广东
近日，西部证券发布研报称，AI 海外链与 AI 国内链的剪刀差仍在扩大。
回溯至 4 月初，受关税政策的直接冲击，全球科技股集体承压，股价跌入阶段性低点。然而，随着市场情绪的逐步回暖以及行业基本面的改善，海外市场 AI 算力及应用相关公司展现出强劲的反弹动能。从芯片到云服务提供商，再到各类垂直领域的 AI 应用企业，多数公司股价已回升至前期高点，其中英伟达、微软等行业领军者，其股价甚至持续突破历史新高。这也充分反映了海外资本市场对 AI 技术迭代推动产业变革的高度认可。而与之形成对比的是，聚焦国内市场的 AI 产业链相关标的，无论是基础层的算力芯片企业、中间层的算法服务提供商，还是应用层的各行业解决方案公司，均未出现类似海外市场的强劲反弹。由此，AI 海外链和国内链的公司股价出现分化，形成剪刀差。
西部证券认为，AI 国内链在资本市场的表现与 AI 产业的景气度出现了一定的背离。以 DeepSeek 为例，尽管R2 模型尚未发布，但 DeepSeek-R1 模型的更新版本（R1-0528 版）亦展现了更加强大的深度思考能力，其在数学、编程与通用逻辑等多个基准测评中表现优异，整体表现上已接近o3 与 Gemini-2.5-Pro 等其他国际顶尖模型，同时在复杂推理任务中的表现亦有显著提升。
字节旗下的豆包大模型，最新 1.6 版本支持深度思考、多模态理解、256k 长上下文、图形界面操作等能力，能够更好地支持复杂 Agent 的构建，同时在多模态领域发布了新版视频生成模型和语音播客模型。阿里系大模型亦展现出强劲的迭代节奏，发布了混合推理模型Qwen-3 模型，将快思考与慢思考集成于同一个模型中。这些更新迭代共同印证了国内 AI大模型在技术深耕与应用落地中持续精进的发展态势。截至 2025 年5 月底，日均 tokens 使用量超过 16.4 万亿，较去年 5 月首次发布时增长 137 倍。除了 tokens规模的快速增长，随着模型能力的持续提升，新的应用场景也不断涌现。根据字节火山引擎今年 5 月和去年 12 月 tokens 的分布数据，自深度推理模型发布，AI 搜索消耗的 tokens增长了十倍，AI 编程增长了 8.4 倍。此外，由于视觉理解模型能力的提升，K12 在线教育场景 tokens 消耗数在五个月内增长了 12 倍。而 AI 应用的广泛普及和用户数量的快速增长，无论是面向消费者的应用，还是企业级的解决方案，均需要大量的云端算力来支持其高效运行和实时响应，最终将显著拉动高性能推理芯片及云基础设施的投资，形成“应用-算力”的正向循环。
国内AI 应用的商业化探索起步稍缓，但在细分领域已涌现具备规模收入能力的本土产品。以快手 Kling AI 为例，在推出 10 个月之后（即今年 3 月）的年化收入运行率已突破 1 亿美金，今年 4 月和 5 月的月度付费金额均超过 1 亿元人民币，其中 P 端（Prosumer，自媒体视频创作者和广告营销从业者等专业用户）付费订阅会员贡献将近 70%的营业收入。这一表现也标志着国内视频生成类 AI 工具的成功货币化。此外，除了视觉内容领域，在情感陪伴（如 PolyBuzz）、教育（如 Solvely）及智慧搜索（如夸克、Genspark）等场景下，国内 AI 应用也展现出强劲的存在感。
随着国内 AI 模型的持续推进与性能提升，AI 应用货币化进程的加速，AI国内链的投资价值正逐步显现，建议进一步提升对 AI 国内链的关注与重视程度。
建议关注：
AI 算力国内链：AI 推理芯片（寒武纪、海光信息）、AI 服务器（浪潮信息、华勤技术、联想集团）等
AI应用：TO C：快手-W、万兴科技等 TO B：汉得信息、广联达等
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