海外业务5年亏损25亿，锦江酒店欲赴港“筹钱”

出品｜达摩财经

冲刺“A+H”的锦江酒店又有新动向。

7月13日，锦江酒店 （600754.SH） 发布公告称，将增设中信里昂证券、中金香港证券、申万宏源香港为整体协调人。

锦江酒店是国内酒店行业龙头，公司成立于1993年，成立次年便登陆B股市场，1996年时又在A股上市，是国内最早上市的酒店集团。

今年以来，公司的股价整体下行， 累计跌幅为17.42% 。截至7月14日，锦江酒店的A股股价收于22.18元/股，总市值约为237亿元。

6月29日，锦江酒店递表港交所，意在给旗下海外业务进行“补血”。

2015年，锦江酒店曾收购著名欧洲酒店企业卢浮集团，并以该集团为核心布局海外市场。截至2024年底，公司已在海外开设酒店1171间，其中831间位于法国。按已经开业的客房间数计算，公司在法国酒店行业中排名第二，市占率为8.2%。

不过，受疫情、欧洲经济增长放缓等因素影响，2020年来锦江酒店的海外业务便开始陷入亏损，5年累计亏损超3亿欧元（约合25亿元人民币）。但与“内卷”严重的国内酒店行业相比，海外酒店业务的客单价更高，毛利率也更高。因此锦江酒店仍决定继续增加资本投资，扩大海外业务。

对于负债率高企的锦江酒店而言，发展海外业务需要更多资金支持，赴港IPO正是为这一目标提供“弹药”。招股书显示，锦江酒店此次赴港上市募资将用于加强海外酒店业务、构建海外整体数字化系统、偿还部分高利率银行贷款等。

盈利能力下滑

锦江酒店 成立至今已逾30年，旗下拥有超30个酒店品牌，包含经济型酒店“锦江之星”“7天酒店”、中高端酒店“锦江都城”“丽柏”以及高端酒店“J”“郁锦香”等。

截至2024年底，锦江酒店旗下已开业酒店数量达到1.34万家，客房数129.10万间。据弗若斯特沙利文数据，按照已开业的客房间数计算，锦江酒店是国内最大、全球第二大的酒店集团，国内市场份额达13.0%。

锦江酒店之所以能够实现如此大的营业规模，与其轻资产的运营方式是分不开的。公司旗下酒店分为自有及租赁酒店以及特许经营及管理酒店，前者是自营业务，后者是加盟业务。截至2024年底，公司共有687间自有及租赁酒店，其余1.27万间酒店均为特许经营及管理酒店。

与加盟业务相比，锦江酒店的自营业务规模较小，但收入更高。2024年，公司自有及租赁酒店实现收入65.43亿元，特许经营及管理酒店收入为61.86亿元。但同期，公司自营业务的毛利仅为22.0%，远低于加盟业务的59.5%。

在锦江酒店看来，开展自营业务需要支付租金、折旧、摊销等成本，这部分成本不会因收入的变化而变化，因此若相关业务的收入下滑，会对其盈利能力产生不利影响。在此背景下，锦江酒店选择收缩自营业务，加大力度发展加盟业务。

2022年至2024年期间，锦江酒店的自有及租赁酒店数量由836家下降至687家，特许经营及管理酒店数量则由1.16万家增长至1.27万家。此外，还有3970家特许经营及管理酒店处于待开业状态，而自有及租赁酒店待开业数量仅为5家。

业务扩张态势明显，但锦江酒店的业绩表现却在下滑。

疫情刚刚结束后的2023年，锦江酒店的业绩曾迎来一波回升。年内公司的营收达到146.49亿元，同比增长33.08%；归母净利润10.02亿元，同比增长782.71亿元。而在2024年，公司的营收同比下降了4.00%至140.63亿元，归母净利润同比下滑了9.06%至9.11亿元。2025年一季度，公司营收、净利润水平继续下滑。

业绩下滑背后，国内酒店行业竞争压力正不断提升。据酒店之家数据，截至2024年底，国内酒店总数已超过37万家，其中仅2024年便新增近3万家，创近五年来最快增速。与此同时，全国酒店平均入住率却同比下降了2.5个百分点至58.8%，平均房价也下降了5.8%至200元/天。

募资减负

国内酒店行业持续“内卷”，锦江酒店将目光投向了海外市场。

与国内酒店业务相比，锦江酒店海外业务的日均房价更高，且在自营业务占比较高的同时，毛利率仍高于国内业务。2024年，公司国内业务、海外业务的日均房价分别为244.3元/天，67.7欧元/天（约合566.9元/天）；毛利率分别为36.9%、41.9%。

虽然锦江酒店的海外业务毛利率更高，但在国际环境变化、欧洲经济增长放缓及市场竞争加剧等因素影响下，该业务自2020年开始就陷入亏损，此后亏损额逐年增长。2022年至2024年期间，公司境外业务的合并营业收入分别为4.93亿欧元、5.66亿欧元、5.56亿欧元；归母净亏损分别为2632万欧元、5350万欧元、5689万欧元。

亏损之下，锦江酒店海外业务债务压力也同步提升。截至2023年底，公司海外业务核心公司卢浮集团的资产负债率为81.88%，银行贷款总额为2.07亿欧元，关联方贷款总额5.34亿欧元。

为了帮助卢浮集团走出债务困局，锦江酒店持续为该公司及其母公司海路投资“输血”。2023年6月及2024年4月，锦江酒店对海路投资增资合计3亿欧元，以改善其资本结构，降低其资产负债率。2023年以来，锦江酒店还累计发布公告十余次，为卢浮集团、海路投资担保。截至2025年一季度末，锦江酒店对海路投资的担保余额为7.25亿欧元，对卢浮集团的担保为1.74亿欧元，担保额度占公司最近一期净资产的比重高达45.45%。

持续“输血”后，卢浮集团的负债水平有所降低，2024年底时资产负债率已降至73.44%。但在锦江酒店押注海外业务的背景下，公司或仍需投入更多资金，以帮助卢浮集团提升造血能力，实现盈亏平衡乃至盈利。

为了实现这一目标，锦江酒店也在筹措资金。在今年一季度业绩会上，锦江酒店董事、首席财务官艾耕云就曾介绍过今年海外门店的升级规划。艾耕云称，“今年卢浮将加大资产处置力度，继续处置亏损及低绩效酒店资产，资产处置后回笼的资金将用于卢浮优化资产布局，并投入到能够有较高回报的重定位酒店项目”。

此外，锦江酒店此次赴港上市，也是为了给海外业务的升级筹集资金。招股书显示，锦江酒店此次上市募资将用于加强海外酒店业务、构建海外整体数字化系统、偿还部分高利率银行贷款等。

对于锦江酒店而言，通过处理资产、二次上市等方式募资，能够降低公司整体的负债压力。截至2024年底，锦江酒店的资产负债率为65.99%，而同花顺iFind数据显示，中信酒店行业的平均资产负债率为57.27%，锦江酒店的负债压力高于行业平均。

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