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“这是价值事务所的第1908篇原创文章”

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此前所长有对迈瑞医疗的2024年报和2025一季报进行简单分析，近期看了一份迈瑞的投资者交流纪要，里面可谓是干货满满，今天就结合这份纪要再更新一下迈瑞的一些信息。

PS：没读过的朋友可以在《价值事务所》后台输入“迈瑞医疗”会自动蹦出过往文章合集，不是这里哦，是后台消息对话框，这篇文章下面是留言板。

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价值事务所

业绩承压的核心原因

其实迈瑞2024和2025Q1业绩有些拉胯的核心在于国内市场拉胯，尤其从Q4开始可以说是加速拉胯，别的咱就不多讲了，此前的文章都有分析，这里重点讲一下迈瑞近期最核心的业绩抓手、同时也是整个医疗器械领域最大且最有潜力的细分——IVD业务，了解了它其他的就都明白了。

截至2024，IVD已经成为超越生命信息与支持业务的第一大收入来源，且增速也是最快的，2024全年整体有10.8%的增长，海外增速更是超过30%。

这块业务2024H1增速更牛，达到28.2%，可到三季度就下降到5%-10%左右，四季度则成了下滑最明显的板块，同比跌幅超15%。

为什么会这样呢？

按照迈瑞医疗的说法是：

一方面，国内DRG于2024年中在全国推行，服务价格更是在Q4进行了调整，使得国内IVD试剂价格在四季度面临较大压力。

同时，检验结果互认也导致检测量下降，从而使得产品结构发生变化，试剂占比减少，而试剂毛利率通常高于设备类，从而拉低了整体毛利率。

另一方面，设备市场中低端低价竞争加剧，中低端市场设备价格承压，这也是四季度毛利率下降的重要因素。

另外，还有以旧换新政策实施进度缓慢的原因。医疗设备的以旧换新国补本来是天大的好事情，但是由于实施缓慢，促使各个医院都延迟需求等待，以至于整个国内医疗器械市场这段时间都承压，招标数据一直到12月才开始转正，这也是国内医疗器械企业2024年业绩都不好的最核心原因。

这时候就能发现多看几家企业、几个行业的好处了，尤其是业务相关性较强的，迈瑞说的这些其实可以此前分析过的金域医学、迪安诊断等ICL企业的说法和业绩相呼应，一方面证明迈瑞、金域或者迪安不是在瞎讲，另一方面也说明了这确实是行业层面的问题，不是企业自身经营出了毛病。

关于金域、迪安的情况，大家可以通过传送门“”了解。

虽然国内市场有这样那样的原因让需求短期承压，但是整个市场长期向好是无可争议的，迈瑞自己也表示，“公司对中国市场未来增长潜力依然充满信心。尽管当前面临短期压力，但随着政策影响逐渐消化、市场需求逐步回升，公司有望凭借自身产品与技术优势实现业务增长和盈利水平提升。”

至于业绩方面，公司预计从Q2起收入、利润会环比改善，Q3就能迎来同比增长（虽然设备采购需求从去年12月以来已经持续恢复，但从招标到收入确认还有个时间差）。

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价值事务所

重要增长引擎之IVD

如果不是近两年国内因种种原因叠加导致业绩有些拉胯，迈瑞应该能在近几年都保持20%左右的增速，在2024年初一次投资者交流中被问及为什么这么有信心可以持续保持20%左右的增速稳健增长，迈瑞是这么回复的，“整个医疗器械行业里最大的两个赛道，一个是IVD，另一个则是心血管，当下公司IVD做得不错，又通过并购惠泰医疗开始切入心血管，因此，空间是肯定够的。”

IVD是医疗器械行业中少有的“设备+耗材”生意模式，营收并不仅仅来自于卖设备，更多像巴菲特最爱的吉利剃须刀的生意模式，用户买了剃须刀后每隔一段时间就需要更换刀片，从而不停给公司交钱。医院购买IVD设备是一部分收入来源，而更大的大头其实来源于后续为病人做检验的试剂，这些厂家都非常鸡贼，设备基本都是封闭式的，自家的设备只能配自家的试剂，所以，只要设备卖出去或者租出去了，就会有源源不断的试剂现金流。

这也是在提及IVD业绩承压时，迈瑞会主要讲试剂的核心原因所在。

虽然近期迈瑞在国内的IVD业务遭遇挑战，但据统计，迈瑞化学发光业务的市场排名再次前进一位，首次实现国内前三。公司计划于年底发布全新一代高速发光和生化分析仪及配套全自动流水线，未来三年IVD项目的数量将每年至少新增 15 项，这条产品线的核心项目竞争力会在两年内全面对标国际巨头，同时试剂研发成本会大幅下降。公司还将不断完善实验室和瑞检生态方案，打造 IVD 业务独特竞争优势，确保 IVD 继续成为公司最重要的增长引擎。

别看现如今IVD业务已经是迈瑞所有业务中对营收贡献最大的，但其高端产品在国内其实还没能做到全面突破，哪怕是做得最好的细分领域，即杀进国内前三的化学发光，国内市场占有率也不足 10%。

公司的设备能力本就是国内领先，之前只是在试剂方面有所欠缺。按照迈瑞的说法，收购的海肽（IVD上游原材料企业）技术团队实力强劲，生产线人员大多拥有博士学历，目前的整合相当良好，在未来两年内，公司会将试剂材料的自给率提升至 80%，同时降低 30% 的成本，质量方面不仅不会差于国际巨头，还要力争超越他们。

迈瑞要打造的IVD独特优势还有瑞检生态方案这个重要一环，这瑞检生态方案指的就是“迈瑞智检”，简单理解为智慧实验室即可，截至2024，“迈瑞智检”累计装机数量已近590家医院，全年新增380家，其中约80%都是三级医院，还有在约旦、印尼、泰国等海外国家落地。

“迈瑞智检”这种将设备与数字化技术深度融合的方案，不仅意味着对现有实验室检验场景的系统性升级迭代，更标志着迈瑞的 IVD 业务正在从传统单一设备竞争维度向 “设备 + IT+AI” 深度协同的智能化竞争生态跃迁。不仅可以巩固迈瑞在全球医疗设备领域的领先地位，让用户黏性更强，也能给公司带来新的增长点，毕竟这种体系化的交付会让用户采购量更大、客单价也更高。

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价值事务所

更高的台阶

除了“迈瑞智检”外，迈瑞还有“瑞智联”以及“瑞影云++”。

“瑞智联”作用在医疗设备的互联互通，通过各项智能硬件连接，实现设备物联和数据互联、临床自动化、智能决策支持、医疗设备管理等智能应用，提升监护和诊疗质量。截至2024，国内新增“瑞智联”生态系统装机的医院超600家，其中新增三甲医院超350家，累计装机医院数量已经超过千家，在国际市场，“瑞智联 M-Connect”签单项目数量也累计超过 650 个，其中 2024 年新增签单项目达 250 个。

“瑞影云++”则用于影像互联，支持跨科室、跨院区、跨地域的远程指导、线上会诊、分院教学、多中心研究等，并满足检查结果互认、精益化设备管理等迫切需要，目前累计装机数量超过1.56万套，全年新增超5000套。

总体来看，“三瑞” 装机规模呈现不断增长且增速显著提升的趋势，标志着 “设备 + IT+AI” 的智能化生态体系已从概念落地迈向价值兑现期，构建的不仅仅是硬件设备的装机网络，更是数据流通、技术协同与场景整合的医疗数字化基础设施，未来的想象空间不可谓不广阔。

这一生态体系的独特竞争力，本质上源自迈瑞作为行业龙头的三重壁垒：规模化数据积累形成的算法训练优势，覆盖生命信息与支持、IVD、医学影像三大领域的全产品线布局，将硬件设备与软件系统深度融合的技术整合能力，这都是中小企业短期内难以逾越的护城河。

这一生态体系还有一个更重要的深层价值，即为迈瑞打开了海外市场破局的新通道。公司表示，在生态系统方面相比外资有较大优势，一方面早期就做了市场研究，业务发展不想照搬头部企业，想走出自己的差异化道路。

另一方面，产品线比较丰富，业务线比较宽，可以通过整体解决方案把各个业务线串起来，从单品逐步发展到科室的解决方案再到院端的解决方案，可以提供从科室级到跨院、跨区域的解决方案，这是短期内其他企业难以跟进的。

其三，中国有比较多的人口和资源支撑，建设智能化和信息化能力更有数据基础，由于海外信息安全和病人隐私的问题，海外企业在这方面获取数据的难度较大。

总之，迈瑞的未来，还是非常值得期待的。

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