格兰控股毛利率不及同行，现金状况紧绷仍分红数千万

从事遮阳帘、遮光帘出口生意的格兰控股集团有限公司（下称“格兰控股”）近期递表港交所，计划在香港GEM(创业板)上市。公司主要客户主要集中在荷兰、英国、智利、法国等欧洲本地家居装饰连锁店、超市及百货商店等连锁零售终端。

家族企业特征明显

格兰控股是一家典型的家族企业，公司由张君亮一家四口控制，控股股东张周益、周爱蓉、张洁及张君亮形成一致行动人，分别持股约39.6%、24.3%、19.8%及15.3%，一家四口持股99%。

格兰控股创始人张君亮担任公司董事长及执行董事，其妻周爱蓉出任首席财务官（CFO）及执行董事，两人的大儿子张周益担任首席执行官（CEO）及执行董事，二儿子张洁担任首席营销官及执行董事。

公司董事会共有7位董事，张君亮一家四口均出任公司执行董事，另外三席是独立非执行董事，则由几家会计事务所合伙人担任。

2024年10月，公司引入唯一外部股东香港融智联，其投资者是自然人Bayliss，香港融智联向格兰控股投资138万元持股1%，公司估值约为1.4亿元。

2024年6月，格兰控股以56万元把旗下丽家家居出售给张周益。丽家家居主要从事在中国市场采购及销售定制化窗帘及纱帘产品，公司解释称此次出售是为了精简格兰控股业务，将公司重点集中到出口业务。

根据弗若斯特沙利文报告，中国的遮阳帘及遮光帘制造商在高度分散，中国前五大市场参与者的收入约为11.9亿元，占全球遮阳帘及遮光帘产品产值的约3.4%。以2023年收入记，格兰控股在中国遮阳帘及遮光帘制造商中排名第三。

毛利率低于同行，现金紧绷仍分红

2023-2024年，格兰控股的收入分别约为2.59亿元及2.57亿元，股东应占溢利分别为1558万元及680万元。2024年公司毛利率24.9%，净利率更是只有约2.6%。公司解释称，2024年利润大幅下滑，主要由于行政开支中的“编纂”事项花费较高，即招股书等筹备上市事项，该事项尚未确定最终费用，但经《财中社》计算“编纂”花费约786万元，计入行政开支。若剔除“编纂”等一次性费用，公司2024年经调整后利润则1465万元，基本与上年持平。

2023-2024年，公司综合毛利率分别为25%及24.9%，基本持平，但与同行业相比则较低：同为遮阳材料的玉马科技（300993）毛利率近年来维持在40%以上，净利率更是高于20%。

《财中社》注意到，2024年格兰控股的标准化产品的毛利率36.3%，要远高于定制化的16.1%，公司毛利率同比略微降低是因为定制化产品需求增加。

格兰控股业务中标准化产品和定制化产品分别占比五成及四成。标准化遮光帘生产周期约3个月，具备批量规模优势；而定制化需要包括额外设计、修改等流程，制作周期长达12个月。更重要的是，定制化毛利率低的原因是其需要国外的劳动力，而公司的定制化海外工厂开在波兰，当地雇佣劳工成本较高。

此外，公司定制化平均售价从上年的538元降低至383元，很显然公司采取了以价换量的策略，但即便如此也未能阻止公司总体收入的下滑，而且导致盈利能力进一步承压。

盈利压力之外，公司的现金偿债压力也不小，同行业的玉马科技在2024年末资产负债率只有6.4%，其货币资金十分充足。相比之下，格兰控股的资产负债率在2024年末达到76.5%，相比上年同期的58%增加近20个百分点。而且，截至2024年末，公司现金及现金等价物余额只有1523万元，公司目前银行借款等短期借贷2286万元，现金尚无法覆盖短期借款。

那么，格兰控股缺钱吗？显然不是，公司2024年宣布派发3000万元股息，相比之下2023年只宣布派发500万元，公司表示2024年中的870万元股息将在2025年上市以前派发。很显然，数以千万的分红都流向了持股99%的张氏家族，一家四口成为最大的受益者。