复苏乏力，消费者支出持续疲软

　　全球主权债流动性恶化，状况比金融危机时更差

　　中国

　　1.根据高盛的股息贴现模型分析，随着中国A股的股息支付率在未来十年内得到提升，其估值将有显著的上行空间。具体而言，若A股的股息支付率从当前的约40%分别提升至日本（50%）或欧洲（60%）的水平，其公允价值将有望获得11%和25%的上涨潜力。

　　来源：高盛（《奏响中国现金交响乐中的回报乐章》，）

　　2.MSCI中国指数的远期净利润率在亚太市场中处于约5%的最低水平，表明市场对未来12个月的利润率扩张预期较低。该行分析指出，这一现象与中国相对较低的产能利用率（约74%）有关，该水平低于美国（约77%）和欧盟（78%）。较低的产能利用率往往意味着更激烈的市场竞争，这已导致汽车、化工、建材及金属等多个行业的净利润率表现疲弱。

　　来源：摩根大通（《中国股权策略：在中国反内卷政策交易的起点》，）

　　3.根据国家统计局数据，中国6月份的原油加工量大幅反弹，日均产量超过1520万桶，创下自2023年9月以来的最高水平。该数据较去年同期激增8.5%，扭转了4月和5月的下降趋势。此次产量回升的主要驱动力是炼油厂结束季节性检修，以及柴油等燃料的炼制利润率显著改善。随着新炼厂投产以及下半年战略石油储备的补充需求，预计中国的炼油活动将保持强劲。

　　来源：Bloomberg

　　4.当前的宏观基本面并不支持人民币的明显升值。持续的通缩压力已导致中国企业定价能力减弱，利润增长乏力；在此背景下，若人民币大幅升值，将通过压低进口与生产者价格进一步压缩本已疲弱的企业利润。同时，鉴于净出口对2025年第一季度GDP增长的贡献高达40%，而近期主要港口吞吐量同比增速已从5%大幅放缓至0.7%，人民币升值亦将对占出口总额56%的民营企业构成冲击。

　　来源：摩根士丹利（《观点：为什么人民币不会走上1985-95年日元的道路》，）

　　5.受人口老龄化和医疗服务需求不断增长的推动，过去十年间，中国卫生总支出占GDP的比重已从5.4%攀升至7.2%。尽管增幅显著，但与经济合作与发展组织（OECD）国家相比，中国的卫生支出占GDP比重仍有进一步的增长空间。

　　来源：高盛（《中国社会保障体系概述》，）

　　6.根据彭博汇编的数据，2025年亚洲地区与股权挂钩的债券（可转债和可交换债）发行量激增，年初至今已超过300亿美元。这一发行热潮主要由中国公司引领，其中百度（20亿美元）和阿里巴巴（15亿美元）等大型交易均为零息发行，凸显了高利率环境下该融资工具对发行人的吸引力。对于投资者而言，这类混合型证券提供了一种理想的投资方式，既能参与近期中国股市的反弹，又能获得债券的下行保护。

　　来源：Bloomberg

　　7.根据波音公司的数据，随着中美贸易关系缓和，其对华飞机交付量开始回升，今年6月共交付了约8架喷气式飞机。航班追踪网站Flightradar24显示，分别交付给厦门航空、上海航空和山东航空的三架737-8 Max飞机于西雅图当地时间周日上午8点45分起的一小时内陆续起飞。

　　来源：Bloomberg

　　8.由于港元兑美元汇率持续触及7.85的弱方兑换保证水平，香港金融管理局再度入市干预，买入148亿港元（约19亿美元）。这是近三周内的第五次干预，使得本轮为捍卫联系汇率制度的总买入额达到约868亿港元。此轮压力的主要原因是香港与美国之间的利差扩大至创纪录水平，吸引了大量借入低息港元、转投高息美元的套利交易。

　　来源：Bloomberg

　　美国

　　1.美国6月CPI同比增速升至2.7%，为2月以来新高，符合预期。食品（3%）、交通服务（3.4%）和二手车（2.8%）价格涨幅扩大，能源价格跌幅缩窄至-0.8%，其中汽油与燃油降幅分别为-8.3%和-4.7%，天然气价格仍高涨（14.2%）。住房（3.8%）和新车（0.2%）通胀略降。CPI环比上升0.3%，为五个月来最大增幅。核心CPI同比升至2.9%，低于市场预期的3%；环比上涨0.2%，同样低于预期的0.3%。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.纽约联储7月制造业指数跃升至5.5，远高于市场预期的-9.0，为2月以来首次转正。新订单回升至2.0（前值-14.2），出货量升至11.5（前值-7.2），交货时间拉长至8.3，库存大幅增长至15.6。就业连续第二月扩张至9.2（前值4.7），平均工时亦由负转正至4.2。投入成本压力加大（56.0），销售价格持稳（25.7）。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　3.根据美国银行最新的全球基金经理调查（FMS），基金经理的平均现金持有比例已降至3.9%，触发了该行的“卖出信号”。低现金水平通常被视为市场过度乐观的逆向指标。历史数据回顾显示，自2011年以来，在此类“卖出信号”触发后的17次案例中，标普500指数接下来四周表现的中位数为下跌2%，其中录得的最大跌幅为29%，最佳表现为上涨3%。

　　来源：美国银行

　　4.美国新建住房库存的年度变化，长期以来一直是美国股市表现的一个有效领先指标，领先周期约为6个月。两者之间存在着约-39%的负相关性：即当新房库存加速增长时，往往预示着6个月后股市表现将趋于疲软；反之，当库存增长放缓或下降时，则预示着股市将走强。

　　来源：ASR

　　5.根据Redfin的分析，美国房地产市场力量平衡已向买方倾斜，截至2025年4月，市场上活跃的卖家（190万）比买家（150万）多出33.7%，为2013年有记录以来最大差距。这种逆转主要源于高房价和高抵押贷款利率抑制了买方需求，而“房贷利率锁定效应”的减弱则促使更多卖家进入市场。Redfin预测，这种供过于求的局面将给房价带来下行压力，预计年底前价格将下跌1%。

　　来源：Axios

　　6.资产管理巨头贝莱德公布，其第二季度资产管理规模（AUM）增至创纪录的12.5万亿美元，但营收（54亿美元）与业绩费（9400万美元）双双未达到分析师预期（55亿美元和1.14亿美元）。公司当季资产总净流入为680亿美元。其中，长期投资产品净流入460亿美元，低于预期的610亿美元，主要受一位机构客户一次性赎回520亿美元的影响。当季流向ETF的资金为850亿美元，流向数字资产ETF的资金为140亿美元，流向货币市场基金的资金为220亿美元。

　　来源：Bloomberg

　　7.受美国关税政策引发的市场剧烈波动提振，华尔街大行在2025年第二季度录得强劲的交易收入。其中，摩根大通的股票交易部门创下有史以来最佳的第二季度表现，推动总交易收入达到89.4亿美元。花旗集团的交易部门也迎来五年来最强劲的第二季度，收入达58.8亿美元。两家银行的业绩均远超预期，其投行业务也表现坚挺。然而，富国银行的交易收入则未能达到预期。

　　来源：Bloomberg

　　8.受人工智能热潮推动，甲骨文公司股价自今年4月下旬以来飙升超过90%，使其联合创始人拉里·埃里森的净资产达到2512亿美元，首次超越马克·扎克伯格，成为全球第二大富豪。根据彭博亿万富豪指数，埃里森超过80%的财富来自其持有的甲骨文股票。

　　来源：Bloomberg

　　加拿大

　　加拿大6月CPI同比增速升至1.9%，高于5月的1.7%，符合市场预期，但已连续第三个月低于加拿大央行2%的中值目标。燃料价格跌幅收窄至-13.4%（前值-15.5%），带动整体交通成本降幅减缓至-0.6%。耐用品通胀走强，乘用车和家具价格分别上涨5.2%和3.3%。食品和居住类通胀回落，均录得2.9%。央行主要关注的修正均值核心CPI维持在3%，与预期一致。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　欧洲

　　2025年第二季度以来，瑞士法郎兑美元的走势与黄金价格呈现出高度正相关性。美国银行指出，瑞郎的角色正在演变，其功能愈发类似黄金：作为一种流动性好且中立的资产，用于对冲全球主要经济体长期的财政不确定性，而非短期市场动荡。这种转变的证据之一是，瑞郎相对于其他G10货币的波动率溢价已升至2017年以来新高，显示市场正愿意支付更高成本通过瑞郎期权来寻求保护。

　　来源：美国银行

　　英国

　　英国政府债券（Gilts）的发行策略已发生重大转变，在2025-26财年的融资计划中，长期传统国债的发行占比已降至仅9.6%，而传统国债供应的加权平均期限（WAM）也已降至10年以下，这是自1998年英国债务管理办公室（DMO）成立以来的首次。此举旨在应对持续的市场抛售压力，并为长期债券市场提供稳定。

　　来源：巴克莱

　　亚太

　　1.据三菱UFJ信托银行数据，2025年已有7家日本上市公司在年度股东大会上通过股东提案，为近30年来最多，涉及内容包括董事任命、资产处置、战略调整与股票回购等，显示投资者对管理层的对抗意愿明显增强。

　　来源：Bloomberg

　　2.据高盛数据，东京的上市公司中，2025年获得超过80%股东支持率的CEO比例连续第四年下降，较上年再降1.1个百分点，反映出股东对管理层的信任持续减弱。三井住友信托银行称，今年有30项公司提案遭否决，较去年的6项大幅增加，多为董事提名案。其中东高志电机全部5位公司提名董事被否，董事会被大股东提名人全面取代，太阳控股的CEO也遭股东罢免。随着交叉持股结构瓦解，日本上市公司正在失去稳定股东的基础，激进投资者和机构力量趁势而入，加剧了对管理层问责压力。

　　来源：Bloomberg

　　3.新西兰统计局数据显示，在第一季度录得零增长后，该国第二季度零售卡支出环比下降0.7%。这一疲软数据，连同6月份制造业和服务业活动的持续萎缩，表明该国第一季度GDP实现0.8%的环比增长后，复苏动能已基本消失。受失业率上升、生活成本高企及房地产市场疲软的影响，新西兰家庭的消费情绪持续低迷。

　　来源：Bloomberg

　　新兴/前沿市场

　　美国总统特朗普威胁对购买俄罗斯石油的国家实施“二级关税”制裁，使印度面临巨大的能源安全与成本压力。自2022年乌克兰战争以来，印度已成为俄罗斯原油的关键买家，目前俄油占其总进口量的三分之一以上，2025年6月份的日均进口量高达210万桶。若美国制裁得以实施，印度将不得不放弃其最大的原油供应来源，并转向中东等地区寻求替代品。这将显著推高其能源进口成本。根据5月份的数据，沙特阿拉伯对印度的原油售价比俄罗斯高出每桶5美元。

　　来源：Bloomberg

　　全球

　　根据彭博的一项政府债券流动性指数，当前主权债务市场的流动性状况已恶化至历史性水平，甚至超过了2008年全球金融危机期间的峰值。

　　来源：Bloomberg

　　加密货币

　　两大主要稳定币Tether（USDT）和Circle（USDC）持有的美国国债总额，已从2023年第一季度的910亿美元增至2025年第一季度的1420亿美元。随着稳定币在全球支付和跨境交易中的应用日益普及，其发行商已成为短期美国国债的重要新增需求来源。有研究指出，大量资金流入稳定币可在10天内将三个月期美国国库券收益率压低2个基点。因此，未来稳定币对国债的需求若增长至万亿美元规模，这种集中在前端的需求或将导致美国国债收益率曲线变得更为陡峭。

　　来源：阿波罗全球管理

　　说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。