夏春解读特朗普经济悖论：美国再次伟大？美元资产长牛？二选一！

特朗普和华尔街存在着难以调和的矛盾

大家好！我是夏春，在香港上善资本集团工作，也在香港的大学任教，主要分析全球宏观经济与行业变化，为客户打理全球的资产配置。

今年以来，对全球资本市场影响最深远的事就是美国总统特朗普公布了一连串让人眼花缭乱，让世界翻天覆地的政策。为了实现让美国再次伟大这个目标，简单来说，就是让制造业回流美国，让美国的贸易逆差缩小，特朗普开出的最响一枪就是向全球，包括美国最亲密的盟友，加征高关税，对中国的关税一度加到145%。

结果这一枪直接打到了华尔街的要害，美股美债和美元迎来了罕见的三杀，逼得特朗普不得不马上宣布关税暂停。翻脸比翻书还快。今天我就和大家来探讨一下，为什么特朗普让制造业回流和缩小贸易逆差这些让美国再次伟大的目标，和华尔街期待的美国股债汇的长期牛市，两者之间存在着难以调和的矛盾。

我们先来看看华尔街对特朗普政策的反应。和1969年以来美国历任总统上任前100天美股，美债和美元的表现进行对比，特朗普的第二任期股债汇的表现都是最差的。

要知道，特朗普第一任期整整四年，单个交易日股债汇三杀同时出现，一次也没有过，拜登四年任期，一次也没有过，但特朗普的第二任期，已经出现5次了。

美国家庭和企业的财富，高度依赖美股美债和美元的强势，大家别看美国贸易逆差不断创新高，听上去特别糟糕，但实际上美国家庭和企业的财富也在不断创出新高。特朗普总觉得美国在全球贸易中吃了大亏，实际上，美国是贸易全球化最大的受益者。

特朗普宣布高关税政策后，美股在两天下跌了10%，一开始他觉得关系不大，毕竟美股大盘标普总回报指数，从2009年到2024年的16年里，涨幅高达12倍，创造美股有史以来的最佳记录。但美股继续下跌，特朗普也受不了，他也害怕美股长期的牛市，美国家庭和企业的财富，毁在自己手里。

相比美股，特朗普更担心的是高关税对美债的冲击。大家可能不知道，虽然美国国债长期表现也非常耀眼，但是2021年以来，长期国债已经连续下跌了四年，价格跌了一半。2000年互联网泡沫破灭时美股跌了一半，但下跌只持续了三年，2008年金融危机爆发，美股也跌了一半，但下跌只持续了一年半。美债跌了一半，已经跌了四年，比两次股灾还要严重。特朗普宣布高关税后，美债继续跌跌不休。

美债为什么会连跌四年？第一个原因是政府债务规模不断膨胀，特朗普2017年当选总统时，美债规模还只有20万亿美元，八年后他再次当选时，美债已经是36万亿美元了。大家猜一下每分钟增加多少债务？答案是400万美元，这个债务上升速度是非常可怕的，华尔街也越来越不愿意买入美债了。

美债连跌四年的第二个原因是消失了几十年的高通胀卷土重来。而特朗普宣布的高关税，会让已经降温的通胀重新升温。

美股美债之外，特朗普也不愿意看到美元大贬值。特朗普想要让制造业回流美国，缩小贸易逆差，他的财经智囊就献计说要让美元贬值，一些研究认为，美元至少要贬值20%，贸易逆差才会显著缩小。但特朗普绝对不想看到美元大贬值。因为美股美债多年的强势和美元强势是密不可分的。

虽然美国制造业在全球的地位下降，贸易逆差不断扩大，但是贸易顺差的国家，主要是亚洲，欧洲和中东生产石油的国家，又会把赚到手上的美元，买入美股和美债，数据显示，美国的贸易逆差和外国人在美国的净资产规模高度一致。这样美股美债美元就形成了良性循环，最大的受益者就是华尔街。

现在大家就能看清楚特朗普与华尔街的对立冲突，如果特朗普成功地让美国贸易逆差大幅缩小，贸易顺差国也就没有那么多美元去购买美股和美债，而这绝对不是华尔街希望看到的。

自从1980年美联储控制住通货膨胀，美国股债双牛行情已经持续了接近40年，美元牛市也持续了十多年了，而这一切都发生在美国制造业产出在全球的份额下降，美国贸易逆差不断扩大，美国国债规模不断扩大的背景下。

听上去，美国实体经济的弱势和资本市场的强势很不协调也很不合理，但实际上，华尔街享受到的种种好处，恰恰来自于美国政府和华尔街合力打造的全球经济分工与发展模式。

1980年以前，美国是全球制造业的头号强国，美国的贸易逆差最多也只有现在的十分之一，美国的债务规模最多也只有现在的三十六分之一，大家猜一猜，美国是不是股债双牛？

答案可能和大家猜测的完全不一样，美股的表现并不突出，大涨大落是常态，远远没有过去16年，或者过去40年那样光彩夺目。和大家调侃的A股一样，那个年代美股十年不涨，二十年不涨就是常态。

美债更是因为70年代的高通胀表现很糟糕。当时，你如果在华尔街工作，可能都不好意思告诉朋友。相反，如果你是制造业的蓝领工人，你会非常骄傲和自豪，朋友都会为你点赞。

那个年代美股表现平庸的原因很简单，虽然美国制造业很强，但相比德国和日本的制造业，美国的生产成本更高，美国上市公司的利润大起大落，股票市场自然也就有高有低。

从1980年开始，美国的历任总统，除了特朗普，都积极推动将美国的制造业生产过程外包到低成本的国家，结果上市公司的利润节节高升，华尔街成了最大的受益者，赚得盆满钵满。毫不夸张地说，主街的制造业工人有多不开心，华尔街的投资者就有多开心。

在当时，美国政府和华尔街合力打造的全球经济分工与发展模式，带来的好处是远远大于弊端的。美国从低成本生产国大量进口质优价廉的商品，可以控制美国的通胀，美国家庭和企业的购买力和投资能力都增加了。而其他国家辛苦劳动工作从贸易赚到的钱，舍不得花掉，美元又回流到美国。

美国利率变得越来越低，美国家庭和企业借贷的成本也就越来越低，美股和美债也就双双长期牛市，美国家庭变得越来越富裕。特朗普超级不喜欢的贸易逆差，在其他总统眼里，并不是什么大麻烦。

假如特朗普成功地将制造业搬回到美国，让美国经济模式重新回到1980年之前的样子，美国更高生产成本，会让上市公司的利润大打折扣，美股美债的表现也就要回到1980年之前的平庸年代了，这肯定不是华尔街想看到的。

过去大家总是很好奇，为什么中国经济GDP增速世界第一，但股票表现却总不如人意，原因其实很简单，中国成为全世界的制造中心，也承接了美国产品的生产，创造出了巨大的GDP，但最终产品的绝大部分利润都分给了美国企业，中国企业获得的利润十分有限，而利润才是决定股价走势的关键力量。中国得到GDP，美国得到利润。结果是A股长期在3000点上下徘徊，而美股已经牛了四十多年。

华尔街推动的制造业外包不仅让蓝领工人受伤，华尔街控制的美国高利润产业，有时候也会危及到富人。

即使加征145%关税

中国消防车价格还不到美国的一半

大家还记得今年年初发生在洛杉矶富人区的世纪大火吗，很多好莱坞明星的豪宅都被焚烧殆尽。其实火灾发生时，洛杉矶消防局有183台消防车，但其中100多辆因为各种故障，缺乏零配件没有及时维修，无法正常工作。

历史上，美国有很多消防车生产商，相互竞争，价格稳定，产能充足，维修方便。但是2010年华尔街的一家私募股权公司收购了大部分消防车生产商，把他们整合到一起成为上市公司，为了追求高额利润满足股东利益，这家公司决定减少产能，提高价格。

没有了竞争之后，普通的消防车价格从原来均价40万美元上涨到了100万美元。

把带有云梯的大型消防车价格从均价80万美元提高到了200万美元。

更加不可思议的是，生产交货期也从原来不到一年延长到了两年半，大型消防车下单到提货甚至要等4年。零配件的价格和交付期也都明显恶化，这直接导致了美国各个城市的消防局只能减少消防车的购买和旧车的维修更新，或者压缩消防员数量，结果就是洛杉矶世纪大火造成了500多亿美元的财产损失。

作为对比，中国生产的普通消防车价格通常不到10万美元，带云梯的型号不到40万美元，更加厉害的是，中国生产的时间只需要一个半月，零配件今天下单，明天就送到家门口。就算美国不愿意购买，中国消防车在绝大多数国家都受到欢迎，中国贸易顺差自然越来越高。

就算特朗普对中国消防车加征145%的关税，价格还是不到美国的一半。如果美国不打破华尔街制造的垄断，把消防车的价格降下来，美国人就只有祈祷下一次火灾不要出现在自家附近了。

特朗普宣布高关税之后，美国家庭和企业在YouTube发布了大量视频，指出美国本土生产的许多商品定价，是中国同类商品的2-3倍，就算加征高关税，他们还是会购买中国商品。他们不是不爱国，而是买不起美国制造。

特朗普想靠关税来缩小美国逆差和让制造业回流，本来就是一件不可能完成的任务，过去八年美国的高关税根本没有让美国货物贸易逆差缩小，反而从8000多亿美元增加到了12000亿美元。美国制造业长期都有30-50万岗位空缺，只是找不到愿意做和有能力做的工人。特朗普对汽车业加征完关税之后，才发现汽车业三分之二的零部件无法在美国生产。特朗普削减大学科研经费，打压国际人才，只会让美国现有的科技优势一去不复返。

假如特朗普不顾一切非要固执己见，把高关税坚持下去，美国经济衰退和高通胀都在前方等着他，华尔街中枪，股债汇三杀，就不会只有五次，还会有无数次在前方出现。

美国资本市场现在可经不起折腾了，美股已经严重高估，美国股市的总市值在2023-2024年从大约40万亿涨到了60万亿美元，增加了20万亿美元，要知道中国去年的GDP还不到19万亿美元，去年底整个A股的市值还大约13万亿美元，欧洲股市总市值大约7万亿美元，日本大约6万亿美元。也就是说，在过去两年，美国股市市值的增量，比A股总市值，比欧洲和日本市值的总和，还要多出一个欧洲股市总市值！

现在美债规模36万亿美元，特朗普搞的《大漂亮法案》，一边减税，一边希望把美债规模在十年内控制在4万亿美元的增量上，这是一件不可能完成的任务，最近大家看到马斯克在大肆地攻击《大漂亮法案》，将来美债的规模很可能会失控。过去两三年，黄金的价格，加密货币的价格不断地上涨，就是大家对美国债务失去信心了。

特朗普和华尔街最应该担心的还不止美股和美债，而是美元很可能进入长期熊市。按照过去的规律，贸易逆差并不可怕，因为顺差国会把赚到的美元，又回流到美国，但过去的规律很可能被打破，顺差国不再愿意美元回流，超配美国资产，现在开始减持美元资产，转向其他国家和地区低价优质的资产。特朗普和华尔街担心的事情正在发生中，美元今年一直在贬值，亚洲货币包括法国台湾的新台币，港币，日元，韩元，新加坡元最近都出现了大升值，欧洲也是一样的。

现在，我觉得特朗普特别像塞万提斯描绘的唐吉柯德，手中紧握高关税这杆长枪，朝着他心中最大的敌人，那些从美国获得顺差的国家，杀了过去。

但很快他发现自己根本就在原地一动一动，因为原来驮着他的那匹马已经消失不见了。而这匹马原来是贸易顺差国送给他的座骑，现在早就被人家牵回家去了。

总之，特朗普想让美国再次伟大，和华尔街希望的股债汇长期牛市，是一对无法调节的矛盾，美国和华尔街联手打造的全球分工和发展的格局，已经越来越维持不下去了。美国不断给企业和家庭减税，但好处都去了华尔街和福布斯的富豪榜，坏处都让底层老百姓来承担。特朗普口中说的让贸易逆差缩小，让制造业回流，但实际行动是继续推动减税，让富裕家庭获得更大的好处。加征关税带来的物价上涨会严重冲击低收入家庭的生活福利，结果只会让美国内部的分裂越来越严重。

特朗普真正应该做的，对外重回自由贸易，与全球合作分工享受全球化带来的整体福利，对内向超级大企业和超级富豪加税，降低军费与福利开支，缩小美国的财政赤字，同时加大对制造业工人的技能培训，提高他们的收入，化解内部矛盾。

如果特朗普不愿意朝这个方向努力，而是继续唐吉坷德式的冒险和折腾之路，美国的灯塔和华尔街的光芒终将黯然失色。