海归女博士IPO，百力司康140亿订单泡汤了

文/瑞财经 李姗姗

古有太平公主与上官婉儿的金兰情谊，今有魏紫萍和周宇虹两位才女双姝并蒂。

魏、周二人有着相似的求学与工作路径，在国内知名高校毕业后，两人均前往美国新泽西州立罗格斯大学进修博士学位，此后都曾进入百时美施贵宝和强生等跨国大药企任职，有着20多年的制药业经验。

随后，两人联手创业，在杭州成立了一家创新药企BlissBio Inc.（下称“百力司康”），近日，公司向港交所递交了上市申请书。

百力司康依靠旗下一款HER2靶向型艾立布林ADC候选药物，一度与跨国药企卫材签下一笔高达20亿美金的合作协议。但据招股书透露，双方的合作或将“泡汤”，卫材正逐步终止合作协议。

如此变故对于当前仍处于研发“烧钱”阶段的百力司康而言，无疑加重了资金压力。过去两年，公司持续亏损，且亏损面出现扩大，公司现金靠过往融资资金支持。

而由于签署对赌协议，百力司康手握17.6亿元的赎回负债，导致公司资不抵债。

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“60后”女博士上阵，六年融资近9亿

在两位“60后”女博士身上，看到了学术女性的魅力，她们便是百力司康的创始人魏紫萍、周宇虹。

魏紫萍目前是百力司康的董事长兼CEO，现年59岁。她于1987年7月取得中国科学技术大学化学学士学位，并于1994年1月进一步获得美国新泽西州立罗格斯大学化学博士学位。

此后，她在制药业积累了逾25年的药品研发经验，1996年-2016年间，历任百时美施贵宝、强生高级研究员、阿斯利康/MedImmune生物制药开发科学总监、Novavax Inc.（诺瓦瓦克斯医药）执行董事。

期间，魏紫萍还曾担任美国华人生物医药科技协会主席，该协会秉承“中美生物医药的桥梁”的宗旨。魏紫萍曾公开表示，担任会长期间，对中国的生物医药行业接触较多，一直想结合东西方的特长发挥更大的作用，时机到了，就义无反顾地投身创业之旅。

周宇虹为百力司康首席科学官，现年60岁。她拥有复旦大学生物化学学士学位、遗传学硕士学位以及美国新泽西州立罗格斯大学微生物学及分子遗传学博士学位，与魏紫萍是同窗关系，毕业后同样进入百时美施贵宝、强生任职。

此外，在创业前，周宇虹还曾在跨国药企日本卫材收购的子公司Morphotek, Inc.担任抗体开发高级总监，工作了长达11年多。

有着相似求学与工作路径的两位女强人一拍即合，走上创业之路，2017年12月共同创办了百力司康，从事ADC（抗体偶联药物，一种癌症治疗方法）抗肿瘤生物创新药的研发及产业化。

作为一家研发型药企，百力司康成立后不久便迅速获得资本青睐。

2018年，东方富海在天使轮进入，当时入股成本仅2元/股，融资总额为3500万元；

次年，由夏尔巴投资领投A轮融资，融资金额达到1.1亿元，入股成本翻了一倍至4.26元/股；

2021年，由高瓴创投领投，Cormorant Asset Management、鼎珮集团（VMS Group）、和达生物医药基金共同参与投资的B轮融资，总金额达到4.35亿元，每股成本升至11.38元；

紧接着两年，百力司康分别完成了B 轮和B 轮融资，融资规模分别为1.24亿元、1.7亿元，每股成本分别升至13.51元、14.63元。

综上，百力司康成立以来，先后斩获5轮投资，融资金额总计约8.74亿元。

不过，百力司康获得融资款的同时，也背负着对赌条款的压力。

公司与投资者签署了包括赎回权、优先认股权、优先购买权、共同出售权、清算优先权、兑换价调整权、任命董事会董事或观察员的权利、资讯和检查权及注册权等特殊权利。

百力司康提交IPO申请时，该权利自动终止，但若公司IPO失败，则相关特殊权利将自动恢复。

递表前，魏紫萍、周宇虹及二人持股的PartnerBio Corporation分别持有公司15.71%、10.48%、8.01%股权，两人合计控制公司34.2%股权。

投资者中，高瓴持股11.7%，东方富海持股11.55%，珠海夏尔巴持股9.21%，卫材持股7.75%，Cormorant持股为5.85%，SherpaHealthcare持股为5.72%，VMS持股为3.8%。

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创始人前东家助力，IPO前140亿合作生变

上文提及，周宇虹曾在跨国药企卫材旗下工作了十余年之久。实际上，百力司康的起步以及发展都与创始人这一前东家深深绑定。

在百力司康创立三个月后，2018年3月15日，公司就从卫材引进了艾利布林。这是一种微管蛋白抑制剂，可以有效荷载ADC，为百力司康的管线开发起到了至关重要的作用。

目前，百力司康共有4条处于临床阶段的ADC管线，包括靶向HER2、EGFR、B7-H3、CD73四款ADC，其中三款都以从卫材引入的艾利布林为有效载荷。

公司核心产品为BB-1701，是一种靶向HER2、以艾立布林为有效载荷的ADC候选药物，主要针对乳腺癌、非小细胞肺癌和潜在的其他HER2表达癌症。

依靠这一产品，百力司康进一步加深了与卫材的联系。

2023年4月28日，百力司康与卫材就BB-1701的联合开发签署了一份协议，授予卫材在全球（除大中华区外）开发和商业化BB-1701的战略合作选择权。

根据协议，如卫材行使选择权，百力司康会获得相应的行权付款，同时将获得总计高达20亿美元的开发与商业化里程碑付款，以及销售分成。

目前，卫材已向百力司康支付预付款和开发里程碑付款。2023年-2024年，百力司康从卫材获得收入分别为1.8亿元、2226.1万元，占公司总收入的比例分别高达100%、98.5%，为公司第一大客户。

同时，卫材兼具公司第一大供应商。2023年，百力司康向其采购原材料及技术服务金额为3284万元，占公司总采购额的29.7%。

除了业务合作以外，卫材还在资金上鼎力支持百力司康。2023年6月，公司B 轮融资便是由卫材独家投资1.7亿元，目前为公司第七大股东。

不过，根据招股书透露，百力司康与卫材之间的合作恐生变数。

按照之前的协议，卫材只有在行使BB-1701战略合作的选择权后，百力司康才有机会获得总计高达20亿美元的开发与商业化里程碑付款以及销售分成。

而招股书显示，2025年5月，卫材已就BB-1701的临床试验合作开发事宜订立逐渐终止合作协议，且决定不行使其战略合作选择权，由百力司康独自负责BB-1701未来的全球开发及商业化。

至此，百力司康价值20亿美元的合作协议落了空。

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营收骤降、亏损扩大，手握18亿赎回负债

作为百力司康为数不多的客户，卫材极大地影响着百力司康的业绩状况。

2024年，卫材贡献收入同比骤降87.65%，同期，百力司康营业收入亦大幅下滑，由2023年的1.8亿元降至2024年的2259.1万元。

与此同时，公司毛利骤缩1.52亿元至27.7万元，净亏损由2.07亿元扩大至5.57亿元。

业绩不济之下，百力司康高管集体降薪。2024年，公司执行董事、董事长及CEO魏紫萍以及执行董事及首席科学官周宇虹年薪均为175.5万元，执行董事及企业副总裁邱丽娟年薪为102.6万元，同比降薪20%左右。

对于业绩不佳的原因，百力司康坦言，主要是由于2023年有一笔一次性里程碑付款，而2024年主要自向客户提供临床试验材料及服务产生收入。

除了合约收入以外，百力司康还通过银行利息、外汇收益、理财产品、政府补助等获得其他收入及收益，2023年-2024年分别为967.4万元、2060.3万元，占同期总收入的5.4%及91.2%。

而百力司康持续亏损的原因一方面来自高额的研发成本。当前，百力司康仍处于新药研发的“烧钱”阶段，2023年-2024年，研发投入分别为1.44亿元、1.2亿元，占同期收入的比例高达125%、521.74%。

另一方面则是公司向投资者发行的优先权有关的赎回权估值变动，导致赎回负债账面值变动产生损失，2023年-2024年，相关损失分别为2.05亿元、4.3亿元，2024年同比扩大一倍多。

2023年-2024年，百力司康赎回负债分别为13.3亿元、17.6亿元。

对赌协议引致的大额赎回负债导致百力司康资不抵债，截至2024年末，公司净负债高达12.64亿元，流动负债净额达14.21亿元。

截至2024年末，百力司康手持现金及现金等价物为4.32亿元，主要来自过往融资资金支持。

百力司康亦坦言，公司生存依赖IPO输血，假设未来平均现金消耗率为2025年水平的1.7倍，估计截至2024年末，公司仅能够维持27个月的财务稳健；若计及IPO募资净额，则将能够维持108个月财务稳健。

附：百力司康上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司、华泰金融控股（香港）有限公司、建银国际金融有限公司

法律顾问：瑞生国际律师事务所有限法律责任合伙、方达律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙、高伟绅律师行、竞天公诚律师事务所

独立核数师兼申报会计师：毕马威会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司