悦读书   从追涨杀跌到安全边际！一部历经90余年的投资圣经，如何精准“预言”了今天的A股市场？

提升认知，拥抱未来

在知识迭代如惊涛拍岸、认知重塑价值的时代浪潮中，终身学习已成为破局未来的关键密钥。阅读，作为成本最低却回报极高的认知投资方式，与基金投资中的“长期主义”理念不谋而合——二者皆以持续积累抵御不确定性，借时间复利实现价值跃升。洞察这一时代智慧，金融界证券基金匠心打造「悦读」栏目，特邀学界权威与投资领域资深精英，共同开启经典著作的思想盛宴，深度探寻知识与财富的共生之道。

投资界先驱本杰明·格雷厄姆曾言：投资艺术有一特质鲜为人知——门外汉凭借适度努力与基础能力，便能取得尚可的投资成果；但若想突破入门水平，进阶更高境界，则需大量实践锤炼与深厚智慧积淀。

本期「悦读」为大家带来湛庐文化推出的价值投资经典著作《证券分析》全新升级版。这部历经90余年市场检验的不朽之作，在不断修订更新中，既凝聚了市场实践经验的宝贵结晶，更是对格雷厄姆投资智慧的传承与升华 。

投资思想的传承与发展

沃伦·巴菲特在其丰富的藏书中特别珍视四本著作，《证券分析》位列其中。据巴菲特回忆，1950年至1951年在哥伦比亚大学求学期间，他开始研究《证券分析》，并成为格雷厄姆和多德的学生。巴菲特表示，《证券分析》和两位恩师改变了他的一生，保存在其书橱里的1940年版本至少被反复研读过4次。

高瓴资本创始人兼首席执行官张磊指出，《证券分析》最重要的价值在于把投资变成一件可描述、可传授的事情。读者需要不断思考为什么要区分"投资与投机"、为什么要寻找"安全边际"、为什么要正确划分"新的证券分类"以及"筛选标准"等问题。这种思维上的理性及其阐发的行动原则，构成了投资的起点和基础。

格雷厄姆与多德将投资定义为"通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率"。张磊认为，无论今天怎样做投资，独立思考、追求真理的研究品质，以及敢于挑战、不断创新的企业家精神，都将成为对价值投资的新理解和新诠释。高瓴资本一直将自己定义为"我们是创业者，恰巧是投资人"，这也是他重读《证券分析》最大的启示。

投资本质的深度解读

兴证全球基金副董事长、总经理庄园芳表示，投资的本质首先在于对公司价值的锚定。买股票就是买公司未来现金流的折现，而未来现金流最大的保障就是商业模式。那些能够嵌入社会发展乃至人类文明进步的新发明、新创造、新组织模式，更有可能产生源源不断的自由现金流。格雷厄姆曾说："把有价证券当作一项生意去投资是最聪明的投资。"投资和企业经营非常相似，都需要透彻理解生意的本质。

投资的本质还在于对市场风险的敬畏。格雷厄姆提出的"安全边际"概念，迄今仍然是资产管理行业重要的投资策略和风险管理机制。投资需要面临诸多新兴事物与不确定性，如果脱离了安全边际，就很容易变成投机，承担不必要的风险。对于安全边际的深入研究，让投资者在市场非理性或者异常恐慌时更有勇气逆势布局，把握稍纵即逝的市场机遇。

投资的本质也在于长期的确定性。庄园芳强调，这个长期不是指持有多久，而是指看得有多远，从多远的未来推演回头衡量企业真正的价值。长期投资需要去研究复杂的历史脉络，去推演无数种可能。长期是一种规律，也是一种纪律。兴证全球基金坚持将公募基金经理的考核周期拉长，让他们能够遵循投资的本质，真正为投资者带来可持续的超额收益。

价值投资的实践方法论

高毅资产董事长邱国鹭认为，格雷厄姆最主要的投资思想有三个：安全边际、市场先生、以实业的眼光投资。《证券分析》采用的基础语言是会计用语，出发点是财务报表，它提供了一种可掌握、可运用的方式方法论，教给大家如何通过财务报表来进行基本面分析。

邱国鹭表示，价格围绕内在价值波动，但内在价值看不见摸不着，能看见的是财务报表呈现的数据。公司的内在价值反映了公司的能力和本质，而财务报表的数据其实只是一种现象。现象能够反映本质，现象和本质都会变化，但是本质不如现象变化得快，核心是如何通过现象看本质。

在具体实践中，邱国鹭强调投资的三项基本要素是估值、品质和时机。在估值分析方面，《证券分析》提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面。判断公司品质的好坏则相对复杂，需要对行业有深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。

本文源自：金融界

作者：悦读君