美国财政部新计划！「宾夕法尼亚」策略会如何影响全球经济？

特朗普有「海湖庄园计划」，贝森特有「宾夕法尼亚计划」，两者有一定的呼应关系，但实际上这些计划的名字，都是投行帮他们想的，用以总结他们一系列的经济政策主张，但两个计划中对于美元和赤字的解决路径有一定相似之处！

说白了，大家都在玩一手美元霸权的「时间置换游戏」，而特朗普的「海湖庄园计划」已经有了「大而美法案傍身」，贝森特的「宾夕法尼亚计划」也有了「天才法案」的加持！

我们一起来看看「宾夕法尼亚计划」的那些事！

一.「宾夕法尼亚计划」的由来和核心策略！

美国财政部的「宾夕法尼亚计划」是德意志银行首席策略师乔治・萨拉维洛斯（George Saravelos）于 2025 年 6 月提出的政策框架，旨在应对美国日益严峻的 “双赤字”问题，即财政赤字与贸易赤字，也就是我们常说的“特里芬困境”，而美债危机也正是“双赤字”结构的主要影响！

该计划以美国财政部所在地宾夕法尼亚大道命名，核心目标是通过调整美债持有结构，减少对外国资本的依赖，转而由国内投资者吸收债务风险！

要知道，日本的债务比美国高，经济总量比美国低，但为什么其债务驱动经济的逻辑能够延续30年之久，到今天国债拍卖倍数还能维持3以上，并且终端利率长年较低！核心因素之一就是其内外债结构，日本绝大部分的低息债是由其央行和财政持有的，这就让其整体债务是可控的！

据此模型出发如何改变美国的利率和债务结构，成为了关键！但这其中的路径，靠省钱看起来杯水车薪，而且会对社会形成“有效需求抑制”，重创美国经济结构！

很多人说美债是美国人太贪婪了，绑架全球，吃喝全球！

但很少有人意识到，他确实需要为全球买单从而维持美元的净出口，而随着全球通胀水平的持续上涨、新兴经济体的不断长大，一来一去的剪刀差和消费差（新兴经济体低工资、低价格、低福利、货币汇差形成了出口净收益），就导致了美国的美债持续超发，当然，不可否认，其中也有一定程度的美式财政纪律问题！因此，美国的根本性问题，是底层模式性问题，是不可能依靠精简开支去真正解决这样的问题，真的像马斯克省2万亿下来，美国就停滞了！

所以，「宾夕法尼亚计划」的核心就来了，美国必须找到新的结构改变长期方案：

（1）外债内债化：重塑美债持有者结构

「宾夕法尼亚计划」计划减少美债对外国买家的依赖，不能让美债成为倒逼美国的武器：贝森特通过推广以短期美债为支撑的美元稳定币，吸引外国资金转向短期工具，缩短其久期敞口，降低长期美债抛售风险。

该方案，已经由美国国会通过的《GENIUS Act》强制规定，法案要求稳定币发行商以 100% 现金或短期美债作为储备，预计到 2028 年稳定币将为美债注入 1.6 万亿美元资金，但其实在2024 年，该法案发布前，Tether 等稳定币发行商已净购买 331 亿美元美债，成为全球第七大美债买家。

但这个还不够，还必须激活国内22万亿美元的储蓄池去承接美债：贝森特计划通过监管豁免（如放宽银行补充杠杆率 SLR 规则）、税收优惠（如对长期美债持有者减税）和半强制手段（如要求养老基金、保险公司提高美债配置比例），引导国内机构和家庭持有更多长期美债。

（2）去美联储：财政货币化

通过新的暗示任命，以及设置“影子主席”等方案，将美联储功能弱化，同时实现金融市场的降息与放松监管，除了尽快大规模降息外，贝森特还计划修订 SLR 规则，降低银行持债成本，同时讨论放松银行监管要求，鼓励金融机构增持国债。

此外，美国国会已经通过《大而美法案》，为国内机构接盘美债铺路，同时推动退休计划（如 401k）吸收更多政府债务，双管齐下之下，将为美债打通国内的流动性承接池！

（3）解决燃眉之急！

「宾夕法尼亚计划」最直接的需求就是通过推动国内美债购买，解决中短期（1-10年）美债需求量低的燃眉之急，美国财政部今年自身己经买了1000多亿美债来稳定市场。

而美债内债化趋势其实也一直被动发生着。外国投资者持有总量是从当年的70%下降到如今的30%，国外政府持有总量是从38%下降到当下13%，现在站出来说，显得是自己主动调整！

二、「宾夕法尼亚计划」会对全球经济带来怎养的冲击

市场通常不喜欢财政绕过央行主导经济！这会导致一个国家的央行，成为国内债务的取款机，所以，很多国家威胁运回黄金等举措，实际上就是担心美国成了大财政国家，一旦如此，世界金融市场体系恐怕将产生持续且剧烈的摩擦！

（1）金融市场：美债与美元的双重震荡

我们看到，近期美债收益率曲线陡峭化，国内储蓄被导向长期国债可能推高期限溢价，导致 10 年期以上美债收益率上升，而短期利率受美联储降息预期压制，形成「陡峭化」曲线，这将增加美国政府的利息支出压力（2025 年美债日均利息已达 27 亿美元），同时挤压企业和个人的融资空间。

7月10日，美债收益率就呈现了集体上涨趋势，2年期美债收益率涨3.13个基点报3.870%，3年期美债收益率涨2.78个基点报3.836%，5年期美债收益率涨3.15个基点报3.932%，10年期美债收益率涨1.78个基点报4.348%，30年期美债收益率涨0.30个基点报4.868%。

但实际上，美债收益率上行在近期多为经济指标超预期带来的上涨驱动。

其次，内债化趋势下，外国投资者会减持长期美债可能导致美元走弱，而稳定币的推广虽能缓解短期流动性压力，但长期可能稀释美元主权信用。

德银就曾经预测，美元每贬值 10%，美国实际债务负担可减轻 2.8 万亿美元，但这将削弱全球对美元储备货币地位的信任，因为美元的快速贬值，实际上就是在掏空其他国家的贸易逆差！

（2）货币政策和货币体系

若美国金融机构被迫持有大量长期国债，美联储在制定利率政策时需优先考虑维护金融稳定，而非单纯控制通胀。此时，如果通胀抬头，加息可能引发银行资产负债表亏损，迫使美联储维持低利率，形成「财政主导」格局。

而美联储的政策妥协可能导致美元流动性过剩，造成美元贬值，新兴市场会面临输入性通胀和资本外流压力，并且因为进出口依赖度的不同，形成一边美元荒、一边美元资产大贬值的怪象！

同时，如国美元贬值，可使资源出口国以美元计价的产品被美资抄底，而制造业国的出口竞争力因其汇率升值，降低收益，形成国际收支平衡的再洗牌！

而美元稳定币通过跨境支付渗透，实质是将全球数字货币用户逐步转化为美国债务的「隐形买家」，巩固美元在数字时代的霸权。但这也刺激中国和欧盟加速推进央行数字货币（CBDC），以减少对美元依赖，但目前来看，全球的99%数字货币已经美元定价！

所以，尽管「宾夕法尼亚计划」未触及双赤字根源，但实质是通过将债务风险转移至国内，并试图为未来美国经济的结构性改革争取时间。

但其实，真的要实现「宾夕法尼亚计划」也没那么容易的！

强制国内机构增持美债可能挤占私营部门投资，推高企业融资成本，甚至引发养老金体系的偿付危机，若养老基金被迫将 30% 以上资产配置于长期国债，退休人员的收益可能不可控的大幅缩水，同时造成其强制储蓄的问题，抑制消费经济的增长。

同时，金融抑制是需要付出长期代价的，人为压低利率、扭曲资本配置会导致资源错配，削弱美国经济的创新活力，历史经验表明，金融抑制政策（如拉美债务危机时期）往往以恶性通胀或货币崩溃告终，至于谁崩，从结果上看，一般在东南亚和拉美！

而美元稳定币，目前看一切都不错，但未来如果只是平行接一套现在的数字化主权货币体系，接一堆债务。似乎想象空间又太小了。

国际社会目前一手屯黄金，一手也在通过政策提放数字货币陷阱，欧主要盟通过《加密资产市场法规》加强对稳定币的监管，要求其储备透明并限制市场份额，我国则更干脆，全面禁止加密货币交易，防止资本外流！