五则自律处分齐发！交易商协会对“自融”、“返费”打击再升级

21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道

7月14日，银行间市场交易商协会接连发布5则自律处分公告，再点名“自融”、“返费”等债券一级发行环节违规操作。

具体来看，公告显示，上海良牧投资管理作为产品委托人，通过资产管理产品协助某发行人开展“自融”和“返费”发行，收取大额服务费。根据银行间债券市场相关自律规定，经自律处分会议审议，对上海良牧予以严重警告。

北京恒瑞惠达投资管理与某发行人签署协议，通过关联方认购资产管理产品，协助发行人“返费”发行，收取大额服务费。根据银行间债券市场相关自律规定，经自律处分会议审议，对恒瑞惠达予以严重警告。

上海蒙森投资管理作为资产管理产品管理人，通过嵌套信托产品的方式协助某发行人“返费”发行，并收取大额服务费。根据银行间债券市场相关自律规定，经自律处分会议审议，对上海蒙森予以警告。

深圳前海玖瀛资产管理作为资产管理产品委托人，根据相关方安排，违规为相关方代持债务融资工具，影响市场交易秩序。根据银行间债券市场相关自律规定，经自律处分会议审议，对前海玖瀛予以警告。

某私募基金管理人员赵戬作为银行间债券市场参与人员，根据发行人要求，开展代申购、协助寻找代投代缴机构，客观上协助发行人“自融”发行，并且，在相关债务融资工具发行上市后，安排多家机构开展“代持”交易，影响市场交易秩序。根据银行间债券市场相关自律规定，经自律处分会议审议，对赵戬予以警告。

据记者了解，所谓“自融”是指发行人通过申购或上市后接回等方式购买自己的债券，从而实现资金自用的行为。所谓“返费”，是指有的发行人为实现较低的票面利率，会通过“返费”或变相“返费”的形式对投资人予以额外补偿，比如有的私募基金等产品管理人，在债券发行前与企业签订收益补差协议，在债券的票面利率之外以“咨询服务费”等名义收取额外补贴。

业内人士指出，"自融"和"返费"等操作会严重扭曲债券发行的真实利率价格，掩盖实际融资成本和市场认购情况，不仅扰乱市场秩序，更易诱发利益输送等违法违规行为。需要强调的是，这两种操作均属于结构化发债的典型手段。

针对此类行业乱象，某私募基金债券投资负责人向21世纪经济报道记者坦言："相较前几年，这类现象已明显变少了，主要得益于发债环境改善。早前弱资质城投债在市场上动辄10%的收益率并不鲜见，部分地方城投采取此类方式实属无奈之举。但在当下'资产荒'背景下，新债发行供不应求，自然就无需再借助结构化发行手段——除非有个别中间人为谋私利刻意为之。"

有业内人士认为，整治可以从强化关联方交易监控，以及约束发行环节中打新认购方和交易对手的集中度来进行，“彻底整治还是有些难度的”。

交易商协会此前在总结2024年银行间市场自律处分工作时表示，过去一年主要加大查处力度，全面加强银行间市场自律管理，以有效的自律惩戒为银行间市场高质量发展提供有力支撑，并指出，过去一年，严肃查处结构化发债、返费发债、干扰发行利率等债券发行违规。2024年全年交易商协会作出自律处分88家、人次，涉及47家机构和41位责任人，对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施。