上海
你好，今天继续为你解读《美股70年》。上期我们聊到，二战后美国股市怎么一步步从废墟中爬出来，靠着战争红利、结构性改革和政策刺激，一路冲破大萧条的阴霾，迎来了十年大牛市。那时候的美股，还是重工业、能源这些“大块头”说了算。但牛市总有周期，市场从来不会永远一帆风顺。很多人会问：到了60年代，美国股市会不会继续这么“美”下去？还是说，这只是新一轮泡沫的开始？
今天这一讲，我们就来聊聊美股60年代的繁荣，是机会还是陷阱？
1. 60年代的美国股市，到底有多“美”？
首先抛个问题：如果让你穿越回1960年代的美国，你觉得那会是个什么氛围？一句话：只要你会买股票，几乎没有亏钱的理由。
60年代初，整个美国资本市场弥漫着一股“只涨不跌”的乐观情绪。你随便走进华尔街，哪怕是一家小小的经纪公司，也能看到一堆年轻人用着刚刚流行的电传机，在疯狂下注。数据不会骗人，1958年到1968年，道琼斯指数从500多点一路飙到接近1000点，十年涨幅近乎翻倍，标普500累计涨幅高达165%。如果说50年代的牛市还夹杂着大萧条和冷战的阴影，那60年代的美国，是真的“让全世界羡慕”的黄金时代。
这背后有几个超级强力的推手。
一是经济基本面强劲。美股60年代表面繁荣，靠的不只是表面上的经济增长，更是GDP和企业盈利的双轮驱动。数据摆在这：1958年—1968年，美国名义GDP累计增长98.4%，企业税后利润累计增速100.4%，上市公司利润与宏观经济高度同步。大公司业绩年年创新高，通用汽车、IBM、柯达、宝丽来这些公司轮番交出亮眼财报。美国工业生产指数同比增速月均达到5.2%，而且增速的稳定性明显好于上个十年。
二是随着二战后“婴儿潮”一代逐渐长大，青年人口比例暴增，带动汽车、家电、消费电子等耐用消费品成为全民刚需。谁家新买了彩电、买了新车、买了宝丽来的快拍相机，都是朋友圈里可以炫耀的资本。西尔斯、伯灵顿工业、3M这样的消费龙头，股价一路走高。
三是政策刺激一波接一波。60年代初，肯尼迪减税，个人所得税最高边际税率从91%大砍到70%，企业税率也下降，联邦政府拼命扩大社会福利项目。约翰逊总统“向贫困宣战”，医疗保险、教育补贴、环保项目，轮番上马。积极财政叠加美联储的宽松货币政策，导致60年代美国家庭持有股票比例大幅提升，经纪商开户总数屡创新高，美股自然也水涨船高。
在这一轮牛市中，老大哥依然是制造业，1968年，制造业占美国GDP比重高达25%，但和上个十年不同，行业结构发生了显著分化：耐用品制造业增速远超非耐用品，汽车、电子、塑料橡胶、电气设备都是年均7%以上的高增长行业。
同时，美股也迎来了历史上第一次科技热潮——信息技术、消费电子概念被爆炒，当时只要公司后面带“tronics”、“onics”结尾的公司，估值都会翻倍。IBM、施乐、宝丽来、米罗华这些科技新贵，进入市值Top20。到了1968年，信息科技企业的市值已经超越部分传统能源和制造巨头，成为新一代资本宠儿。
60年代的金融地产行业，也开始加速成长，它在GDP和企业利润中的占比逐年提升，成为拉动经济的新引擎。与此同时，批发零售行业、商业服务、信息产业等新兴板块也在悄然崛起。
总之，从行业市值和利润结构来看，整个60年代，制造业、金融地产、批发零售依旧是美股三大支柱，但一个很明显的趋势是，利润重心正在逐步转向第三产业和高科技产业。科技、消费品、服务业、金融地产业年化增速、利润贡献、估值提升都快得惊人，这一切似乎预示着，美股将会迎来一个更加繁荣的时代。
但其实，在这场繁荣的背后，一场危机也正在酝酿当中。
2.繁荣的背后，危机的苗头在哪儿？
第一个风险，就是通胀的暗流在慢慢升温。60年代美国政府一边加码社会福利、一边大搞越南战争，钱花得像流水一样。财政刺激直接推高了消费和投资，但也导致了资金泛滥。1965年以后，CPI开始抬头，1968年直接冲到4.2%，核心CPI都涨到4.6%，这是十年来没见过的水平。很多人一开始没当回事，结果到了后面，发现这股“涨价的风”怎么也停不下来，等反应过来，已经为后来的70年代“大通胀”埋下了雷。
第二个隐患，是政策分歧和货币环境越来越纠结。60年代上半场，美联储和政府还是齐心协力，财政放松、货币宽松，市场一片和谐。可到了后半段，越南战争打得越来越烧钱，赤字越来越大，美联储被逼得只能不断加息，从1965年到1968年，贴现利率一路从4%拉到5.5%，10年期国债收益率也翻了个倍，利率的上行直接给市场泼了冷水。更麻烦的是，货币政策和财政政策出现了分歧：政府还想继续撒钱搞基建、搞战争，美联储却得“踩刹车”控通胀。这一放一收，搞得市场起起伏伏，不少股民心态都崩了。
